当前，金融市场的资金成本呈现出一种结构性上升的态势。其中，短期资金的利率要比中长期利率更高，从而形成了倒挂的现象。
2 月 20 日，银存间质押式回购市场呈现出这一趋势。到发稿时，DR007 的利率为 2.123%，DR014 的利率为 2.040%，DR021 的利率为 2.080%，并且这三个利率均高于 1 个月期的利率 1.97%。
从整体市场的走势方面来讲，资金的利率中枢一直在持续向上移动。其中，DR001 的中枢水平从去年年末的 1.5%提升到了大约 2%。
记者留意到，在面临负债端压力的情况下，银行都纷纷将目光转向同业存单市场来进行“补血”。到 2 月 20 日的时候，已经有 40 家银行公布了 2025 年的存单备案计划，并且总规模突破了 10 万亿元。
业内人士指出，商业银行的负债端存在成本压力，且这种压力尚未得到缓解。同时，叠加了多重扰动因素，使得 2 月以来资金面呈现出趋紧的态势。未来，流动性依然面临着一定的考验。后续的 LPR 伴随逆回购利率的调降，或许仍存在一定的空间。我们需要关注两会对于逆周期调节工具的力度和节奏的相关表述。
银行负债端压力凸显
进入2025年，银行负债端压力凸显。
Wind 数据表明，在 2024 年 12 月与 2025 年 1 月这两个月期间，非银存款出现了大幅度的减少。其累计减少的金额达到了 4.48 万亿元。其中，仅 1 月这一个月，非银存款就减少了 1.04 万亿元。与此同时，大行单位存款在 1 月也减少了 3933 亿元。
这一现象和 2024 年四季度所出台的非银存款自律新规有着紧密的关联。此政策通过对利率设定上限，使得大行在存款定价方面的优势被削弱了，进而导致了资金流向中小银行。
某国有行资产负债部的一位人士向记者透露，该行的存款报价要比中小银行低。特别是在结构性存款以及协议存款等这些高息产品受到限制之后，客户流失的情况显得较为突出。
存款流失给银行的资产端配置能力带来了直接的冲击。为了填补资金方面的缺口，银行纷纷降低了资金融出的规模。根据中国外汇交易中心系统所公布的资金融出数据来看，在 2025 年 1 月，银行买入返售资产的规模同比减少了 2.09 万亿元，日均融出的资金量从去年年底的 4 万亿元大幅度下降到了 2 万亿元。
这种“缩表”行为使得银行间市场的流动性更加紧张，并且导致货币市场利率的中枢持续上升。前述国有行人士向记者表示。
负债端面临压力，同时银行 1 月有信贷“开门红”的情况，这使得银行体系中闲置资金的额度比较紧张。开源证券团队进行了测算，结果显示 1 月末的超储率已经降低到了 0.93%，与上月相比下降了 0.17 个百分点。
静态模型显示，2 月上半月央行公开市场净回笼 1.5 万亿元，同时政府债缴款 5000 亿元。这些因素导致超储率可能进一步降至 0.52%，此数值显著低于 1%的行业安全底线。这就意味着，如果不及时补充约 1.3 万亿元的流动性，银行体系将会面临支付清算风险。该团队在研报中做出了这样的指出。
多重因素催紧
银行体系负债端压力凸显，其背后是基础货币通过多渠道流失。某股份制银行资金运营中心负责人士向记者透露，当前头寸调度较为紧张。一方面，财政存款因化债资金划转而大规模上缴；另一方面，春节现金走款效应使得约 8000 亿元资金流出银行体系。
非银存款自律新规产生影响，大行的资金流出比中小行多。然而，地方财政性存款持续萎缩，这使得中小银行，尤其是城农商行的负债端稳定性降低。某城商行人士向记者透露，财政存款的占比相比之前大幅减少了。
财政部披露的数据表明，2024 年地方政府性基金收入与去年相比下降了 12.2%。土地出让金出现缩水情况，并且化债资金进行了划转。这些因素导致依赖财政存款的城商行以及农商行的负债端受到了冲击。
政府债提速发行对银行负债端产生影响。从 Wind 数据可知，2 月政府债净融资预计为 1.8 万亿元，达到了单月历史峰值。国联证券固定收益首席分析师李清荷指出，置换债前置发行有利于缓释地方债务风险，然而短期集中缴款使银行体系的流动性被消耗加剧，形成了“财政收水，银行补血”的负反馈。
此外，非银存款自律管理与手工补息整改这两项政策共同作用，形成了一种“组合拳”。这种“组合拳”使得那些出现“负债流失”情况的银行，转而选择发行同业存单。
记者留意到，到 2 月 20 日之时，已经有 40 家银行把 2025 年存单备案计划给披露了出来，其总规模突破了 10 万亿元。中信银行的额度为 1.48 万亿元，在这些银行中居于首位。江苏银行以及北京银行等城商行的备案规模，与之前相比，环比增幅都超过了 20%。
事实上，这一波备案潮起始于 2024 年末。农业银行进行了提额，建设银行等多家国有大行也纷纷进行了提额。
2 月存在超万亿的流动性缺口，然而央行并未进行降准降息。在 20 日这一天，央行宣布 LPR 依然保持“按兵不动”的状态，一年期的 LPR 和五年期的 LPR 都维持着原来的样子，没有发生变化。
中信证券首席经济学家明明持有这样的观点：2 月逆回购利率未进行调整，这使得商业银行承受着较大的息差压力。春节假期结束之后，信贷需求有了一定的改善，然而，央行公开市场操作（OMO）的力度存在局限性，这就导致了商业银行的负债端呈现出偏紧的态势，从而使得商业银行在主动压降 LPR 和逆回购利率加点方面的动力显得不足。
2025 年起，美联储的宽松进程有所放缓。中美之间的利差以及汇率存在较高的不确定性。离岸人民币汇率在节后大多维持在 7.3 左右进行波动。另外，在年初的时候，信贷出现了“开门红”，且其成色较为良好。经济的基本面呈现出筑底的态势。在 2 月，LPR 降息的紧迫性和可行性相对来说是有限的。
往后看，2024 年第四季度的货政报告延续了对货币政策的定调为“适度宽松”。并且提到了要“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具”。由此可见，央行宽货币的立场依然是明确的。后续的 LPR 伴随着逆回购利率的调降或许仍有一定的空间。需要关注两会对于逆周期调节工具力度和节奏的相关表述。明明做出了这样的指出。
