“物流老大哥”顺丰速运控股（以下简称“顺丰速运”）终于在香港联交所二次上市。也是首家“A+H”上市的快递公司。
11月27日，顺丰速运在香港股市挂牌上市，发行价为每股34.30港元。截至发稿，股价小幅上涨至34.90港元，市值1740亿港元。截至11月26日收盘，顺丰速运A股报42.07元/股，市值2026.17亿元。
“上市的好处无非就是获得公司发展所需的资金，顺丰也缺钱，但顺丰不能为了钱而上市。” 13年前，顺丰速运集团董事长王伟接受媒体采访时，对上市仍十分抵触。但过去的一系列事件已经证明，顺丰速运其实是一家非常擅长资本运作的公司。
2017年，顺丰速运借壳A股上市，一度成为深交所市值最大的公司。七年来，顺丰速运累计融资超过680亿元，并派出3家子公司赴港上市。如今又迎来港股IPO。
从目前的发展情况来看，顺丰速运赴港上市的主要目的是筹集资金：一方面需要花钱来稳定自己的核心竞争力和市场地位；另一方面，顺丰速运在A股的市值将从2021年的5000亿元增长，已较峰值腰斩，急需开辟新的融资渠道。
不少投资者表示，二次上市对于顺丰来说利大于弊。除了筹集资金外，还将帮助其拓展国际市场。不过，鉴于港股京东物流、极兔快递表现不佳，顺丰速运未来表现仍有待观察。
更值得注意的是，在大多数快递企业选择A股上市的情况下，顺丰为何选择“A+H”双结构上市？与此同时，今年以来，除了顺丰、美的之外，还有8家企业拟上市“A+H”，数量已超过2021年全年。市场为何又掀起一波“A+H”上市？ “A+H”列表？
去港股赚钱，全球化
早在去年8月，顺丰速运就曾试图进攻港交所，但未能成功。招股书到期四个月后，再次瞄准港股。其目的非常明确。一是筹集资金，二是开拓国际市场。
无论是其时效性很强的配送服务，还是不断扩大的业务版图，都需要大量的资本来铺路。 Wind数据显示，自2017年上市以来，顺丰速运通过定向增发、可转债、短期借款等方式累计募集资金680.66亿元。
就像京东物流前期用亏损换取速度一样，完善高效的配送服务体系背后，还需要建设基础设施、购买设备、招募配送人员等，其中花费了26.1亿元刚刚投资建设鄂州机场（将于2022年7月建成投入运营）。目前，机场已开通73条货运航线，其中包括多条国际货运航线。
此外，顺丰速运还通过并购扩大业务版图。 2018年3月，顺丰收购广东新邦物流71%股权，进军零担快递市场；同年10月，收购“国际物流三大巨头”之一的DHL在香港、北京两家公司的全部股份； 2021年9月，收购嘉里物流51.5%股份，进军东南亚市场。
通过多重资本运作，顺丰速运已牢牢确立了全国“第一快递公司”的地位。在招股书中，顺丰速运称自己是亚洲最大、全球第四大综合物流服务商。
但其后果是财务压力激增。 2018年至2023年，顺丰速运负债从347亿元攀升至1182亿元，资产负债率从48%上升至53%。到今年年中，债务规模已达到去年的水平，为1210亿元。
顺丰速运责任声明
顺丰速运计划在港股上市募集资金约61.71亿港元，这将为其带来新的动力。
侯秀如，信达律师事务所合伙人，从事境内外IPO业务。他对《鼎焦点一》分析称，顺丰速运在港股上市可以筹集资金缓解经营现金流，同时也可以打通海外融资渠道。由于国内外利率和股票价格不同，开通后，债券和股票都可以在两个市场灵活发行。
顺丰速运港股上市的另一大目的是进一步推进其国际化战略。招股书显示，顺丰速运本次上市募集资金的45%将用于强化国际及跨境物流能力。
易云创始人财务官（CFO）吴杰荣认为，H股公司更容易获得国际资本和相关资源，从资本运作角度可以帮助顺丰拓展国际市场。同时，在当前国际形势下，充分利用香港的国际金融中心地位，有利于顺丰国际业务的开展，让海外投资者、客户、供应商更容易了解顺丰速运。
