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国家统计局的数据表明，2024 年医药制造业中规模以上的工业企业营收与上年同期保持持平状态。同时，利润总额相较于上年同期减少了 1.1%。在整个行业承受压力的大背景之下，A股 上市的药企在 2024 年的业绩情况并不乐观。根据 Wind 数据显示，到 2 月 7 日为止，已经有 257 家 A 股上市药企公布了 2024 年的业绩预告。其中，超过一半的公司按照下限来计算的净利润与上年同期相比出现了下降的情况。其中，近三年上市的生物医药上市公司的业绩处于更加低迷的状态。有 7 成的公司记录到净利润同比出现下滑。
合富中国近日披露了 2024 年全年业绩预告。公告显示，公司在 2024 年 1 至 12 月期间，累计合并营业收入为 9.39 亿元。此营业收入较去年同期的合并营业收入减少了 14.05%。资料表明，合富中国于 2022 年 2 月上市，上市后的次年，公司业绩出现急转直下的情况，2023 年全年营收同比下降了 14.62%，归母净利润同比下降了 42.98%。
2023 年前期基数较低。合富中国 2024 年交出的成绩单不理想。其前三季度营收同比下滑 14.67%，归母净利润同比下滑 39.75%。从业绩预告数据来看，2024 年第四季度，公司营收约 2.2 亿元，创历年新低，且环比继续呈下降趋势。
资料表明，合富中国的主营业务包含体外诊断产品集约化业务、医疗产品流通以及其他增值服务。也就是说，它通过代理销售境内外的试剂耗材和医疗设备来获取收入。其下游客户主要是国内的各大医院。在 2022 年公司上市的时候，曾引发了一阵涨停潮，连续拉出 13 个涨停板，股价的涨幅超过了 380%，市值曾经达到 83.19 亿。
时至今日，体外诊断板块热潮已经退却。合富中国也不再有当年的盛况。其股价在 2022 年 3 月达到 26.88 元/股的历史高点后，便一路下滑。截至发稿时，股价为 7.39 元/股，跌幅超过 70%。公司的股票发行价是 4.19 元/股，目前股价仍比发行价高。
公司股价虽已历经长期下跌，但从估值角度来看，或许仍处于被高估的状态。资料表明，国外的体外诊断产品流通与服务模式已达到非常成熟的程度，像美国的 Cardinal Health、意大利的 Bomi Group、日本的铃谦株式会社、正晃株式会社以及阿弗瑞萨控股公司等都是典型的企业。
美国的 Cardinal Health 是一家上市公司，日本的阿弗瑞萨控股也是一家上市公司。目前，Cardinal Health 的市盈率（TTM）大概为 23 倍，阿弗瑞萨控股的市盈率（TTM）大约为 12.8 倍，而合富中国的市盈率（TTM）依然高达 98.5 倍。
从 A 股市场的估值情况来看，Wind 数据表明，合富中国属于医药流通行业，该行业有 25 家上市公司。目前，医药流通行业上市公司的市盈率（TTM）中位数是 15.44 倍，算术平均值是 35.22 倍。综合国内外医疗流通企业的情况来看，医疗流通企业的估值大概在 15 倍到 30 倍市盈率之间。显然，合富中国的估值已经远远超出了合理区间。
公司自身的经营情况已疲态尽显，这与高估值不太匹配。公司除了连续两年业绩大幅下滑之外，经营效率也在日益下降。2022 年公司应收账款达 7.47 亿元，2023 年达 7.4 亿元，2024 年前三季度达 7.91 亿元。2022 年同比增长率为 36.88%，2023 年为-0.98%，2024 年前三季度为 3.2%，这些增长率显著高于同期营收增长率。
同一报告期内，公司的应收账款周转天数分别是 181.81 天，244.88 天，290.6 天，其态势是持续延长的。并且，存货周转天数分别为 67.57 天，83.45 天，92.9 天，也呈现出持续延长的情况，这表明公司的经营效率在不断下降。
从期间费用方面来看，公司的销售费用呈现逐年递增的态势。在 2021 年至 2023 年期间，均保持着同比两位数的增长。到了 2024 年前三季度，同比增长为 2.66%。然而，从最终的结果来看，持续上升的销售费用并没有转化为营收的增长。公司的营收以及净利润依然在持续下滑，目前尚未呈现出改善的迹象。
合富中国的股价或许仍会进一步承受压力。
从分红情况来看，2022 年公司分红 5970.79 万元，2023 年公司分红 2388.32 万元。2022 年股利支付率为 72.18%，2023 年股利支付率为 50.61%。值得关注的是，在 2018 年至 2021 年上市前夕，公司分别向股东分红 1.49 亿元、5357.79 万元、7512.80 万元，累计分红 2.78 亿元，且这一金额高于期内公司的利润总额。IPO 前存在掏空式分红行为，之后再进行上市募资。上市后的次年，企业业绩发生变化，分红率持续下滑。原本应支持企业发展的 IPO，在合富中国这里似乎变成了套利的生意。
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