卫生巾行业危机：长度不符、PH值超标、虫卵问题引发消费者质疑

医疗巨头的“自救”。

股价下跌77%

卫生巾行业被推到了风口浪尖。

仅过去一周，与“卫生巾”相关的热搜话题就有20多个。

人们对卫生巾的质疑源于其长度。有网友发现，部分卫生巾的实际长度明显短于包装上标注的长度。例如，包装上标注290mm的卫生巾实际长度只有275mm，实际有效棉长度也只有245mm。

一股“测量卫生巾长度”的潮流迅速蔓延。网友发现，几乎所有品牌都不同程度地存在“负偏离国家标准”的问题。

卫生巾行业被置于聚光灯下，越来越多的问题被暴露出来。 pH值相当于窗帘标准，含有虫卵，采用黑棉...

旗舰店客服人员的一句“如果觉得不能接受，就不用买”的回复，让卫生巾品牌ABC火了，大众对这个行业的关注达到了高潮。

这场风暴也蔓延至资本市场。在A股市场，涉及卫生巾相关业务的上市公司至少有10家：

百雅股份、皓月护理、闻文医疗、可靠股份、沿江股份、金春股份、中顺洁柔、太阳纸业……

今天我们要讲的主角是稳健医疗。

卫生巾丑闻曝光后，稳健医疗在深交所投资者互动平台回应称，棉时代“妮丝公主”卫生巾符合国家标准GB 15979《一次性使用卫生用品卫生标准》和GB/T 8939《卫生巾（护垫）》要求并严格通过第三方权威机构检测。此外，“尼斯公主”品牌依托乐百氏医疗30多年的医疗生产经验，采用100%纯棉全表面技术，产品先后获得医疗级认证。

稳定医疗的卫生巾产品主要来自全棉时代。公开资料显示，棉时代是雯雯医疗集团旗下全资子公司，成立于2009年，主要产品为纯棉柔巾、耐斯公主卫生巾、耐斯婴儿棉纸尿裤等，品类包括个人护理、家居等。家具、婴儿用品、孕妇护理、内衣、服装服饰、家纺等。

此外，全棉时代对于良好的医疗保健越来越重要。

财报显示，2024年前三季度，稳稳医疗累计实现营业收入60.7亿元，同比增长1.0%。

其中，消费品业务累计实现营业收入33.6亿元，同比增长13.7%，占公司整体营业收入的55.4%。其中，干湿棉软湿巾累计实现营业收入10.1亿元，同比增长31.3%；卫生巾实现营业收入4.6亿元，同比增长10.4%。

在A股卫生巾相关企业中，稳健医疗的营收也较为领先，称其为“卫生巾巨头”也不为过。

但从股价表现来看，稳健医疗已经足够令人惊讶了。截至2024年11月29日收盘，雯雯医疗股价为34.97元/股。该价格已从之前的高点回落：

77%。

从市值来看，一牛网数据显示，稳稳医疗的历史市值一度达到892亿元，但现在仅维持在203亿元，蒸发了超过680亿元。

雯雯医疗到底怎么了？

“口罩第一股”的下跌

答案可以从财务报告中找到。

稳稳医疗于2020年9月上市，被誉为“口罩第一股”。

光看名字就知道这是一只典型的受益于疫情的股票。疫情初期，各地医疗防护用品极度短缺。稳定医疗生产的N95口罩和医用口罩、防护服、隔离衣等医疗物资一度成为最紧缺的战略物资。

在此背景下，2020年，稳稳医疗实现营收125.3亿元，同比增长173.9%；实现归属净利润38.1亿元，同比增长597.5%。

在业绩的催化下，当年稳健医疗股价上涨133.9%。

但美好的时光并没有持续多久。随着疫情防控逐步稳定，审慎医疗的业绩光环逐渐消失。

2021年，稳稳医疗业绩大幅下滑，当年营收80.37亿元，同比下降35.87%；归属净利润12.39亿元，同比下降67.48%。

2022年，稳稳医疗业绩短暂反弹，但2023年再次下滑。2023年营收81.85亿元，同比下降27.89%；归属净利润5.804亿元，同比下降64.84%。

直到现在，乐百氏医疗还没有完全康复。

最新三季报显示，2024年前三季度，稳健医疗营收60.7亿元，微增1%；归属于母公司净利润5.53亿元，同比下降74.25%。

据稳稳医疗解释，归属母公司净利润下降是由于去年三季度稳稳产业园城市更新改造项目收入增加所致。归属于母公司净利润增加13.6亿元。剔除这一特殊因素影响后，今年前三季度低于去年同期。下跌29.62%。这个跌幅仍然不低。

