文：任泽平团队
中央经济工作会议将于12月中旬召开，分析经济形势，部署明年经济工作。
预计本次中央经济工作会议将延续9月以来的总体扩张基调，推出新一轮经济刺激政策。明年的工作重点是扩大内需、发展新生产力、发展民营经济、防范风险。
1 总基调：GDP增长目标5%左右，第二轮经济刺激关键在落实
预计将延续“稳中求进”的总基调，但重点是“进”，GDP增长目标为5%左右。党的十八大以来，历次中央经济工作会议都坚持“稳中求进”的总基调。 9月24日起大规模经济刺激政策出台。10月，中国政府在世界银行会议上表示，“中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标”。预计2025年经济工作将延续“稳中求进”的总基调，GDP增长目标维持在5%左右。
第二轮经济刺激的关键在于落实。 2025年，我们将面临中美贸易摩擦、特朗普2.0、地方债务压力、房地产市场调整、民间经济信心有待提振、居民需求不足等诸多挑战。实现明年GDP增长5%的目标，需要新一轮经济发展。刺激政策力度加大，关键在于政策落实。
政策落地，关键是要去掉过多的前提条件。 9月24日以来，中央持续出台大规模经济刺激政策，产生了积极提振效应。但主要障碍是实施困难。实施困难的主要原因是前提条件太多。比如3000亿保障性住房再贷款政策贷款期限短、利率高、当地意愿不足；房地产企业白名单贷款未能免除银行责任，银行放贷积极性不高；国家颁布了《私营企业经济促进法》，但地方政府罚款没收、远洋捕捞等收入增加等事件影响了企业家的信心。应尽快取消这些前提条件，让政策落到实处、落到实处，发挥促进经济增长和就业的作用。
2财政政策：赤字率将在4%以上，加速减债。
赤字率升至4%以上。明年的经济增长目标需要积极的财政政策。预计2023年和2024年的目标赤字率均为3%，但2023年窄口径赤字率实际已达到4.59%。预期赤字率目标不应成为提振经济政策的桎梏。赤字率每提高1个百分点，实际上就会增加财政赤字1.3万亿元。与近年来每年1万亿元特别国债等措施相比，绝对规模变化并不大，但有助于打破3%赤字率的刻板印象，增加财政政策的灵活性。财政政策除了期待数量，还期待质量进一步提升：一是扩大各类专项债券和中长期专项国债发行使用范围，减少约束等重要的是，他们的投资领域能否撬动更高的投资乘数；二是优化财政支出结构，增加对特定群体的支出，地方政府保障基本民生、工资、经营，帮助特困人员、孤儿、丧偶老人、学生、失业人员等特定群体抗击疫情风险；三是结构性减税降费，在科技创新和制造领域向企业倾斜。
地方债路线图已经明确，明年关键是落实。 11月8日，财政部公布10万亿元减债计划，从新增地方政府专项债务中安排4万亿元，补充政府性基金财力，增加地方政府专项债务限额6万亿元解决隐性债务，明确棚户区改造隐性债务2万亿元到期偿还。到2028年，地方政府需要消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅下降到2.3万亿元，年均消化金额从2.86万亿元减少到4600亿元。五年累计可节省利息约6000亿元。支出可以显着减轻地方政府的债务压力。但由于债务减免是分5年进行，而不是一次全部减免，当前地方政府财政状况仍面临较大压力。明年的关键是落实。我们预计中央政府将加快发放置换债务额度，地方政府也将加快发放。通过释放原本用于偿还债务的财力，地方政府可以加大对投资、消费、科技创新等领域的支持，从而促进经济增长恢复和结构升级。地方政府财政压力的缓解，有利于清理紧缩政策，改善营商环境，提振民间经济信心。
3货币政策：坚持支持立场，保持宽松，预计降息降准2-3次
我国货币政策还有很大空间。大国政策以我为本。促进经济复苏、改善居民就业、稳定房地产、繁荣股市，都需要宽松的货币政策。
