本周全球主要发达国家长债收益率普遍上行，债市困境引担忧

本周，全球多数发达国家长期债券的收益率普遍呈现上升趋势。在5月22日，美国30年期国债的收益率曾一度攀升至5.15%以上，创下了自2007年以来的最高盘中价位；日本30年期和40年期国债的收益率也接连创下历史新高，分别达到了3.19%和3.7%；与此同时，德国和英国的30年期国债收益率也有所上升。

本次事件导致美国及日本等国家长期国债利率显著上升的主要因素是，美日两国在长债拍卖中均遭遇了惨痛的失败，这一情况引发了市场对全球债券市场需求的普遍忧虑。具体来看，美国20年期国债的投标倍数降至2.46倍，创下了自今年2月以来的最低记录。与此同时，日本20年国债的投标倍数也达到了自2012年以来的最差水平。

尤为令人担忧的是，债市所面临的困境并非单一现象，它实际上是更广泛范围内的美元资产承受压力的一个缩影。据彭博社报道，引用外汇期权市场的相关数据，货币期权交易员对于美元在未来一年内的走势普遍持悲观态度，这种看空情绪已经达到了前所未有的高度。

对美元资产的普遍忧虑同样波及到了美国的主权信用评级领域。观察信贷市场的定价，华尔街分析师甚至预测，美国的主权信用评级在将来可能进一步下调，多达六级，直至降至BBB+等级，这仅略高于投资级（BBB-）。

在这种错综复杂的形势面前，全球金融市场正站在一个关键的交汇点。美债与日债之间是否即将爆发一场激烈的“抢筹”对决？抛售的压力是否会进一步蔓延？备受瞩目的美联储，在即将到来的6月议息会议上又将作出何种决策？

美债：20年期拍卖遇冷，将面临同样“崩塌”的日债“抢筹”？

5月22日凌晨，北京时间的这一刻，20年期美国国债的标售活动未能激起太多的购买热情，最终以较为平淡的需求结束。值得注意的是，这一情况发生在穆迪于本月中期下调了美国的主权信用评级之后。而此次拍卖，是美国财政部自那时以来首次推出的长期国债销售。

美国财政部的公布数据显示，20年期的美国国债最终中标利率达到了5.047%，这一数字比4月份的4.810%提高了大约24个基点。这标志着历史上第二次出现中标利率超过5%的情况。此外，中标利率比预发行的5.035%高出大约1.2个基点，这一差距也创下自去年12月以来的最大尾端利差。

投标倍数呈现下降趋势，自4月份的2.63倍降至2.46倍，创下了今年2月以来的最低点。这一变化反映出投资者对该债券的关注度有所减弱。

分析指出，尽管这次拍卖不能算作“灾难”，但其恶劣程度仍导致美债收益率显著上升。在5月22日，美国30年期国债的收益率曾攀升至5.15%以上，创下了自2007年以来的最高盘中值。之后，收益率有所下降，截止到稿件发布时，报收于5.031%。

5月22日，30年期美债收益率在上破5%关口

太平洋对岸的美国国债主要持有国日本，其债券市场同样遭遇了重大挫折。在5月20日，20年期日本国债的投标倍数降至2.5倍，创下了自2012年以来的最差记录。而日本国债收益率大幅上升的一个主要因素是，日本央行正在逐步减少对债市的支持，并持续缩小其资产负债表上的国债规模。

22日，30年期和40年期日本国债收益率均创下新高，分别达到了3.19%和3.7%，导致市场恐慌情绪急剧上升。在稿件完成时，30年期和40年期日本国债收益率分别显示为3.045%和3.536%。

日本40年期国债本周走势

德银认为，在美债和日债需求普遍低迷的情况下，或许将有一场争夺投资筹码的激烈竞争即将展开。

德银外汇部门负责人George Saravelos在本周发布的研究报告中指出，日本国债的大量抛售给美国债券市场带来了更大的风险：随着国内资产对日本投资者的吸引力提升，这会导致资金加速从美国市场撤离。我们未来几个月的核心观点是，市场正逐渐受到外部资产配置的影响，这一趋势正对美债市场和美元施加双重下跌压力。

