美的集团控股合康新能如何扭亏？营收增长背后的真相
前言
卖货方面，卖白菜与卖电器的感受不同。赚钱层面，卖脑子和卖体力也存在差异。
如果只能通过在工地上搬砖来实现每日的温饱，那么对于将来还能有多少期待呢？
今天进行年报盘点，我们来关注一下美的集团控股的合康新能，看看它是怎样实现扭亏的。就如同难以拯救的科陆电子那样，美的集团为合康新能制定了一套发展规划，这到底是长远的打算呢，还是在工地搬砖时的权宜之计？
01营收第一大贡献的光伏EPC，现在亏钱？
从绝对数字方面来看，合康新能的年报情况还算可以。它的营收实现了成倍的增长，同时也已经不再处于亏损状态了。
年报表明：2024 年合康新能的营业收入为 47.76 亿元，和上年同期相比增长了 220.31%；归母净利润达到 1029.61 万元，实现了扭亏为盈；经营活动现金流量净额是 3.06 亿元，同比大幅度增长了 147.79%。
2024 年合康新能的扣非净利润达到 763.7 万元。这个数值不算多。不过，它意味着公司已经开始盈利了，这仿佛是一个积极的信号。然而，对比 47.76 亿的营业收入来看，合康新能的扣非净利润率竟然还不足 0.16%。
读年报，有时能读出一种感觉。仅仅看表面的数字是远远不行的，我们还得进一步去分析公司的钱是通过何种方式赚到的。
我们先来看公司的主营业务。公司在年报里对主营业务的总结为：聚焦于绿色能源方面的解决方案；聚焦于户用储能以及光伏并网逆变器；聚焦于高压变频器。这三大业务板块是公司的核心业务。
逆变器和变频器比较容易理解。“绿色能源解决方案”业务，听起来有些不接地气。其实将其翻译一下，就包含户用 EPC、工商业 EPC、美墅绿电解决方案。这部分业务也可以较为简单地理解为光伏 EPC。
从下面的图表能够看出，2024 年合康新能的业务占比出现了极大的变化。其中，业务占比最大的是新增业务——光伏 EPC。这部分业务的成绩可以用年报原文表述为：在报告期内，公司的绿色能源解决方案业务获得了 377,828 万元的收入，并且同比增长了 524%。
EPC 指的是 Engineering Procurement Construction，也就是工程总承包。在光伏这个领域中，仅几个人组成的小团队就能够承接相关业务，并且市场上从事 EPC 的商家数量极为众多，就像牛身上的毛一样密集。光伏 EPC 属于一个竞争激烈的红海市场，因此其毛利率自然不会很高。
合康新能的年报表明，2024 年公司的 EPC 毛利为 9.17%。2024 年公司的 EPC 毛利比 2023 年下降了 2.25%。
公司 2024 年扣非后仅赚 763.7 万元。光伏 EPC 占公司总营收的 79.10%。由此可以推断，2024 年合康新能承接的多数 EPC 项目未赚钱，只是赚了个吆喝。
来自2024年年报；单位：元
光伏 EPC ，是美的集团助力合康新能走出泥潭了吗？是为合康新能谋到新出路了吗？
只能说太意外了。这完全不符合美的集团的气质。
2020 年 4 月，美的集团成为合康新能的控股股东。市场将此理解为，合康新能肩负起美的集团绿色战略的任务，包括绿电项目的统筹与落地，并且将在光伏和储能业务领域展开全新的布局。同时，美的集团的深度赋能体现在研发生产资源的协同以及渠道资源的赋能等方面。
这仿佛是贫穷的小子结交到了一位富裕的亲戚，心里盼着这位富裕的亲戚能拉自己一把，给他找到能够挣钱且有前途的好生意。然而，那位富裕的亲戚却说：“来来来，你去工地搬砖吧。”
02合康新能，在为谁打工？
年报中，合康新能披露了2024年新建光伏EPC项目。
从下述表格中能够看出，越秀的融资业务合作项目以及华融金租的业务合作项目占据着绝对的主导地位。
来自2024年年报
他们是合康新能的重要客户。其中之一是合康新能的第一大客户，为其贡献了 39.47%的销售收入。另一个是合康新能的第二大客户，为其贡献了 29.84%的销售收入。
合康新能的光伏 EPC 业务能够快速发展，似乎是依靠与他人合作从而取得了成功。
不能否认，合康新能可以抱上大腿，美的集团是帮了忙的。
来自2024年年报；单位：元
合康新能两大客户中，我们可以先了解一下华融。
中信集团旗下有一家金融租赁公司叫华融金租，它聚焦于绿色能源领域、能源装备领域、高端医疗领域、厂商租赁领域、航空航运等专业领域，并且致力于为实体的优质客户提供专业化的金融服务。
越秀光伏，无需过多介绍。在市场上一直有这样的说法，即“越秀一声吼，户用抖三抖”。如果能够与越秀合作，自然就不会缺少项目。
