特朗普关税政策对全球影响深远
美国经济“滞胀”风险提升
中国基金报称，4 月迎来了特朗普关税政策落地最为密集的时期。那么，贸易壁垒将会怎样重塑全球产业链的格局呢？并且，这对中国又会产生怎样的影响呢？
王毅称，关税问题对全球贸易的整体影响颇为深远。未来或许会面临全球贸易整体需求降低的情况，也可能会出现贸易成本上升的现象，还会有利润下滑等状况，这意味着可能会出现全球化全面逆转的问题。
贸易壁垒对各个国家而言都是不利的。缓解贸易壁垒的方式或许来自区域性贸易协定以及多边贸易协定。全球产业存在不均衡的问题，其根本原因在于美元赤字的不可持续性，这并不是贸易协定能够解决的。
市场期待中国能够出台更多的国内刺激政策，以应对关税所带来的影响。
中国基金报：美联储是否会因通胀粘性推迟降息？
程实称，美联储当前的首要任务在于稳定市场的通胀预期。在贸易政策不确定性依然较高的背景之下，美联储需要保持政策和沟通的一致性。倘若劳动力市场因政策取向而呈现出实质性收紧的迹象，那么美联储或许会重新评估经济增长所面临的风险，并且会考虑实施降息举措。
我们预计美联储将会在 2025 年 6 月开始新一轮的降息行动。在这一年中，可能会有两次降息的情况，总共会降低 50 个基点。
李振豪称，美联储的利率决策会受到通胀数据的制约。同时，对等关税所产生的影响将处于关键地位。
3 月美联储议息会议纪要显示，联邦公开市场委员会认为美国经济有可能出现下滑情况，并且失业率会与通胀一起上升。基于此，我们依旧维持年内至少降息两次的预测，而第三次降息与否则要依据降息两次之后所得到的经济数据来决定。
王毅指出，通胀具有粘性这一情况或许会致使美联储推迟其降息计划。因为通胀压力与经济数据之间存在冲突，所以后续的降息进程有可能会被延迟。预计到 2026 年，这种延迟会进一步加剧。另外，美联储所采取的对关税冲击的“容忍”策略将无法一直持续下去。
中国基金报：美国政策将如何影响全球资金流向？
程实称，倘若美国政策不确定性长期持续下去，或许会进一步使市场信心遭到削弱，并且会让资本外流的情况加剧。近期，美元指数出现了显著的回落，这表明全球资本正在加快流向那些经济确定性更高的区域和市场。自 2025 年以来，中国和欧洲陆续出台了积极的举措来稳固经济发展。国际资本流向的改变已经在一定程度上体现出了这一趋势。中国凭借着稳健的财政调控手段，展现出了较强的经济确定性；同时，中国凭借着精准的财政调控手段，也展现出了较强的经济确定性。
李振豪称：全球经济有可能会受到特朗普关税政策的影响。在短期内，资金会趋向于进行避险操作，并且会流入防守性资产。
王毅表示：美联储若因通胀具有粘性而推迟降息，那么美元有可能会保持强势态势。这种强势会吸引资金流入美国市场，进而给新兴市场带来一定的压力。与此同时，较高的利率水平还可能让投资者更倾向于持有美元资产，而不是其他货币计价的资产。
4 月 2 日出台的所谓“对等关税”行政令，使得全球避险情绪迅速提升。降息预期达到 3 次到 4 次。从当前美债的收益水平来看，其长期配置价值依然具备吸引力。并且由于叠加了风险资产的避险属性，可能会观察到从风险资产向避险资产的需求呈现上升趋势。
中国基金报：美国是否会陷入滞胀？
程实称，美国经济当下或许处在早期滞胀的这个时间段内。虽然还没有形成系统性的滞胀态势，但其中的内在逻辑已经开始有所显现。对于政策信号、通胀预期以及资本流向的进一步发展变化，值得给予高度的重视。
美国经济一方面已进入增速放缓的下行通道。在这同时，美国的债务水平处于高位，这将会对财政和政府部门的运作产生进一步的拖累。如果形成“债务 - 利率 - 增长”这样的负向循环，就会对私人部门的投资和消费意愿产生进一步的拖累。
