李国飞投资心得：剖析市场变与不变，解读顶底形成逻辑

更加有深度的认知，我认为，是源于对“变”的事物，而这种认知能带来超越市场的超额收益。

进行各种“变”的分析，其目的在于，能够更优地寻得那样一些公司，它们竞争力强劲，增长态势稳定，即所谓“不变”的优质公司。

顶不是我们运用严谨逻辑，含分析基本面与估值能精准预测的 ，底也不是 ，顶是因人性疯狂向上“撞”出的 ，底是因人性疯狂向下“砸”出的。

以上，是价值投资者李国飞的投资心得。

李国飞于投资市场历经20多年摸爬滚打，曾于鹏华基金充任基金经理，2002年告别公募基金，然而李国飞宣称自身是，一直在江湖里头，从没离开过。

高毅资产董事长邱国鹭对他的评价是，“投资界的一前辈高人”。

头脑聪慧的投资者，从过去具有可信度的资料当中，进行了整理，整理出了李国飞最为经典的32句话，而后分享给大家。

顶和底是人性的疯狂砸出来的

1， 每一回轮番的大牛市迈向末尾之际，情形皆是涨势达到令人难以相信的地步， 每一次逐个的大熊市渐近终的时候，状况俱为跌幅达成好似尸体充斥遍野那般的程度。

这样一种逻辑，它用于估值，能较好地去证实索罗斯所提出来的那种“反身性原理”，而所谓的“反身性原理”，指的，是证券市场展现出来的表现跟现实这二者之间，存在着相互影响、相互加强的情况，并且最终会朝着走向崩溃的方向发展。

一则是，出现了各种各样的好消息，人们处于无比乐观的状态，然而就是股票涨不上去；二则是，出现了各种各样的坏消息，人们处于无比悲观的状态，可是就是股票跌不下来，也许这种情况就是顶部或者底部了。

3，顶并非是我们借助严谨逻辑，涵盖分析基本面加上估值从而能够精准预测得出的，底也不是如此，顶是因人性的疯狂，向上“撞”而形成的，底是因人性的疯狂，向下“砸”而形成的。

4，市场的情绪存在三种分类，分别是贪婪、平和以及恐惧，在处在暴涨暴跌这种情况的时候，市场的情绪正处于极度贪婪或者极度恐惧的状态，在这个时候不存在什么理性可言，只有当情绪处于平和状态的时候，才能够运用理性去思考。

我们必须要深切地清楚人类理性存在着极大的局限，那些企图借助理性去阐释所有一切的人，从最初就将自身放置在了一个范围当中，于现实出现重大改变之际，因无法理解从而毫无办法。

市场的买点卖点在哪里？

不管是短期的情况，还是长期的情形，从本质上来说，一个公司的股价实则都是由市场投票来决定的，市场在短期的时候是投票机，在长期的时候同样也是投票机，只有当它符合了一定的条件，我们才能够说它也是称重机，深刻去理解这一点，我感觉会让我们少走一些弯路的。

7，在三种情况下，我才会买入一个好公司的股票：

第一，估值来看，确实已经非常便宜了；

其二，公司呈现出一些短期内的利空态势，然而这些利空并不会对长期看好的逻辑产生影响，当股价出现暴跌的情况时，或者是因为市场大幅下跌，进而致使股价暴跌的时候。

第三，公司出现了一些重大变化，这些变化十分锐利，有可能致使公司未来的增长获得显著提升，然而市场尚未完全意识到。

第一，8，它属于价值投资范畴。买入之时刻，必然怀着长线持有之打算。巴菲特曾说了这样一句话，“不想持有十年，就不要持有十分钟”呢。此言论，仍旧是我内心坚信不疑的持仓原则呀。

公司基本面，我们常常需进行深度剖析，特别是针对护城河与进化力，予以深入分析探讨。只要未有显著大幅变动，我们便不会轻易作出卖出的决策，不会轻易做出卖出决定。

首先，讲的是其次的意思，即第二呀，倘若是股价呈现出那种涨势飞速迅猛的态势，只要其估值并非高到那种离谱得不像话的程度，我通常都不会做出卖掉的选择，而是要做好凭借时间去消解高估值的那种心理方面盘算的准备呢。

固然，要是估值着实过于偏离常理，我亦会抉择降低持仓，又或者挑选运用期权期指的形式开展一定程度的对冲。

第三，当股价呈现大幅下跌现象时，务必要予以高度留意，借助对其下跌缘由展开深度详尽的透彻剖析，我们去审视核查买入之际赖以依据逻辑是否发生诸如重大改变等异样状况，假如果真出现这种情况，我们就必须当机立断、果敢坚决地施行处理举措。