顺丰速运将于2021年开始海外市场拓展，因为其初期“时效快递”业务的优势逐渐不再明显。 2024年中报显示，虽然该业务仍贡献顺丰总收入的44.03%，是最大的业务板块，但近年来，京东和三通一快的提速速度不断加快，同时，价格较低，对顺丰快递造成了挤压。压力。
同时，“时效快递”是一门“小而美”的生意。其他快递均与电商平台绑定。虽然时效慢，但优点是数量大。国信证券报告显示，顺丰速运的市场份额一直低于三通一快，并且从2023年一季度开始将逐步下降。
国内市场竞争激烈，顺丰速运海外市场表现不稳定，需要进一步发展。招股书显示，顺丰速运国际业务收入在2022年达到峰值，同比增长224.54%至589.28亿元。 2023年则同比下降40.78%至348.99亿元。
顺丰速运国际业务收入及占比
在海外市场，国际三大快递巨头仍处于垄断地位，国内玩家也在不断加入。对于顺丰速运来说，在香港上市只是这场海外竞争的开始。
上市后顺丰仍需证明自己
放眼整个快递行业，“两通一快递”（申通、圆通、韵达）、德邦都选择了A股上市。顺丰速运此次选择“A+H”结构上市有底气，但也面临一定挑战。
从2024年前三季度快递行业业绩来看，顺丰速运以营收2068.61亿元、归属母公司净利润76.17亿元领跑其他A股上市快递公司。这四家公司加起来拥有更多。
顺丰速运前三季度营收及利润数据
“A+H”结构更适合行业龙头企业，因为香港股市更青睐蓝筹股。侯秀如指出，一些规模较小的公司，即使在香港上市，也会因为市盈率太低、估值很低而无法发行股票，或者即使上市，他们的流动性不好，还要支付上市费用，这对公司是有害的。不值得。
虽然从历史数据来看，绝大多数A股在发行H股时都会采取定价折价策略，但侯秀如认为，顺丰速运在港股上市时也会关心发行价格。 “目前其A股市盈率约为21倍，如果价格太低或与A股市盈率相差太大，公司肯定不愿意发出它。”
不过，整体而言，物流板块在港股市场上并不十分活跃。极兔快递、京东物流等公司都处于倒闭状态。顺丰速运的市场估值和股价表现难以预测。
吴杰荣认为，龙头企业可能会有一定的溢价。顺丰速运与上述两家公司在战略、基因和商业模式上也存在差异。具体股价表现主要取决于顺丰速运自身的故事逻辑以及经营业绩是否符合市场预期。 。
招股书显示，顺丰速运业务分为快递及大件业务、同城即时配送业务、供应链和国际业务三部分。其中，时效性快递仍是主营业务，带动快递板块成为公司的支柱业务。该业务将于2021年至2023年稳定增长。
2021年至2024年6月顺丰速运三大业务收入占比
该公司未来的发展空间在于国际业务和同城业务。
其中，顺丰速运的国际业务收入主要依赖嘉里物流。 2021年收购嘉里物流后，嘉里物流于2022年贡献集团收入27.8%，带动集团国际业务收入达顶峰，收入贡献比例首次超过30%。
然而，由于疫情后全球供应链逐渐恢复正常化，以及国际空运和海运需求及运价下降，嘉里物流2023年对集团的收入贡献下降至17.8%。受国际业务拖累，顺丰速运2023年总收入首次出现下滑。
顺丰速运在国际业务上的做法是以亏损换增长，还是稳稳保利润，还有待观察，而这也将影响市场对其的判断。
在资本市场看来，顺丰速运在海外市场面临着极兔、菜鸟的竞争。菜鸟拥有阿里巴巴的国际电商业务，极兔则绑定了特木、Shopee等跨境电商平台。顺丰速运的困境在于缺乏稳定的大客户。如果没有足够的跨境订单量，运输成本将进一步侵蚀其利润。
此外，顺丰速运的同城即时配送可谓“早起赶晚市”，连续三年贡献收入不足3%。
近两年，实时零售趋势日趋盛行，参与主体从拥有产品供应的电商公司（京东、淘宝）到拥有配送系统和本地生活服务获客系统的外卖平台（美团、饿了么）），再到线上流量高频的直播平台（抖音）。顺丰即时配送的作用是履行合同，其获客能力和产品供应能力并不如其他玩家。