越秀 2024 年的年报有所显示。在新能源业务方面，其营业收入同比增长超出 550%。尤其在光伏业务领域，管理的户用分布式光伏装机容量达到了 14.08GW，累计为 45 万户农户提供了服务，电费收入同比增长 552%。毫无疑问，越秀是分布式光伏当之无愧的龙头企业。
越秀进行跑马圈地的行为，众多企业与之有广泛合作。几乎所有有一定知名度的企业，都曾宣布过与越秀的战略合作，并且这些合作的规模都是百亿级别。
合康新能只是其中一家。
越秀乐意让小弟们抱大腿，也欢迎小弟们抱大腿。然而，最终是能喝到汤，还是只能喝到西北风，这取决于小弟们的本事（小弟们的竞争手段），越秀对此并不承担责任。
你认为在美的集团的协助下，合康新能能够攀上越秀这样的大客户，这是幸运之事还是不幸之事呢？在此，能够关注一下越秀的新能源业务的经营质量。2024 年的年报表明，越秀新能源板块的毛利率为 52.01%。
你觉得合康新能还会有别的出路吗？
03合康新能的出路，究竟在哪里？
EPC业务规模快速扩张，可以放大营收规模，但是却很难赚钱。
那么，EPC对合康新能来说是权宜之计，还是长远打算？
公司于 2024 年年报提及，在户用光伏 EPC 领域开展了渠道插旗行动。他们梳理了可展业的县区，在高容量、高密度区域实现了定点突破。同时，建立了新商标准化流程，并组建了统一的扶商团队，这样有效缩短了签约落地周期，提升了存量渠道的产出效率。其次在工商业光伏 EPC 领域，公司借助美的集团在暖通、楼宇等行业的渠道优势，发挥出协同的效应，面向全国展开招商活动，凭借“能闪送”这种产品模式，迅速构建起市场化的能力。在美墅绿电解决方案领域，公司与美的集团的前装销售渠道进行协同配合，面向高端客户推出了在行业内处于领先地位的别墅绿电解决方案，实现了在全国范围内的产品安装交付，提升了市场竞争力。公司2024年光伏电站并网容量突破1.3GW。”
这些表明合康已将 EPC 视作重点业务，并且进行了全方位的布局，同时还把美的集团的资源优势给嫁接了过来。
合康新能，干EPC是动真格的了！
今年年初，国家发展改革委与国家能源局联合发布了《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展》这一文件。文件表明：要依据价格由市场形成、责任公平承担、存量增量需区分、政策统筹进行协调的总体思路，对新能源上网电价进行市场化改革，促使风电、太阳能发电等新能源的上网电量全部进入电力市场，且上网电价通过市场交易来形成。
新能源全面入市，严重影响分布式光伏装机。
现在所有业主都在 531 之前争相上网，市场上掀起了抢装的热潮。这会提升分布式光伏电站相关产业链企业上半年的业绩，然而也透支了下半年的业绩。
新能源全面进入市场之后，分布式光伏市场可能会出现急剧的萎缩。光伏 EPC 的市场或许就没有那么广阔了。
光伏 EPC 是美的集团为合康新能所找到的新途径。它看上去缺乏想象力，是一份在竞争激烈的领域中艰难挣扎的工作，并且还面临着被排挤掉的风险。
合康新能原先的主要业务是高压变频器。2024 年，合康新能的高压变频器业务获得了 54,780 万元的收入。该业务收入同比增长了 9%。同时，其毛利率达到了 30.30%，比上年同期提升了 11.37 个百分点。
光伏 EPC 业务与之相比，高压变频器的毛利状况良好。不过，其增长空间存在一定的限制。
合康新能对于这个行业的现状基本判断为：高压变频器的市场集中度比较高，并且行业已经进入到了以服务与价格作为主导的高度竞争阶段；而合康新能自身的现状是：在国内市场竞争极为激烈，同时国际市场的开拓还需要一定时间的当下，变频器市场的增长遭遇到了阶段性的瓶颈。
一副竞争激烈，无可奈何的样子。
来自2024年年报研发投入
在合康新能眼中，高压变频器已经是昨天的“牛夫人”了。
年报提及 2024 年合康新能的研发费用为 3.20 亿元，相较于去年有 117.22%的增长。其研发方向主要集中在户用储能领域以及光伏并网逆变器领域等；在高压变频器领域，仅提到推出了 HC2000 全新一代四象限高压变频器。
合康新能的在研项目（求结项项目）里，不存在涉及高压变频器的项目。难道美的集团是在促使合康放弃这一业务吗？
2020 年，美的集团看中合康新能的原因是什么呢？是仅仅要找一家公司来做光伏 EPC 吗？还是面对合康新能，美的集团如同面对科陆电子一般，毫无办法？如今看来，EPC 业务大概只能让合康新能维持基本生活，不至于饿死但也难以吃饱，无法真正达成其名字所表达的“合格的小康”。分布式光伏市场即将迎来巨大的变化。在一两个月之后，维持基本的生活需求，可能都会变得很困难。
