作者| Duan Mingzhu
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“顶级” Zhang Kun面临激烈的反弹。
除了E Asia Select，Zhang Kun管理的其他三个基金在过去三年中都损失了30％。交换金额更直观。从2021年到2024年，他管理的资金损失了约450亿元人民币。 。具有讽刺意味的是，Zhang Kun近年来已经为E基金创造了超过50亿美元的管理费收入，而且他也牢固地担任副总经理。
作为前“公共筹款大哥”，张·昆（Zhang Kun）曾多次踏上雷声，但在过去几年中“什么都没做”。在其背后，E基金擅长于大规模而不是高回报。出卖了信任的投资者只能处理前者升级指控的第二秒，前者从“ Kun Brother”变成了“ Kun Dog”，而后者被称为“损失之王”和“吸血鬼”。
去年9月底，资本市场迎来了牛市，但张昆（Zhang Kun）管理的四个资金都遭受了4 Q4的回报，甚至表现不佳。在最新的第四季度季度报告中，他乐观地表示，2024年底的估值将比十年前更具吸引力。但是，当它被摧毁时，很难重建信任。从“购买基金意味着购买基金经理”到现在“为什么让其他人用自己的钱赌博”，许多基督徒利用激增来赎回他们的股票。 Zhang Kun的第四季度管理量表与第三季度相比，它缩小了近100亿。
在最后一个牛市，这些顶级基金经理，基金公司和渠道默认利用了热门市场来赚更多的钱，这损害了该行业的基础。如今，人们和人际关系已经失去，使Zhang Kun和其他高级积极股权基金经理的股息也消失了，“估值和绩效的双重杀戮”像诅咒一样牢固地放在他们的头上。
Zhang Kun和其他人不可避免地会经历暴力清洗。
你能崇拜一个“平躺”的上帝吗？
Zhang Kun正在“躺下”。
近年来，E基金高级选择（最长的管理时间）和E Fund Blue Chip Select（最大）的周转率显着下降，分别达到2021年的191.57％和100％++，并且均为20年中下降到20 -2023。 ％的％，到2024年中期将略微上升到50％左右；持有的大量股票中，近一半仍然是几位酒类领导者。
从积极的角度来解释，这可能是因为张·昆（Zhang Kun）经过各种试验和错误之后，认为当前的产品组合可以实现长期的复合利息积累。或者他发现在逆风的情况下，他会犯更多的错误，而不是正确的速度，然后选择放慢速度。在后视镜中看，张昆确实在2021年之前进行了许多惊人的操作，但是此后的各种操作尚未显示应符合他的身份和费用的价值。
尽管他正在尝试以外的其他机会，而在许多股票上购买高价和低价却与他通常的投资逻辑相符，但造成的损失确实是不可接受的。这是否意味着他坚持不再使用的投资逻辑？
例如Bubble Mart。张·金（Zhang Kun）在2021年以7.32亿元的价格购买了1600万股，并在2022年上半年以2.78亿元的价格购买了900万股股票。因此，在2022年下半年，他以3.97亿股的价格出售了1600万股，3.97亿股股票这只是一年多。损失为6.09亿（包括股息之后），损失率高达60％。
尽管Zhang Kun没有提供操作逻辑，但相比之下，我们可以大致猜测Bubble Mart的收入。
2021年，Bubble Mart的收入同比增长78.71％，而净利润归因于其母公司同比增长62.98％。同时，股价急剧下跌。当估值水平返回到狙击手时，泡沫市场被认为在供应链中具有很强的市场份额。优势自然可以成为张昆在酒之外的新消费目标。
然而，2022年是泡沫玛特（Mart）的“最黑暗时刻”。尽管上半年的收入增长率为33％，但归因于母公司的净利润年份增长率已从正面变为负面。在当年8月底发布临时报告后，Bubble Mart的股价进一步下跌，张昆本应选择此时清除他的立场。当投资逻辑不再存在时，您确实应该更快地出去，但是您应该继续跟踪何时发生逆转。