值得注意的是，顺丰速运是一家擅长资本运作的公司，也是一家非常了解香港股市的公司。这将有助于这个市场的投资者了解顺丰速运。
过去几年，顺丰速运先后派出了顺丰速运、顺丰置信和嘉里物流三个子公司分拆在港股上市。另一家公司丰巢也正在进行港股IPO。王伟持有丰巢36.54%的股份和48.45%的投票权，是其实际控制人。
过去，京东、阿里巴巴等公司也曾“痴迷”过分拆子公司上市。这种做法主要是为了提高整体估值。 “如果一个集团里有几个业务打包上市，投资者和市场都不知道如何进行准确的估值。如果把每个业务拆分成单个业务，市场估值就会更高、更准确，而且也将使这些企业更容易独立融资。”侯秀如说道。
但随着近两年市场环境的变化和香港股市的低迷，加上被剥离公司的市值表现平平，甚至不少公司在香港上市后频频解散。之后，此类分拆上市的热情逐渐降温。顺丰速运我还需要进一步证明自己。
2024年市场将再次迎来“A+H”走势
今年以来，A股企业在香港二次上市的数量已超过2021年全年。9月17日，美的集团也在香港联交所挂牌上市。随着顺丰速运成功登陆香港联交所，目前已有8家A股公司计划于2024年“A+H”上市。
为什么今年又出现一波“A+H”上市？
一方面，政策利好以及香港股市流动性增加，提振了企业提交报表的热情。今年4月份出现了一波资金涌入港股的浪潮。当时，美国股票基金与“七巨头”齐聚，日本和印度股市也创下历史新高。相比之下，港股则成为价值洼地。中国证监会4月份还发布了与香港资本市场合作五项举措，提出支持内地行业龙头企业来港上市。
另一方面是企业自身发展的需要。吴杰荣认为，“A+H”股上市架构对国内企业有利，因为不仅可以享受内地市场的高估值红利，还可以提升国际形象，增加融资渠道，引入国际资本推动企业发展。全球化。 。
还有一点与这两年行业和市场环境的变化有关。出海成为近两年的大趋势，不少企业着力分散风险，以避免单一资本市场的波动影响自身发展。资本需求增加、迫切需要拓展海外业务的行业龙头企业更倾向于选择“A+H”双重上市结构。
因此，除了早期银行、证券、石油、煤炭、航空等行业的大型国企双上市外，近年来汽车、新能源、智能家电、医疗保健等行业的一些企业也纷纷上市。行业也选择了“A+H”结构。不少企业在招股说明书中提到，上市筹集的资金主要用于“拓展海外市场”。
据LiveReport大数据统计，截至2024年11月12日，包括A股在内的香港上市公司共有150家，其中A+H公司144家（占比96%），总市值超过20万亿港元。
统计的企业中，有10家2023年海外营收突破1000亿元，其中比亚迪海外营收最大，达到1600亿元；美的和海尔排名第五和第六，海外收入分别达到1509亿元和1356亿元。十亿。从营收占比来看，40家海外业务营收占比超过20%。其中，海外业务占比最高，达到92%，海外营收占比超过70%的企业有5家。
图片来源/LiveReport大数据
事实上，A股和港股是两个不同的市场。侯秀如解释说，香港股市的上市和退市规则相对透明，通过听证会的确定性比较高。困难在于IPO发行难度大、融资规模小或者上市后股票流动性相对较低。很多公司上市是因为和投资者打赌，需要给投资者一个解释。 A股很难回顾。一旦通过审核，发行不成问题，整体估值偏高。
对于这些先在A股上市，再在H股上市的公司来说，他们是根据自身情况，在逐步适应资本市场规则后，做出了适合自己的最佳选择。
在吴杰荣看来，任何优质企业都适合“A+H”或“A+海外”上市结构。上市本质上就是卖期望、卖股权、卖故事。最重要的是，这个故事必须让海外投资者有意义，让他们感兴趣，让他们理解，让他们相信有好的前景。
那么，顺丰速运的故事将会如何讲述呢？