从医疗耗材和消费品两大业务来看，稳健医疗的业务天平已经倾斜。

首先看医用耗材业务，2024年前三季度累计营业收入26.6亿元，同比下降11.5%，占公司整体营业收入的43.7%。

再看消费品业务，2024年前三季度累计营业收入33.6亿元，同比增长13.7%，占公司整体营业收入的55.4%。从品类来看，干湿棉卫生巾、卫生巾都有良好的增长。

回想2020年，稳稳医疗医疗耗材业务的营收占比高达69.2%。现在情况发生逆转，消费品生意成为“全村的希望”。

为了重回辉煌，稳健医疗准备了两条路。

“第二增长曲线”的挑战

第一种方式是并购。

2022年，稳稳医疗投资超过19亿元，连续收购了3家公司。布局涵盖穿刺产品、乳胶产品、高端伤口敷料等。

适当的并购确实可以帮助企业拓展产品线，在更短的时间内实现快速增长，进而为企业找到新的增长曲线。

但由此带来的商誉减值风险也不容忽视。收购三家公司后，稳稳医疗确认商誉分别为3.9亿元、2.45亿元、3.89亿元。

今年9月，稳健医疗宣布，公司以现金收购“GRI”75.2%股权。 9月20日，稳稳医疗完成了目标公司股权交割手续，并按照协议约定一次性支付了约1.2亿美元的全部交易对价。资料显示，GRI是一家全球医疗耗材和工业防护公司，总部位于美国佐治亚州。

一旦后期收购标的业绩不达标，公司将存在商誉减值风险，进一步侵蚀公司净利润。

第二条路是全棉时代。

近年来，棉花时代的发展确实很快。数据显示，2020年至2022年，棉花时代业务规模三年复合增长率将达到10.5%。 2024年前三季度，棉时代实现营业收入33.6亿元，同比增长13.7%。截至2024年三季度末，棉花时报会员数量突破5800万，较上年末增长11.4%。

细看纯棉时代的产品主要包括纯棉柔巾、棉面卫生巾、纯棉湿巾等无纺消费品，以及婴儿用品、婴儿服装、成人用品等纺织消费品衣服。

这些产品仍然有利可图。以卫生巾为例，欧睿数据显示，2009年至2023年，卫生巾均价从0.49元/片上涨至0.9元/片，以4.79%的复合年增长率持续上涨。

▲图片来源：DT商业观察

卫生巾的成本并不高。白亚曾透露，包括原材料、人工和制造成本在内，一张卫生巾的平均成本仅为0.1887元。

纵观这些上市公司卫生巾产品的毛利率，基本都在50%以上，有的甚至可以达到62%。稳稳医疗健康生活消费品的毛利率也在57%左右，而同期其医疗耗材产品的毛利率仅为38%左右。

但消费品业务面临的压力同样明显。

2021年，《全棉时报》因一则广告卷入争议，成为“危机公关负面教科书”。当时，《棉花时报》发布的广告被质疑涉嫌侮辱、诽谤女性。更引发争议的是《棉花时报》的道歉声明。整改和道歉内容占道歉信长度的不到十分之一。相反，它促进了公司的发展。网友调侃为“8行道歉，两页广告”。 ”。

这并不是棉花时代第一次“翻车”。例如，2020年5月，棉花时代的棉质防雾霾口罩被举报防护效果不合格； 2019年12月，全棉时代春秋款儿童被芯被发现pH值不合格。此前，2018年3月，全棉时代的产后纱布收腹带被发现纤维含量不合格。

对于稳健医疗来说，无论是并购还是全棉时代，我们都面临着新的挑战。

结尾

从宏观角度来看，乐百氏医疗并不是一个孤立的案例。

2020年初，如果你在社交平台的搜索框中输入“口罩”，立刻就会出现无数的供应群。加入他们中的任何一个就像进入一个新世界。当时在江苏扬中，一商人投资300万元建了一条熔喷布生产线，一周之内就收回了成本。

作为制作口罩的核心原材料，熔喷布价格在短短三个月内暴涨20余倍，从疫情前的2万元/吨涨至40万元/吨以上，甚至一度突破50万元/吨。时间。

但经过短暂的暴涨，到了2020年5月，原本售价5元一只的口罩跌至13分钱——3个月内跌幅达97%！熔喷布也跌至2万元/吨，同样跌幅96%。

另一个例子是核酸检测。典型的例子就是九安医疗。该公司股价短短半年时间就上涨了近14倍。这背后是九安医疗业绩的暴涨。这家公司一度在一个季度内赚了“过去十年总和的15倍”。

但这种趋势终有一天会消失。如何在短期红利后生存更长久、更具竞争力，是谨慎的医疗从业者必须面对的问题。曾经有一位大佬说过一句话，我觉得很中肯：

很多行业（企业）崛起的时候，总觉得是自己的天赋和努力的结果。事实上，他们只是触动了时代的脉搏。