国电面试：聊聊电力茅股价为何大跌

一、国电电力“电力茅”称号的背景

作为国家能源集团控股的核心电力上市公司的国电电力（600795.SH），是国内综合能源这一领域里的领军企业，其业务涵盖火电、水电、风电、光伏等全品类电力资产，拥有规模优势以及产业链协同效应，它“电力茅”的称号主要源自以下这些要点：

行业地位方面，国家能源集团核心平台里有国电电力，它属于五大发电集团之一，在其发电量上，在营收规模方面，都稳稳处在行业前面位置，在火电装机规模这块，也是处于行业先进行列当中，长协煤占比很高，高达96%，成本控制能力非常突出。

有着这样一种状况，便是业务呈现出多元化态势，具体表现为，是这样的一种过程，从传统火电朝着“火电稳于基础加上了新能源在速度方面得以提升”这样的双轮驱动模式去进行转型，新能源的进行装机，这里所说的新能源装机涵盖了风电以及光伏这两个方面，其占比持续不断地在升高，就在二零二五年上半年的阶段子里，新增加的新能源装机达到了六百四十五万千瓦，总体的装机量达到了一亿两千万千瓦，清洁能源的占比提升到了百分之三十六点五。

高分红承诺，企业作出承诺，在二零二五年至二零二七年期间，现金分红比例不会低于百分之六十，并且每股不会低于零点二二元，股息率具备显著优势，契合“茅”股的高股息以及稳增长特征。

二、股价下跌的主要原因

于2026年1月16日收盘，那时国电电力股价降到了4.78元，而初始价格是7.51元，整体呈现出约36.4%的跌幅，其主要原因能够总结归纳为下面讲的这几点：

1. 短期：电价下行压力引发盈利预期下修

沿海省份广东、江苏等地，长协电价于2026年出现下调情况，广东2026年度电的交易均价为372.14厘每千瓦时，与之前相比下降了5%，江苏在2026年1月集中竞价时的均价是324.71元每兆瓦时，比基准价下浮了17%。电力企业营收里重要支撑部分是长协电价，其且占比超70%，长协电价下跌直接致使市场对公司盈利能力产生担忧，进而引发股价回调。

火电盈利空间被压缩，煤价是下行的，在2025年上半年的时候，入炉标煤单价同比下降了87.46元每吨，然而电价下跌幅度却超过了煤价下降所带来的利好，这就致使火电板块盈利修复的情况未达到预期，在2025年前三季度，公司归母净利润同比下降了26.27%，这便进一步加剧了市场对其基本面的担忧。

2. 中期：新能源转型压力与市场分歧

新能源装机成本方面怎样，与消纳压力是什么状况关系紧密吗；新能源风电光伏此类的装机有着飞快增速变化，可是上网电价走向市场化使得它的价格竞争趋势严重呈现加剧态势，在部分时段像午间光伏出力处于高峰阶段的时候，电价出现大幅下跌情况，进而影响到新能源项目的回报额度。另外，电网消纳能力是不足够的，比如西部有个沙地、戈壁以及荒漠的基地存在弃风弃光率比较高的现象，这同样对新能源装机的进一步扩张起到了制约作用。

市场存在对于转型进度的分歧，公司新能源装机增速较快，然而与传统火电业务相比较，新能源的利润贡献依旧较小，2025年上半年新能源板块净利润占比约为15%，市场忧虑公司转型速度能不能跟得上“双碳”目标的要求，以及新能源业务能不能成为未来的核心增长极。

3. 长期：行业估值逻辑变迁

以往，电力股只因“高股息、稳增长”就被视作防御性资产，不过新能源转型使得电力企业得具备“成长性”，市场针对它的估值逻辑由“股息率”转至“新能源装机增速与利润贡献”，这是从“防御性”到“成长性”的转变。国电电力的新能源转型进度还没充分契合市场对“成长性”的预期，进而致使估值回调。

三、当前估值是否合理？

到2026年1月16日那时候，国电电力的股票收盘价是4.78元，它的总市值为852.5亿元，市盈率（TTM）是11.49倍，市净率为1.39倍。把机构观点跟行业估值结合起来看，当下的估值处在合理偏低的水平。

1. 机构估值共识：目标价显著高于当前股价

近六个月，有18家机构发布研报，其平均目标价大概是6.40元，相较于当前股价而言，有着34%的上行空间，此为平均目标价情况。

高盛作出“确信买入”的判断，高盛为国电电力给出了12个月的目标价，此目标价为7.60元，其上行空间达到了51.7%，给出该目标价及上行空间的理由是，容量电价机制会对火电现金流进行重塑，这种重塑有着类似基础设施REITs的稳定性，并且还有与宁德时代的合作带来的转型期权价值，这里的合作指的是源网荷储综合运营商方面的合作。