有些人可能会认为这笔交易是什么都不是的，但是这是消费行业总体迟缓的罕见细分亮点。留在现场是一项责任。作为一位最高的基金经理，一直在研究消费，他不可避免地没有掌握它。这也许也意味着张开对业务模型具有不同水平的理解和信念。除了酒/互联网外，他只能具有表面的口味，并且能力有限。
实际上，张昆曾经相信他的基金的性质和规模更适合左手布局，或者更好的是“与市场作斗争”以获得阿尔法回报。显然，他在这项行动中没有实践这一原则。但是，最害怕的投资者并不是什么时候坚持，而是认为停止损失在左侧，这正是他对Wuxi Biologics所做的事情。
在2022年第2季度，Wuxi Biologics将进入Zhang Kun的E Fund Blue-Chip Selection的前十名，建立职位的成本约为50元。当时，这一消息广泛报道说：“ Zhang Kun，Shuai和Yao Zhipeng等顶级基金经理选择了“左”布局。”该清单可以继续增长。
随后，Zhang Kun依次添加了Wuxi Biologics的职位，实践了“价格越低，您购买的越多”的原则。在2023年第四季度，他的股权最多达到了7800万股，股权成本下降到40元。但是，当它在2024年上半年清除Wuxi Biologics时，平均售价仅超过十元，损失率高达70％。在此期间，Wuxi Biologics归因于其母公司的净利润增长率已从2023年中期转变为负面，同比下降23.09％。
Zhang Kun的类似运作近年来。 Hikvision的股价在2021年第四季度开始下降。取而代之的是，私募股权基金经理Feng Liu逆转了这一趋势，并提高了他的位置并随后。篮板有巨大的收益。
即使在长期下降的Kweichow Moutai，将Zhang Kun带到了祭坛上，目前的利润也比想象的要少得多。
E Fund Blue Chip Select在2018年首次购买了Kweichow Moutai，此后一直在滚动。在2021年初，A Share Core Assets的冲刺达到了最后阶段。在2月18日开业后，Kweichow Moutai的股价飙升至创纪录的2,465.23元，然后一直跌落，从未恢复过失落的地面。
与Zhang Kun的行动相比，Kweichow Moutai的最后一短跑的动力是由他和其他顶级基金经理提供的。在2020年底，E Fund Blue Chip Select持有Kweichow Moutai的32.655万股股票，到2021年第1季度，持有的股票迅速上升到432万股。之后，张昆确实慢慢出售了Kweichow Moutai，但仍持有225万股股票。如果考虑到股息，他的职位总成本超过1,220元，到目前为止，浮动利润约为15％，对应于年度回报率，费率仅为2％+。
因此，张开在2024年第三季度季度报告中指出：传统上，投资者使用“增长思维”和“边际变化”来研究技术或消费行业的领先公司。一旦利润增长减慢或下降，它们将做出条件反应。产生焦虑和恐慌。在查看股息公司时，投资者主要使用“价值思维”和“绝对价值”来查看它们，而周期性的收入波动通常是可以接受的。如今，一些领先的消费者公司的股息收益水平已超过了相当数量的股息指数组成公司。
在新情况下，需要更新消费者和技术领导者的评估标准，建议获得一些股息收入。对于投资者而言，这意味着Zhang Kun基金可以在以后提供的是更多的行业Beta价值，这并不考虑要支付的管理费。
“ 2035年的人均GDP目标将达到中等发展的国家的水平，这对于我们建立投资组合的基本假设也是一个重要的基本假设。”因此，“只要我们相信人们的生活水平将比现在的十年来更好，领先的技术和消费者将摆脱当前增长困难时期，并重新进入增长时期，Market先生先生很少引用价格，允许投资者以便宜的价格购买出色的公司股票。”
张昆也在安慰人民。无论如何，中国最终将成为消费者的力量。如果它坚持使用10年，那将不会出错。不要太认真地考虑小小的曲折。价格越低，您购买的越多！
真的是他说的吗？
消失的奖金
过去，A股核心资产所在的赛道发生了巨大变化。
