疫情期间廉价融资的红利逐渐消退，隐患正在显现。
穆迪的数据显示，截至2024年10月的12个月内，美国杠杆贷款违约率达到7.2%，创2020年底以来新高。此外，垃圾贷款违约率已攀升至10年来的最高水平。
分析人士表示，尽管美联储启动降息周期，但高额融资成本仍在削弱企业偿付能力，杠杆贷款市场的困难短期内不太可能得到根本缓解。 “高利率对企业的影响尚未完全显现。”瑞银资产管理信贷投资组合经理David Meckling表示，“杠杆贷款违约的趋势可能会持续到2025年以后。”
浮动利率的成本
杠杆贷款市场的繁荣离不开低利率时代的推动。由于初始成本较低，可调利率贷款在过去几年已成为美国企业的热门选择。然而，自2022年美联储开始大幅加息以来，这些贷款的利率成本大幅上升，导致企业债务负担急剧增加。
这种情况对资产结构较轻的行业影响尤为显着，其中医疗、软件领域首当其冲。这些公司往往缺乏足够的有形资产作为抵押品，一旦发生违约，投资者的回收率较低，进一步扩大了市场的风险敞口。 Cheyne Capital企业信贷业务合伙人贾斯汀·麦高恩(Justin McGowan)将这种现象描述为“经济增长疲软和资产匮乏的双重打击”，使得这些公司在高利率环境下更加脆弱。
随着杠杆贷款市场再融资压力逐渐显现，高利率使得公私市场融资渠道日益受限。标准普尔全球评级私人市场分析主管露丝·杨认为，“融资无法通过公共或私人市场获得。公司将不得不重组债务，这可能会进一步推高违约率。”
风险累积
不良债务交易所已成为违约激增的主要推动因素。标准普尔全球数据显示，今年超过一半的美国杠杆贷款违约涉及此类交易。这种方法允许企业通过延长还款期限或调整贷款条件来暂时避免破产，但代价是投资者的权利。
近年来，杠杆贷款合同条款的不断放松被视为加剧市场风险的重要因素，为风险集中埋下隐患。较弱的契约要求虽然为借款人提供了更大的灵活性，但也大大减少了贷款人的保护并模糊了违约的定义。
相比之下，美国高收益债券市场的表现则相对稳定。美国银行 ICE 的数据显示，美国高收益债券的利差目前处于 2007 年以来的最低水平。一些投资者对降息的长期影响仍持乐观态度，认为借贷成本的逐步下降可能为企业提供喘息空间。
保德信固定收益全球信贷研究主管布莱恩·巴恩赫斯特认为，“杠杆贷款和高收益债券的违约率到2023年底已经脱钩，市场表现出现明显分化。”
其他分析师则持更为谨慎的看法。他们认为，不良贷款兑换频繁发生和借款人资产质量下降是美国杠杆贷款市场风险积累的核心原因。市场的这种结构特征使其更容易受到宏观经济变化的影响。
Cheyne信用研究主管邓肯·桑基(Duncan Sankey)警告称：“当未来的道路看起来更加崎岖时，推迟解决方案无疑会增加风险，并最终可能引发更大的市场动荡。”
（本文来自第一财经）