一方面，通胀的表现依然有韧性。需要注意的是，市场对于特朗普政府重新启动贸易保护主义以及进行财政整顿政策的预期，使得对未来经济表现的担忧进一步加重了。
历史经验显示，通胀预期对于投资决策和消费决策有着重要的前瞻性指引作用。消费信心在减弱，同时通胀预期在上升，这两种情况同时存在，已经构成了潜在滞胀风险的早期信号。
王毅指出，目前美国的整体通胀水平受到多种因素的干扰。这些因素包括经济预期、通胀数据、货币政策的困局、关税政策以及他国的反制措施等。并且，滞涨的路径相较于之前的担忧而言，又更近了一步。
李振豪认为，目前美国出现滞胀的概率处于较低水平。至少在经济出现下滑的情况下，美联储有很大的可能性通过减息来支持经济的增长。
历史数据表明，美国一旦出现滞胀这种情况，全球股票就会缺乏明确的方向，并且会出现非常大的波动。而债券以及黄金则相对较为稳定，它们的走势与股票是相反的，这种情况凸显了它们对冲风险的特性。
美国科技股遇到“天花板”
中国基金报询问：美股，特别是美国科技股，当下的估值是否合理呢？并且询问近期的下跌究竟是短期的回调，还是长期的拐点？
程实称，标普 500 指数的估值处于历史高位。特朗普的关税政策给经济带来了负面影响，并且通胀在未来有潜在抬头的趋势，这或许会迫使美国进入滞胀阶段。处于高位的美国股市可能仍有更大的估值收缩空间。美国股市的盈利预期也有可能开始下降，从而进一步增大美国股市下跌的幅度。
美国关税消息不断引发市场猜测，基于此，我们预计近期市场会持续波动。美国股市回落之后，考虑到市场情绪依然脆弱，并且投资者有可能会进一步将配置分散到美国以外的市场，所以我们把美国股票观点下调至中性。
王毅称，美股科技股的头部企业如今已处于相对合理的水平，甚至具备了一定的吸引力。然而，其他公司依旧处在比较昂贵的区间内。
近期出现回调，这是对年初 DeepSeek 的出现以及 AI 产业投资存在不确定性的一种反应。同时，也是对 AI 基础研发创新仅出现在美国这一交易长期基础逻辑的调整。在短期内，尽管实际业绩表现还算可以，然而并没有给美国科技股带来很强的支撑。美国科技股的表现遭遇了“天花板”，投资的长期配置逻辑需要依据新的相对价值框架重新进行制定。
李振豪称：科技股行业指数近期大幅调整过后，其估值回归到了近 3 年的平均值，也回归到了近 5 年的平均值，并且与去年的水平相比相对合理。
政治发生变化，预计不会阻碍全球对于科技的需求，尤其是对于人工智能相关的需求。并且，近期经过调整之后，该行业的估值更加具有吸引力。我们从中长期来看，仍然看好该行业的走势。
中国宏观政策将加码
经济基本面将支持人民币汇率
中国基金报：二季度中国宏观政策是否会进一步加码？
程实称，外部不确定性依然存在，内需回暖还需要巩固。在此背景下，政策层面很有可能会继续推出更有针对性和前瞻性的措施，以便为实体经济给予持续且稳定的支撑，促使经济运行能够保持在合理的区间内。
丁爽称，2025 年财政政策有望拉动 GDP 增长。其增长幅度在 0.5 个百分点至 0.7 个百分点之间。并且，这能够在一定程度上抵消高关税所带来的影响。
王毅表示，市场仍在期待能够出台超出预期的财政政策，以此推动经济走向强劲。在二季度，市场所关注的重点集中于地产政策和消费政策。
中国基金报：你对人民币中长期走势作何预测？
程实称，从中长期的角度来看，人民币汇率可能会呈现出双向波动的态势，并且总体上会趋于稳定，同时还会略微偏升。在这种情况下，随着中国经济的基本面逐渐企稳回升，国内需求持续得到改善，以及高质量发展稳步地向前推进，市场的信心有希望持续地回暖，进而为人民币汇率提供坚实的支撑。
国内货币政策预计会保持适度宽松的基调。主要海外央行进入了宽松周期。这两者叠加在一起，有助于稳定跨境资本的流动预期。也能够减轻人民币汇率所面临的外部贬值压力。
