5月12日，A股市场中的航天军工板块迎来了一波强劲的上涨，其中中船系、中航系、商业航天以及大飞机等军工相关概念板块的指数在沪深两市中领涨，众多个股纷纷出现涨停现象。
自上周起，资本市场对军工领域的关注度显著上升，军工ETF在上周的总涨幅达到了4.91%。有观点指出，印巴之间的对抗加剧了国内装备性能优势的认识，进而激发了市场的炒作热情。然而，进入本周，尽管印巴的冲突局势有所缓解，但军工板块依旧保持了强劲走势。上午时段，军工ETF交易量放大，股价上涨超过6%，但下午涨幅有所缩减，最终收盘时上涨了4.68%。在收盘时，中航成飞（302132.SZ）和晨曦航空（300581.SZ）均实现了20%的涨停；成飞集成（002190.SZ）已连续四个交易日实现涨停；中航沈飞（600760.SH）、中国船舶（600150.SH）以及洪都航空（600316.SH）的股价涨幅均超过了8%。
2024年的年度报告以及2025年第一季度的财报揭示，我国军工行业正处于业绩低谷的修复期，其中行业龙头企业和主要制造商在一季度实现了营业收入的显著增长，但净利润却依然面临压力。同时，整个板块的盈利水平依旧处于上一轮增长周期以来的最低点。多家机构的分析报告显示，军工类股票的基本面并未出现新的不利因素。随着短期内的炒作热情逐渐消退，基本面因素将转变为影响股价走势的关键。那些拥有业绩转折点的上市公司，有望在行业景气度提升的背景下，迎来估值的第二轮上涨。
一季度营收复苏、盈利仍承压
数据显示，自5月份以来，国防军工板块的指数累计上涨了13.42%，在申万一级行业中涨幅排名第三，其中中航成飞、成飞集成、晨曦航空等主要股票的月度涨幅均超过了30%。
在资金炒作军工市场情绪高涨的背景下，第一财经记者梳理相关财报时发现，今年一季度军工板块的营收和利润表现不尽如人意，受到价格调整和行业去库存等因素的综合影响。整体来看，其盈利能力较去年同期有所下降，只有少数头部上市公司的营收增速回升至两位数，而利润的降幅甚至超过了营收降幅。
一季度数据显示，71家军工企业营业收入总计达到1067.53亿元，较上年同期下降了3.15%；归母净利润为56.14亿元，同比减少了4.40%。展望2024年，这些公司全年营业收入累计达5662.71亿元，同比增长了0.76%；归母净利润为238.96亿元，同比却下降了26.24%，显示出盈利压力显著加大。
深入分析军工指数的组成板块，可以发现其中的40家上市公司均属于行业领军企业。在一季度，该板块的营业收入同比增速呈现出显著回升态势，其平均增速和中位数分别为15.14%和1.37%，而去年同期这两个数据分别为-1.48%和-2.63%。
四十家企业在一季度均实现了收入的上升，其中十四家企业收入增幅达到两位数，相较之下，去年同期有二十二家企业收入出现了同比下降。北方导航（股票代码：600435.SH）、中航光电（股票代码：002179.SZ）以及中无人机（股票代码：688297.SH）等军工企业，在去年一季度遭遇了收入下滑，但今年成功扭转了这一局面，实现了收入的正增长。北方导航与无人机制造领域的收入增长最为显著，其复苏力度同样强劲，第一季度收入增长率分别高达347.47%和286.64%，而去年同期则分别为-86.54%和-87.14%。
尽管40家企业相比去年盈利能力有所下降，但仍有12家企业保持了10%以上的净利润增长速度，然而，24家企业的净利润出现了同比减少，特别是其中的18家企业，净利润下降幅度超过了30%，这一现象对整个板块的盈利水平产生了负面影响。根据数据显示，一季度内，这40家企业的归属于母公司的净利润增速平均值为下降了35.57%，而中位数更是达到了-20.75%。相较去年同期，平均增速从0.4%跌至了-0.61%，中位数也从-0.61%进一步降至了-20.75%，盈利能力的下滑趋势尤为显著。