以消费者的轨道为例，2022年，Flat Food Stores，临时食品商店等将不在圆圈中。 2023年，消费者公司的财务报告将开始平坦，只有Pinduoduo的收入和净利润才能引起努力，飙升了90％。在2024年，1688年的下载卷（由阿里巴巴拥有）也可以批发，增加了72％，成为中国iOS市场下载量最大的电子商务应用程序。
从消费降级的角度来看，所有这些都可以立即理解。
但是，从岩石裂缝中扣除硬币的业务并不是张昆的一系列选择。他重视的是Kweichow Moutai，它在供应方面具有绝对的优势。
2021年2月10日，CITIC Securities发布了一份研究报告，上面写着Kweichow Moutai，名为“三亿人越过了，春天的微风在长山坡上散布着大雪。”之后，Moutai确实会再次跨越。
与基金经理相比，Kweichow Moutai的表现更加积极。 2022年，Moutai进行了各种跨境尝试，推出了Moutai冰淇淋，并与Luckin合作推出了酱油味的拿铁咖啡。但是，这些故事缺乏耐力，也没有继续在市场上浪费，也没有有效地提高资本市场的股票价格。
在2023年，消费现场又回来了，但与白酒有关的房地产行业正面临寒冷的冬天。到2024年，主要城市的住房价格将迎来最大的下降，而Moutai的财务属性也开始动摇，Feitian Moutai继续打破价格。关于库存的讨论越来越多。
基金经理之间也有不同的看法。
Kweichow Moutai是Jiao Wei在2023年管理的Yinhua Fuyu主题最大的持有，在前十大持股中没有酒精库存。他认为“没有排除，国内酒竞争格局将重新出现在白色趋势趋势中。一方面，每年简单地提高价格并减少库存的模型遇到了挑战；另一方面，很少有领先的公司和本地特征公司在这种竞争环境中加剧。
尽管Fuguo Tianhui增长的经理Zhu Shaoxing仍然在Moutai拥有沉重的地位，但他还在CATL，Ningbo银行等中增加了职位，包括其中许多。 “我们没有可靠的能力准确预测短期市场趋势，而是将精力集中在耐心地收集具有巨大前景的杰出公司，并等待公司自身的价值创造和在某个时候的周期性市场情绪回报将来。”
但是“长期股票甚至收缩的比赛中都没有赢家。”净利润率为2％的领导者应给予多少估值？
如果我们试图触摸日本的“石头”（尽管不可能完全基准测试），那么在“丢失20年”中，日本消费的特征是必备的消费（食品和饮料）几乎没有影响，以及追求成本效益和健康的追求（受衰老人口结构和低出生率的影响，啤酒和其他类别的下降），方便的消费和其他收益。
超过表现的10倍消费库存包括Seria，其100日元商店型号，Fast Retailing Co.，Ltd。，Uniqlo的母公司，医疗领域的Chugai Pharmaceutical，Kikkoman专门从事大豆酱等。但是，除Uniqlo（2024年12月底）的市场价值为7700亿元人民币外，其余的市场价值超过100亿。
几乎所有关于日本消费股的研究都认为，只有两种降级的消费类型和海外国际化类型可以孕育公牛股。显然，从这个角度来看，在Zhang Kun和其他人坚持的许多曲目中，仍然需要克服许多困难。
因此，如果长期收益可能会恢复均值，并且持有过程非常不舒服，那么投资者为什么要遵循它？
这不是张康必须回答的问题，而是整个积极的股权基金经理，甚至背后的公共资金都需要面对的酷刑。
谁不是命运的木偶？
在您接近金钱的地方，贪婪，愤怒和无知总是会放大；当您受到人们的追捧时，很容易将奖金视为您的能力。
公共资金正在从鲜花开花到用明亮的火燃烧石油，再到满月损失金钱，而高级积极的股权基金经理也发现，运输英雄并不自由。
我们必须在模型本身中寻找问题，这些问题可以分解为：负债和资产之间的不匹配，规模和收入的Seesaw，以及代理问题，这三个问题相互影响。
2021年1月18日，如果您打开了支付宝，财富管理甚至Tiantian Fund的基金管理页面，中国商人银行和其他基金管理页面，则有关E基金竞争优势企业基金推出的促销信息将立即启动。 E Fund副总裁自成立以来，已增长了400％。这些耸人听闻的单词可以激发人性底部的欲望，“这都是盲目的购买。谁能承担这一点！”