华尔街知名看空人士、法国兴业银行策略分析师Albert Edwards在周四发布的客户分析报告中指出，当前美国的国债市场和股市均显得较为脆弱，这一状况部分得益于日本资金的流入（美元市场亦然）。一旦日本国债的收益率显著攀升，导致日本投资者将资金大量撤回国内，那么由此引发的套利交易平仓行为可能会对美国金融市场上的资产造成强烈的负面影响。

日本官方公布的数据表明，4月份海外投资者购入了价值高达8.21万亿日元（相当于约566亿美元）的日本股票及长期债券，这一数额创下历史新高。然而，外国投资者在日本国债市场的占比依旧相对较小。

美元：美元指数较年内高点下跌10%！看空情绪达历史最高

美元资产所承受的压力并非仅限于美国国债。彭博社报道指出，货币期权交易员对于美元在未来一年内的走势普遍持悲观态度，这种看空情绪已升至前所未有的高度。

数据揭示，“一年期风险逆转”这一指标已降至负27个基点，创下了自2011年彭博社开始记录该数据以来的最低点。这一现象表明，美元的看跌期权相较于看涨期权，价格高出27个基点，反映出市场交易者为了规避美元在未来一年内可能出现的贬值风险，愿意支付更高的费用。

本周，ICE美元指数再次跌破100整数位，较年内最高点下降了大约10%。

美元指数年初至今走势

美国商品期货交易委员会最新发布的统计资料表明，投机者持有的美元净空头仓位已攀升至173.2亿美元，这一数字逼近自2023年7月份以来的最高点。

美元信心的崩溃主要源于美国政策的模糊性。纽约渣打银行汇率研究部门的主管史蒂夫·英格兰德指出，尽管关税谈判的最新动态可能暂时安抚了市场情绪，但这并未解决美国所面临的长期信心危机，“美元贬值的现象仍将持续”。

美元面临的一个更为显著的长期不利因素可能是全球主要央行加快推行“去美元化”进程。自去年年底以来，为了降低风险，众多国家的央行开始增加持有黄金及其他各类资产。

日经新闻报道，本月中期，全球各国央行与政府正逐步减少外汇储备中的美元比例。国际货币基金组织（IMF）发布的官方外汇储备货币构成（COFER）统计资料揭示，到2024年年末，全球外汇储备的总规模达到了12.36万亿美元。在这一总额中，美元所占的比例为57.8%，较2023年年末减少了0.6个百分点。这一比例的下降，创下了自1995年统计工作开始以来的年末最低点。而且，在过去10年间，美元的占比累计下降了超过8个百分点。

美国主权评级：华尔街预警未来还将连降六级

美元信心的动摇以及全球央行加快“去美元化”步伐的趋势，导致市场对美资的担忧情绪扩散至其主权信用评级的基础。

上周，美国见证了其Aaa信用评级的彻底丧失。据媒体报道，部分市场分析师曾猜测，此举并不会对美国资产价值带来持久的负面影响——此情形与2011年美国评级首次遭遇下调时颇为相似。

每经记者留意到，在2011年，美国联邦政府的债务与国内生产总值的比例攀升至94%，创下了历史新高。然而，同期联邦基金利率却低至0.25%，通胀率保持在3%的水平，并且呈现下降趋势，这一状况持续多年，直至2020年疫情爆发，通胀率才再次回升至3%。

现今形势已发生显著变化。据穆迪顶级评级机构提供的数据，目前美国的公共债务已达到GDP的100%左右，预计到2035年这一比例还将攀升至134%。与此同时，官方利率已超过4%，而在4月份，消费者价格指数（CPI）同比上涨仅为2.3%，这是自2021年2月以来的最低涨幅。然而，受关税政策导致的价格上涨影响，预计未来通胀水平将再次上升。