第四，有更具吸引力的投资标的出现了，我会思索把原有持仓减持，或者清仓，进而进行转换。

什么才是优秀护城河？

对于那些有着深厚护城河的公司而言，数量是不少的，那要怎样去发现呢，在可以运用的诸多办法里，最好是这样的一个测试办法，即当产品进行提价时，顾客会不会去购买，不管顾客是心甘情愿去购买，还是并非心甘情愿去购买，这个办法看起来简单又显得粗暴，然而它却是非常有效的。

在一个企业中，10，优秀或者杰出，那都是事后才被证明的，存在成王败寇这种情况，对于一个身处有着极其深的护城河的企业里，哪怕是平庸的管理层，也能够做得还不错，然而对于一个处于护城河很浅的企业里，就算是再优秀的管理层，也会显得无能为力。

11，护城河宽度需时常进行检讨，不管看上去是怎样坚不可摧，柯达被数码技术完全打垮，IBM在几十年间于一些对可靠性要求极高的行业像金融业有着仿若上帝般的地位，然而最近十年却在廉价云计算的冲击下狼狈至极。

要是腾讯在2011之年未曾推出微信，那其凭qq构筑起来的护城河很有可能早就千疮百孔了。倘若护城河的宽度变狭窄了，那就得引发我们高程度的警惕咯。

12，巴菲特讲要对有着极强可持续竞争优势致使其产品与客户关联极为稳固的公司进行投资，实际上就是这个意思，而这种可持续竞争优势的本质核心就在于连接的紧密程度。

13，在个体数量猛然剧增于一个系统之际，整个群体忽然间衍生出了全新的特性。比如说有着一滴水，还有一片汪洋大海，它们皆是由水构成的，然而所展现呈现出来的特性却是极为不一样的。

你钻研水的分子式H2O，于实验室开展各类实验，对一滴水的特性洞悉无遗，然而你能够预见到一片汪洋大海的特性吗，它的潮汐现象，它引发的海啸，以及由此产生的狂风雷暴，这一切？不能做到。

如何发现企业的key point？

企业的关键数据，也就是市场极为关心的关键数据啊。这些关键数据数量不会太多，大部分经营数据是比较稳定的，然而有极少量重要数据，可能会出现较大变动，这就是14所表达的意思。

这些数据，不一定当下就直接关联企业效益，它有可能不盈利反倒处于亏损状况，不过这些数据，或许关乎公司未来发展，当然，对公司估值也会产生影响。

数值 15，要是一项相应的数据得到公布之后，它产生了极为剧烈的反应，这就表明此项数据是相当关键的要点，有的时候，我们会觉得某些同类对象的数据或许是很关键的一些要点，可当这类数据公布且出现变化情形之后，市场完全没有什么反应，这样的情况说明市场根本就对其毫不在意，我们不过是处于一厢情愿的状态罢了。

不过呢，存在这样一种可能性，那就是我们所作出的判断是正确无误的，只是在当时那个时候，市场尚未能够理解明白，然而，终究会有那么一天，市场必定会恍然大悟，明白过来的。

十六，关键点数据是会对公司长远的估值逻辑产生影响的，要是我们并不明晰，那就表明我们对于公司研究的深度必定尚无达到应有的程度。

决策不能建立在对未来进化的憧憬上

关于17这点，本公司切实不存在所谓价值，电脑屏幕之上持续不停跳动着的股票价格只不过是市面上众多参与者方方面面的看法于某个具体时点所共同形成的一种具有阶段性特征的共识。

那些市场参与者所形成的共识当中的数据为十八，此共识涵盖了一长串极为脆弱的假设，诸如基本面方面的、宏观面领域的等等各种假设，而这些个假设处于随时都有着便可能出现改变的状态，如此一来，共识也就只能够随之发生变动了，股价基于此就向着上下两个方向进行波动了，市场参与者的那个共识认定公司价值是多少，公司价值就是多少，且仅仅如此罢了。

19，然而，尽管处于这样的情况，依然得去估算一个公司的价值，不过这种估算并非单纯凭借各类基本面数据去算出一个公司的“真实价值”到底是多少，而是要去估算未来市场里的投资者们有可能给它一个怎样的价格。

我们考量公司估值之际，需切实基于公司当下业务，能够适度加以思量，然而不应过度去思量未来的演进，要是我们的决策过多地构建于对未来演进的憧憬之上，那么风险是极为巨大的。