结果，这次由冯博（Feng Bo）领导的新基金的全渠道订阅量接近2400亿，为新基金的订阅量表留下了新的记录。对于此发行，E基金动员了包括四家主要银行在内的150家机构以托运方式出售产品，并使用互联网平台吸引了更多的长尾年轻人，透明眼睛。
新基金发行后的职位建设期为1-3个月。尽管E Fund的竞争性公司在第一季度没有准确购买Kweichow Moutai，但Midea Group，Tencent Holdings，Longi Green Energy和Luzhou Laojiao等重量级股票基本上是最后购买的。通过一次中风，这些成为随后基金收入减少一半的重要原因。
对于公共资金而言，资产方面是可以部署的各种目标，责任方是公民的资金。正如一开始所述，当资产方面被低估时，投资者更有可能选择不关注而不是购买底部。只有股票市场具有赚钱效果甚至泡沫时，资金才会大规模投入。
当量表急剧扩展曲线遇到一个动荡的市场时，这种不匹配是致命的，难以解决。大多数人都必须看到它才能相信它，但是如果您已经有能力看到它，为什么您应该将财务生命线移交给他人呢？
为了解决这一不匹配，精英首次从投资教育开始。 Alipay在2021年发布的基督教报告指出，频繁的交易和追逐起伏是两个主要罪魁祸首，为什么基督徒在购买资金时不赚钱。资金提供的解决方案是设定三年的锁定期，以帮助公民管理它。但是现实很瘦。风数据显示，在完成三年以上业绩的115个三年持有期间基金中，只有2个只能提供正回报，而获胜率仅为1.7％。
不幸的是，由于对规模的渴望，基金公司和渠道也将扩大这种不匹配，这反过来抑制了回报绩效。
截至2024年底，我国的公共基金产品数量已达到12,400，甚至超过了股票数量。对于基金公司而言，扩大规模是生死攸关的问题。
马修效应无处不在，资金往往流向最少缺乏的地方。前公共筹款活动的前“顶级领导人”周Yingbo曾经说过（规模太大）就像将一支庞大的团队带到战场一样。一次失败将失去所有以前的成功。
以Zhang Kun的E基金高质量选择为例，多年来有600多个股票已交易，有100多个股票在多个时期内持有；他们都是著名的知名人士，例如Tencent Holdings，Kweichow Moutai，China Merchants Bank和Mindray Medical等。大型消费部门的个别股票占60％以上，平均市场价值超过1000亿，而市场价值超过100亿的股票中的近3/4。
基金行业的一名内部人士对Huxiangmiaotou进行了计算：即使张昆研究具有50亿个市场价值的股票，根据中国证券监管委员会的规定，他最多只能购买4至50亿美元。将整体净值翻了一番，只会增加0.5％。 ;但是，如果有赎回，他只能出售和赎回。没有收到订单的资金，它只能下降。它掉落得越多，赎回它的人就越多，它陷入了无尽的循环。
因此，张昆只能购买那些蓝芯片。他的船太大了，它只能在大型游泳池中自由地来，很容易在小浅滩上搁浅。
但是，如果公共基金经理想创造高α值，他们通常会对单个行业甚至单一的小股票进行极端赌注，他们必须赶上正确的周期。例如，在半导体周期中，他对半导体行业的积极投资风格，CAI Sonsong管理的基金的年收益率高达95.44％，使他闻名。
但这通常是不可持续的，轨道有周期。如果在不同的轨道上配置，即使船扭转了，也比成功更容易失败。
吴尤芬被认为是私募股权基金经理，他确实在股票中“猜测”，但他的产品收益率曲线急剧波动，净值一次低至0.4660，最终回报率为-22.57％ 。
“产品持有人像这样总结了它：在2023年上半年，AI浪潮达到1.5，然后AI在饱满时退缩，然后前往美国股票市场，向Short Nvidia撤回了Short Nvidia，然后继续亏损；然后它去了香港股票市场的左侧，在医学上遭受了重大损失。位置并使用了股息，但我没有得到重大的反弹，所以我在损失20％的情况下押注了XBI，在美国股票市场上占据了沉重的位置。 7W2。