预计明年货币政策将维持支持立场，继续宽松，降息降准2-3次。 12月2日，央行行长潘功胜在中国金融学会2024年学术年会暨中国金融论坛年会上表示，“明年央行将继续坚持坚持支持性的货币政策立场和政策导向，综合运用多种货币政策工具。我们将加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。”
通过降准、购债等多种渠道释放中长期资金，保持流动性充裕。 11月底，MLF到期和专项债加速发行导致流动性需求激增。央行同时启动8000亿元买断式逆回购操作和净买入2000亿元国债，增加中长期资本投资。目前，我国央行持有的国债约占总资产的5.5%。与国际成熟市场央行持有国债规模和数量相比，仍有较大提升空间。预计明年将通过降准、购债、利润上缴央行、结构性政策工具等方式，更大力度满足市场中长期资金需求。
4房地产：促稳跌势，明年全面放宽限购，加大房银收购和储备力度
房地产是周期之母，房地产稳则经济稳。为推动房地产市场止跌企稳，明年可能会出台更多放宽限购、房银购买准备金等新政策。今年9月下旬的政治局会议为房地产“止跌回稳”定调，降低存量房贷利率，建立存量房贷利率动态调整机制，放宽限购、限售、限价，多地信贷，减税降费，允许专项债务购买土地和存量住房。国庆后，一二线楼市销售有所好转。
我们的总体判断：当前楼市量价平稳，是前期政策组合打击下的信心有所恢复的结果。但考虑到主要城市库存仍处于高位，居民购买力和信心不足，且政策效应正在减弱，楼市政策需加码，市场整体呈现我们判断的大分化格局前。
2025年，将从供需两端发力，推动房地产市场止跌企稳。需求端激发购房热情，一线城市或将继续放宽限购，出台首套房或改善型住房财政补贴政策；供给侧将改善资源配置，减少土地供应，加快闲置或库存较大地区旧房供应。采取改造或租售措施，盘活现有资产。住房保障银行必须大规模、低利率、长期筹集和储备资金；为供需双方提供资金支持。首套房贷款利率可能会进一步降低。金融机构将加大对优质房企的融资支持力度，支持房贷政策。对发放白名单贷款的商业银行要求免除责任，对陷入困境的房地产企业实施专项债务处置计划。
5消费：消费券补贴、扩大内需、就业优先
预计将继续刺激消费、创造就业、提升收入预期。特朗普挥舞关税“大棒”，明年出口将面临压力。扩大内需是提振经济的关键。今年中央财政安排1500亿元特别国债支持消费品以旧换新，带动社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上年提高1.6个百分点。与上个月相比，高于季节性。明年GDP增长难度更大，明年促消费中央补贴金额可能超过3000亿。
今年消费方面，重点是推动以旧换新、培育新增长点、发展服务消费。 2024年3月，国务院印发《促进大规模装备更新和消费品以旧换新行动方案》，开展汽车、家电、家装消费品以旧换新； 6月，国家发改委等部门推出《关于营造新消费场景培育消费新增长点的若干措施》，重点关注餐饮、文化旅游体育、购物、大宗商品、健康养老、儿童保育消费和社区服务消费。
明年可能会重点培育新的消费场景和新的增长点，以及大规模的以旧换新，比如将消费补贴扩大到服务、生育等领域。明年的工作重点可能是：1）融合科技、绿色和消费。继续推广新能源汽车购置税优惠政策，扩大到更广泛的绿色家电和办公设备；将家居与新能源技术相结合，提升消费者体验，如智能充电桩、家庭能源管理系统等。 2）继续大规模以旧换新。 3）发展农村下沉市场。一是文旅场景开发，通过智慧农业与乡村旅游结合，发展“生产+消费”新模式。比如，将“村超市”模式复制到更多地区，进一步提升农村消费影响力；二是农村电商下沉。 4）增加消费和生育补贴。消费券发放范围广泛，涵盖餐饮、家电、文化旅游等。加大二三孩家庭补贴金额。