航发动力（600893.SH）、航天彩虹（002389.SZ）、中航成飞以及航天电子（6008579.SH）等业内领先企业，在第一季度中，其净利润的降幅普遍达到了70%以上。以航发动力为例，在报告期内，该公司的营业收入为61.64亿元，较去年同期下降了1.71%，而归属于母公司的净利润仅为751.14万元，同比下降了95.15%。航发动力在调研中指出，尽管近10年来收入实现了翻倍，但利润的增长却并不显著。这主要是因为航空发动机产业的特点是高投入、研发周期长、技术门槛高。这些因素导致研发费用的持续增加，进而对业绩产生了压力。
5月12日，中航成飞的成交额刷新了历史记录，达到了97.4亿元。尽管一季度公司的营收和净利润分别同比下降了81.1%和89.37%，但扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润达到了1.29亿元，同比增长了735.57%。中航成飞在调研中透露，一季度收入下滑主要源于两方面因素：首先，去年同期业绩水平较高，形成了较高的基数；其次，今年一季度根据合同规定，公司正处于产品零部件的生产阶段，尚未产生销售收入。从二季度起，公司将步入产品交付周期，销售收入将逐步实现增长。
游资与机构博弈行业拐点
从长远视角分析，该板块的盈利水平已不及2019年上一周期起始点，其业绩是否能够实现转折点，将直接影响板块价值的进一步增长。
目前已有若干上市公司公布了2025年度的经营目标，这一举措释放了诸多正面信息。中邮证券的研究报告显示，在航空产业链领域，主要制造商如中航西飞（股票代码：000768.SZ）以及配件供应商中航高科（股票代码：600862.SH）、中航重机（股票代码：600765.SH）、中航机载（股票代码：600372.SH）等，预计到2025年将实现较快的增长势头，预计其营收增长率将分别达到4%、14%、11%和2%；而在船舶行业，中国重工（股票代码：601989.SH）、中船防务（股票代码：600685.SH）以及中国船舶，今年的营收目标预计将分别同比增长8%、3%和2%。
此外，前瞻性指标中的合同负债数据表明，到了一季度结束时，包括中航沈飞、中直股份（代码600038.SH）、航发动力以及中航成飞在内的主要制造商合同负债均有所上升。若将中航成飞排除在外，一季度末这些制造商的合同负债总额达到了341.6亿元，与年初相比增长了22%。这些制造商的存货状况保持稳定，这或许反映了市场需求持续旺盛，其收入预期有望在接下来的每个季度中得到逐步实现。
公募基金持续减持军工行业股票。到了今年第一季度末，公募基金持有的军工板块资产已连续十个季度呈现下降趋势。据民生证券的研究报告显示，专注于军工主题的基金规模环比下降了8.30%，降至320亿元，这一数字比2021年四季度的历史最高点608亿元减少了47.41%。自2022年起，军工类投资基金的总体规模呈现出下降态势；尽管在2024年的第三季度经历了一小段增长，但随后又重新开始减少。
在市场热度攀升之时，究竟哪类资金在为军工板块提供助力？观察涨幅领先的个股，可以发现游资一直是活跃的资金力量。5月12日，中航成飞股价再度涨停，吸引了众多一线游资的集体关注。盘后数据揭示，国泰海通上海江苏路营业部席位大举买入，金额高达近7亿元。同时，深股通亦积极参与，买入2.72亿元，并相应地卖出2.67亿元。此外，国泰海通上海新闸路营业部席位买入2.07亿元，而国泰海通上海海阳西路营业部席位则买入1.43亿元。
本轮行情中，机构资金亦有所涉足，晨曦航空在近四个交易日中股价大幅攀升，涨幅高达85%。根据5月12日的盘后数据，我们发现有两家机构专用席位参与其中，分别位于买四和卖四位置，总计买入金额为3983.32万元，而卖出金额则达到了4763.13万元。此外，深股通部门成为最大的买入和卖出营业部，其净买入金额为2854.35万元。
中航证券的研究报告表明，在新的时代背景下，军工产业展现出更佳的资产品质、更前沿的发展领域、更庞大的业务体量以及更高的市场潜力。军工产业的估值体系也将迎来新一轮的构建，并有望获得更高的估值溢价。该机构进一步分析，随着年报和一季报的陆续发布，军工产业的基本面和投资者情绪有望持续改善。目前，整个行业已无更多不利因素或潜在不利因素显现；观察节奏，下半年形势优于上半年，业绩预计将逐季实现环比增长；军工行业呈现上升趋势，相较于其他行业所面临的下行压力，其相对优势将更为明显。