金融市场进一步开放，这会产生一定影响。人民币国际化进程持续推进，这也会带来相应效果。这些因素综合起来，将强化人民币资产的全球吸引力。
王毅称今年人民币的走势较为稳定，超出了预期。美元指数经历了从关税升值到关税贬值的变化，这种敏感度的转变，也体现了市场对美国关税政策态度的转变。
从净息差这个角度来考量，由于美元一直迟迟没有降息，所以人民币汇率依然面临着一定的压力。
丁爽表示不应借助人民币贬值来对冲关税。其一，中国的出口具备较强竞争力；其二，人民币贬值不单单针对美元，还会对其他国家的货币出现贬值情况，这有可能引发更多的贸易摩擦，同时还可能对信心产生影响，进而导致资本外流以及股市下跌；此外，中国致力于建设金融强国，而强大且国际化的货币乃是首要的支撑。
中国股市仍有较大上升空间
“新质生产力”标的更具想象空间
中国基金报提出疑问：DeepSeek 突然出现以及 AI 被大规模应用，会怎样影响中国科技产业呢？又会怎样影响整个中国经济的发展呢？
程实指出，以 DeepSeek 为代表的 AI 领军企业迅速崛起，AI 实现了大规模应用。这正在加速推动中国科技产业的创新升级，带动了相关产业链的协同发展，提振了市场信心，并且显著增强了中国在全球科技领域的竞争力。
王毅称：DeepSeek 的出现是 AI 领域具有颠覆性的一件事，这为中国在 AI 科技前沿的发展开启了想象的空间。它使得 AI 模型开发和部署的成本大幅降低，进而推动了更广泛的行业进行采用。AI 技术的普及将会带动整个产业链的发展，其中涵盖了云平台、IDC（互联网数据中心）、AI 编码以及 AI 代理等领域。
目前来看，AI 还没有形成产业，也没有产生利润来源。在中国和美国，AI 都处于投资阶段。然而，不可否认的是，中国回到科技迭代的前沿，这对于中国科技产业的发展以及经济的发展都具有决定性的意义。
DeepSeek 取得突破，这带动了 AI 以及创新在全球的快速发展，同时也提振了美国以及科技行业之外的市场情绪。盈利的增长正在从 AI 的推动者逐渐扩展到应用者，从科技行业扩展到其他行业。
中国基金报称，中外机构都开始对中国资产进行重新评估。那么，中国股市还能够持续上涨多久呢？又有哪些行业值得特别予以关注呢？
程实称，本轮股市大幅上涨后，中国股市的估值与美股相比仍具有明显优势。并且，从历史估值区间来进行观察的话，中国股市在未来还存在着较大的提升空间。
中国股市的风险情绪逐渐恢复。海内外资金在全市场 Beta 行情中实现了快速估值修复。之后，以传统行业股息收益为代表的指数回报可能会有所收敛。资金会转而继续寻找个股层面的 Alpha 投资机会。
王毅称，中国资产的重估或许会集中在科技相关的行业方面。其中，以恒生科技以及创业板为主导的科技股的重估，是较为符合科技迭代的长期逻辑的一些标的。
中国基金报称，近期投资者的偏好有了变化，似乎从传统的消费白马转向了“新质生产力”的标的。那么，当前中国的资产配置逻辑是否已经发生了质变呢？
王毅称，在整体消费数据未呈现特别超出预期的情况下，“新质生产力”的相关标的，从政策面的支持角度来看，以及从未来的预期方面来讲，都拥有更广阔的想象空间。
程实称，中国宏观经济持续企稳向好，这使得资金风险偏好得以提升。在此背景下，“新质生产力”主题及其相关标的获得了活跃资金的青睐，并且成为近期领涨市场的主力行业。同时，人工智能、医药、半导体、汽车、工业、新型储能与新能源、消费等行业，也将会持续得到资金的青睐。
不同投资者的风险偏好和投资目标各不相同。有些资金追求稳健收益，像社保基金、保险资金等，它们依然会配置一定比例的传统蓝筹股。与此同时，外资在对中国进行资产配置时也比较多元，它们不仅关注新兴产业，还看重传统行业龙头企业的价值。