难怪“没有样式漂移”在基金经理评估中总是很高。对于顶级基金经理来说，藏在大蓝色筹码中并慢慢生存是比踩所有陷阱。
但是，无论规模多大，只要资金不是自己的资金，都没有承诺保证委托人和申报表，他们仍然可以收到无风险的回报，基金经理将遇到代理测试。在金融市场上只有三种方法可以赚钱：要么您比其他人快，要么比其他人聪明，要么作弊。凯文·史派西（Kevin Spacey）在“利润”中说了这一点。
通常，基金的代理机制容易承担两种风险。一个人就像吴Yuefeng一样，他用客户钱来下注。另一个更隐藏，更容易出现繁荣和破坏的悲剧。在2021年的资本市场达到顶峰之前，无数资金涌入了酒类轨道，但是真的没有聪明的人知道涉及的风险吗？大火无论如何都无法燃烧他。
ETF的优势已经出现
但是大火燃烧了，新竞争对手出现了：被动指数资金。
指数基金反映了一篮子证券产品的价格变化。例如，库存ETF目前跟踪最具影响力和最具动态的公司，使它们具有适当的组件权重，并根据随后的性能动态调整它们。从这个角度来看，指数基金是透明且可追踪的，并有望长期向上趋势。
如果2023年是对ETF指数基金投资的第一年，那么由于ETF指数资金的管理费已从0.5％显着下降到0.15％（积极资金的管理费已从1.5％下降到1.2％），2024将是2024年。被视为ETF指数资金的一年。 Pratt＆Whitney的第一年。
去年，市场上“最英俊的男孩” CSI A500等于另一个集体动员。 CSI A500允许投资者“单击一键列出整个A共享行业”。一旦发布了纽约州九篇文章，它就吸引了数百万美元的资金。这也是“国家团队” Guoxin投资产品持有的唯一ETF，基金经理伤心欲绝的基督徒也愿意加入“购买指数正在购买国家命运”的叙述，而基金公司也改变了他们的营销营销策略。
这意味着ETF产品对交易方有很大影响，并且可能成为新市场条件的重要驱动力。
在全面因素的驱动下，截至2024年第3季度，我国被动指数基金的市场价值已达到3.16万亿元，超过了同一时期的首次活跃股票基金的总市场价值为2.89万亿元；十月的股票ETF总数首次超过3.16万亿元。万亿元马克。
但是，随着ETF产品的快速增长，投资者还将面临更令人眼花azz乱的选择。在去年9月的牛市上，没有多少个个人投资者真正从指数资金中赚钱。
以流行的AI曲目为例，索引产品无休止地出现，名称看起来并不大不相同，但是它们所追踪的行业细分市场和目标是不同的，而且收入情况并不完全相同；而且，如果您想获得超额稳定的收入，您仍然需要能够选择时间安排。例如，人工智能ETF（515980）在2024年的回报率为20.42％，但是如果避免了一月的下降期，则回报率可以达到53.80％。
在最终分析中，指数基金仅提供一种与当前市场风格更一致的投资工具，但是投资者仍然需要增强其投资能力。
与指数基金的繁荣相比，前顶级基金经理正在经历最黑暗的时刻。有些人悄悄离开了市场，例如中国欧洲基金“深度价值投资”的代表Cao Mingchang，他在新年开始时“清除”了，而Huashang Fund的领导人周洪也被谣传。离开； Xing全明星基金经理Xie Zhiyu的最新公开演讲被一些积极地“致力于索引基金”，标题为“与索引浪潮的趋势”，表达了他们为加强索引的努力；有些仍然乐观，并坚持下去。中东资产管理的明星基金经理江郑（Jiang Cheng）认为，“积极管理时代结束的结论太激进了。尽管这可能是一个结局，但现在我倾向于认为这还不是目的。”
无论如何，促进Zhang Kun和其他人地位的时代和市场风格永远消失了。指数基金的受欢迎程度揭示了被动股票基金的衰落以及一个危险但迷人的新世界的诞生。最后，每一代市场都会创造另一代神灵。
参考：
“ Zhang Kun基金最完整的投资思想：您应该至少与整个市场作斗争”
“张昆的问题也是整个公众奉献的问题”
“有太多的基金经理，但他是唯一一个真正“猜测”的人！
“了解2024年的ETF世界一篇文章：广泛的基础是国王，低率是普遍有益的”