6 科技产业政策：新生产力、国产替代
特朗普的关税2.0预计将提高贸易壁垒，加速“困境”领域的国内替代进程。突破制约我国经济发展的“瓶颈”，关键在于自主科技创新，依靠科技创新培育经济新动能。
2025年，聚焦未来产业和瓶颈相关产业，强化企业科技创新主体地位。同时，注重产学研深度融合，推动科技成果转化为现实生产力，发展新生产力。
2025年科技产业政策可能涉及以下几个方面： 1）支持未来产业发展。培育战略性、颠覆性新兴产业，包括量子计算、人工智能、生物制造、卫星互联网、仿人机器人等领域。 2）深化科技与产业融合。鼓励企业牵头承担国家重大科技项目，推动科研机构与企业联合攻关，促进技术链与产业链高度协同。加强产学研合作，建设创新联盟，加快科技成果转化，特别是在工业互联网、自动驾驶、绿色低碳等领域。 3）优化科技政策环境。通过完善知识产权保护、建设全国统一技术市场等措施增强创新驱动能力。同时，要着力优化监管政策，以包容审慎原则推动新技术试验和应用，鼓励科研人员大胆探索。 4）打造多元化支持体系。 2025年可能设立专项基金，吸引硬科技项目的长期资金和战略投资。此外，鼓励地方政府建设更多高新技术园区和未来产业示范区，促进区域产业集聚。 5）培育新型企业和技术生态。从“专精特新”中小企业到科技领军企业，政策将重点打造多层次企业创新梯队，支持企业内部创业、外部投资孵化。
七、民营经济：保护产权、提振信心
预计2025年，加大对民营经济的保护力度，改善营商环境。
9月26日，中共中央政治局会议指出：要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展创造良好环境。
10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（征求意见稿）》，明确规定限制人身自由、异地执法、干预等。在经济纠纷、非正常罚款、没收收入、拖欠账款等方面，改善营商环境。
民营经济是市场经济的活力源泉，贡献了“56789”，即民营经济贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的科技创新成果，城镇劳动力就业率超过80%，企业数量超过90%。
激活民间经济信心，堪比10万亿刺激。今年的诺贝尔经济学奖颁给了制度经济学，这表明市场化和法制体系是经济增长的源泉。
8 资本市场：深化改革提振信心
资本市场预计将成为明年的重点之一。股市繁荣有助于促进消费和科技创新。今年9月底，国务院向资本市场送出了“大礼包”。正在酝酿稳定基金，打造创新两大货币政策工具，促进资本市场健康繁荣发展。央行创新性推出了证券、基金、保险公司互换便利、股票回购和控股再融资两大支持股市的工具。资金只能用于投资股票市场。 “真金白银”增强投资者的获得感；汇金中长期入市支撑股市；鼓励上市公司加强产业整合，支持并购重组，优化投资环境。 9月24日，市场大受鼓舞，上证指数上涨4.15%；新政后的三个交易日，大盘成交量持续飙升，一度触及3000点。短短三天时间，上证指数上涨超过250点，交投活跃。
具体来说，会议上可能提到的资本市场改革包括：1）深化资本市场改革，投资市场生态。完善注册制度，提高市场透明度，严厉打击内幕交易和操纵市场行为，增强投资者信心。 2）推动上市公司高质量发展。重点支持拥有核心技术的“硬科技”企业上市，特别是新能源、人工智能、生物科技和绿色产业领域；加强信息披露和治理，通过监管要求提高上市公司质量。 3）引导中长期资金进入资本市场。鼓励保险资金、社保资金、外资等中长期资金入市，引导上市公司回购。四是充分发挥资本市场并购重组功能，支持科技创新和实体经济。支持消费与科技产业融合，促进科技赋能消费，鼓励相关企业利用资本市场融资，发展线上线下融合、新零售等新消费模式。