从大道至繁到大道至简

先说这21，投资是需要考量诸多因素的，简单概括来讲，那就是大道至繁这一情况。只有处于至繁的状态，才能够达成至简的结果。

22，对李小龙甚是喜爱，李小龙格斗的特点在于，绝不会把体力无端浪费，而是力求以最快的速度、最简洁的招数将战斗终结。我还记得他讲过，当两人近身相互搏击时，倘若他人抓握住了你的手，并不需一连串繁杂动作，只需一脚踩踏在对方的脚背上，如此便宣告结束了。目睹之人满心欢喜且赞叹不已：大道至简。

我猜想李小龙可能非常勤奋地练习了100个大道至简的招数。

100个大道至简，那还不是大道至繁吗？

二十三，投资有着相似之处，上市公司处于持续变化中，证券市场也在持续变化，宏观同样在持续变化，当出现这些变化的时候，我们有没有能力去找到投资的机会，这依赖于你所秉持的大道究竟有多“繁”。

数量为二十四，大道至繁存在着另外一个关键的作用，那便是你将各个不同的方面全部都进行了一番思考，如此一来能够防止许多事先没有预料到的风险。

孙子讲，不管做啥事，要是预先谋划安排了，那就能成功，要是没预先谋划安排，那就会失败。有好些人仅仅是匆忙地思索了一两个因素，便去做出投资的决定，大道尽管确实足够简单，可也确实足够危险。

寻找市场变化的地方

二十五，在大道走向繁杂之后，怎样才能够达成大道至简呢，着重加以关注处于变化状态的因素，对于那些相对比较稳定的因素不要耗费过多的时间。

26，处于研究阶段，得不停地反复向自己抛出这么一个问题：众多的这些因素里头，究竟是哪里些出现了改变变动？而这种变化从整体上来衡量，到底是有助于事情发展的还是会对事情产生有损影响的呢？要是属于有利的那种情况，那么它的有利程度是不是足够显著突出呢？

若是这些变化，从整体上看是十分有益的，那我们便持续开展研究，要是这些变化，其情形极为复杂，那就作罢吧！

变化当中，是否存在一者或两者算是尤其尖锐的呢？要是有的话，我们才会予以考量，倘若没有，那就作罢好了。

仅一两个锐利的变化，便足以支撑起整个投资，如此，投资难道不就成了大道至简的情况了吗？

27，我感觉市场当中存在着诸多极为聪慧之人，针对这家公司开展了数量众多的研究工作，针对那些相对较为稳定的，也就是变动程度不大的事物，已然具备了极为深刻的认知。

仅那些尚在发生变化的事物，众人一时难以明晰看清，唯有我对其研究具备比他们更深的程度，我才有可能拥有一定的优势。超越市场的超额收益，我认为源自于对“变”的事物拥有更深层次的认知。

28，去分析各式的“变”的缘故，是在于可以更良好地去寻觅到那一些具备强大竞争力、增长稳定，也就是可称为“不变”的优质公司。

不要给自己贴标签

29，要是有人问我，我是不是一名“价值投资者”，我觉得不是，为啥呢，因为一旦你给自己贴上那个标签，你就会给自己设个囚笼，进而自我强化，最终禁锢住自己对于投资的想象力，还有创造力。

30，身为投资者的我，应做到无所住而生其心，投身投资，实则是在持续地修炼本人的心。投资事实上是极具孤独感的一项工作，在迷惘无助之际，真正能陪伴你并给予你力量的，仅有自心。我脑海中所想象的场景是独自登上云峰，尽管眼前风云急剧变幻，耳边传来鹤唳猿啸之声，却依旧能默然自得，安静地静坐修心。

31，心有四力，所谓修心，就是让我们的心：

增长愿力，对投资有大的追求。

增长专注力，像激光一般聚焦。

提升洞察力，敏锐地感知公司创始人心气及市场态势进展变化，还有经历到的各种变化，进而从中明晰要义，归纳规律。

让创新力得以增长，将框框予以打破，坚守正道并展现奇特之处，持续不断地去拓展能力圈，挖掘全新的投资方面的机会，尽力去寻觅新的投资模式。

32岁，你内心对什么产生心动之感，或者讲你将专注力置于何处，你便会瞧见什么事物，这意味着，你所看到的那所谓的“客观世界”，你觉得极为客观，实则仅仅是你内心借助专注从而生成的一种主观投射。