高盛做了一件事，这件事是采用分部估值法，也就是分部估值（SOTP），它把公司业务进行了划分，划分成为“类债火电”（其市盈率为18x P/E），还划分成为“成长绿电”（其市盈率为25x P/E），另外还划分成为“稀缺水电”（其市盈率为20x P/E），经过这些划分后合计得出的估值大约是1000亿元，并且这个合计估值和当前市值相比有着17%的上行空间。

2. 估值支撑因素：高分红与现金流稳定性

对于高分红承诺，公司做出这样的承诺，在2025年到2027年期间，现金分红比例不会低于60%，而且每股对应的金额不少于0.22元，按照当前的股价进行计算，股息率大约是4.6%，也就是0.22除以4.78得到的结果，这个比例高于市场平均水平，后者约为3%，由此具备较高的安全边际。

现金流，其稳定性方面，容量电价机制把火电固定成本回收进行了“解耦”，这使得火电拥有了类似基础设施的稳定现金流。在2025年上半年的时候，公司经营现金流净额超过了300亿元，这一金额足以用来覆盖高分红以及资本开支，这里的2025年规划新增新能源装机是860万千瓦，而现金流所具备的“债券化”特征，提升了估值的安全性。

3. 风险因素：需警惕的变量

煤价出现波动，要是煤价超出预期而反弹，像是达到突破800元每吨这样的情况，就会对火电利润造成侵蚀，进而影响整体盈利。

新能源政策出现变化，新能源上网电价推行市场化改造，这有可能致使电价进一步下落，进而对新能源项目的回报造成影响。

转型的进度赶不上预先的期望：要是新能源装机的增长速度或者利润供给比预先指望的要低，就会致使估值修复缺少力量。

四、未来展望：估值修复的驱动因素

国电电力股价未来的修复空间主要取决于以下因素的催化：

1. 电价预期稳定：容量电价与绿电溢价的支撑

2026年，容量电价实施，补偿比例提高到不少于50%，因而覆盖火电6成功本，以此抵消电量电价下滑影响，最终火电收益趋向平稳，随之容量电价值得关注。

绿电交易存在溢价情况，在“双碳”目标不断推进时，绿电也就是风电、光伏，其交易价格相比于常规电价是具有溢价的，溢价幅度大概在10% - 15%，如此一来，新能源业务的利润贡献会逐次提升。

2. 新能源转型加速：装机与利润的释放

装机规模呈现扩张态势：到2025年时，有着新增新能源装机860万千瓦的规划，其中光伏装机为612万千瓦，风电装机是248万千瓦，新能源装机的占比将会提升到40%以上。

新能源装机规模不断扩大，利润贡献会随之提升，其利润贡献从当前的百分之十五开始提升，到二零二七年的时候会提升至百分之三十以上，进而成为公司的核心增长极。

3. 集团资产注入：非线性的价值释放

国电电力，是国家能源集团常规能源发电业务唯一整合平台，有着明确资产注入预期，那集团旗下未上市优质火电资产，像察哈素煤矿，年产千万吨级，注入之后，会形成“煤 - 电”实物对冲，进而提升火电业务的ROE中枢，大概是3 - 5个百分点，还会带来非线性的价值释放。

五、投资建议

在短期之内，也就是1至3个月的这个时间段，股价存在这样一种可能性，便是可能会一直维持在震荡的状态之中，其震荡区间处于4.5到5.0元的范围，这期间需要等待电价预期稳定下来，比如说要等到2026年长协电价能够落地才行，同时还要等待新能源装机数据出现改善的情况。

中期，也就是6到12个月的这个阶段，随着容量电价机制全面施行以及新能源装机加快速度，估值会渐渐修复到6.0至6.5元，这是机构平均目标价。

1-3年的这段长期期间内，倘若新能源转型能够成功，也就是利润贡献占比超过30%，并且集团资产注入能够落地，那么股价将有希望去突破7.0元，这可是高盛设定的目标价哦。

总结

国电电力被称作“电力茅”，是因为其在行业里的地位，以及业务呈现出多元化的状况，然而短期内，由于电价出现下跌，并且存在转型压力，致使股价出现了回调，当前其估值处于一种合理偏低的水平，具备较高的安全边际，也就是高分红以及现金流具有稳定性，在未来，伴随电价预期趋向稳定，新能源转型速度加快以及集团资产注入，估值有希望逐步得到修复，对于投资者来讲，当前是进行布局的一个较好时机，不过需要对煤价波动以及新能源政策变化所带来的风险保持警惕。