截至当地时间5月3日，关税政策动荡，经济数据好坏参半，标普500指数收复了失地，这些失地是自4月2日以来产生的，当日美国总统特朗普在白宫玫瑰园宣布了所谓“对等关税”，标普500指数不仅收复全部失地，还录得连续9个交易日上涨，这是2004年以来的最长连涨纪录。
的确，在过去的3个月里，标普500指数有累计跌幅，跌幅达到了5.86%，纳指也有累计跌幅，跌幅达到了8.41%。
国际货币基金组织货币与资本市场部助理主任Jason Wu，近日接受第一财经记者专访时称，近期资本市场呈现动荡走势，并非持续性单边下跌，这在一定程度上反映了全球金融市场的韧性。
他还指出，美国股市遭到抛售，美元也被抛售，美债同样被抛售，然而这并不意味着“强美元”趋势会彻底反转。
在美国开始有意平衡贸易逆差并减少经常账户赤字的时候，投资者有必要思考过去10年强劲流入美国的资产能否持续。Jason Wu解释说，减少或缓慢减少某一资产配置是一种商业决策，它与完全放弃某一资产类别有很大差别，而且是可以被市场消化的。
国际货币基金组织上月在发布的《全球金融稳定》报告中发出警告，近期美国股市出现了抛售情况，也产生了波动，不过美国股票的估值依旧处于很高的水平，科技板块的情况更是如此。这表明倘若前景变得更糟，估值有可能会进一步作出调整。
自美国总统特朗普于白宫玫瑰园宣布所谓“对等关税”之后至今，美国股市几乎已收复多半失地，这般快速的反弹，传递给我们什么信息？
Jason Wu认为，这在一定程度上展现了全球金融市场的韧性。在很大程度上，这可归因于金融市场的核心，也就是银行系统在上述波动里保持了相当的稳定。也就是说，即便处于动荡环境中，金融中介依旧发挥着作用，投资者能够继续开展交易。这同样是股票和其他资产价格出现剧烈上下震荡，而非持续性（单边）下跌的原因。
需要指出的是，虽然股市出现了抛售和波动的情况，但是美股的估值依旧处于很高的水平。以美国科技股作为例子，在关税的不确定性对全球经济造成冲击以前，它的估值大约处于历史纪录的前10%，而现在仍然处在前25% 。
在未来的某个时间点，要是波动性达到了相当高的程度，这就会给金融机构造成压力。其中，非银行金融机构的杠杆水平更高，所以它们面临的风险比银行更大 。
当然，并非所有人都期望看到市场有进一步的波动 ，我们期望回到经济环境相对稳定且可预测的状态 。
近期，美元资产呈现出一个极为特殊的情形。美国股市遭到抛售，美元也遭到抛售，美债同样遭到抛售，这种情况对全球货币稳定的潜在长期影响究竟是什么？
Jason Wu表示，他认为有一点很重要，那就是在过去10年里美元表现极为强劲，且对世界上多数货币都处于升值状态。
在这个充满不确定性的时期，尤其是当这种不确定性由贸易政策导致时，投资者重新思考资产配置，抛售部分美元资产，这并非完全不常见。美元资产集中度较高，涵盖科技股七巨头和美债等，近期美元资产遭遇的抛售持续时间过短，还不能让我们得出强势美元已经转向的结论 。
此外值得一提的是，此次美元走弱还有另一个影响，新兴市场经济体似乎没有遭遇像过去那么大的压力。这一次，因为美元走软，为新兴市场经济体腾出了政策空间，并且至今大多数新兴市场经济体也没有出现大规模资本外流的情况 。
第一财经：美元资产的集中度达到何种程度？
美国财政部和美联储发布的国际资本数据显示，外国持有的美国证券，包含债券和股票，不过不涵盖外国直接投资和私募股权，从2014年的16万亿美元增长到了2024年的31万亿美元 ，所以外国持有的美国资产在过去10年内近乎翻了一番 。
因此，在美国开始有意平衡贸易逆差的时候，在美国开始有意减少经常账户赤字的时候，投资者有必要考虑，过去10年强劲流入美国的资产，是否能够持续。
减少某一资产配置，或是缓慢减少某一资产配置，这属于一种商业决策，它和完全放弃某一资产类别有着很大的不同。
在金融稳定评估时，我们一般会同时考量抛售或资本外逃的深度，考量其速度，考量其持续的时间。缓慢且渐进的资产重新分配，能够被市场消化。相反，一旦出现具有破坏性的资本外逃，比如以往在一些新兴市场中见到的那般，显然对金融稳定的威胁更大。
金融稳定风险有所上升，正如我们在报告中提到的那样，不过目前还没有将其定性为处于高位。这在一定程度上也反映出，现在判断上述资产重配会怎样发生，或者是否会发生，都还太早。
第一财经：许多机构和经济学家，其中包括IMF，都陆续调降了美国经济增长预期，并且调高了通胀预测。如此看来，滞胀是否会成为描述未来6个月美国经济的合适词汇？
关税通常被视为一种对供应的冲击，这种冲击会导致通胀上升。但相关政策的不确定性会导致需求受到冲击，还会使消费者信心和商业信心降低，进而拖累总需求。所以，短期价格上涨和中期增长放缓之间的权衡，对央行来说确实是一个挑战。
美联储在过去几年展现出依据经济数据灵活调整货币政策的做法，这确实为其在高度不确定性时期应对挑战提供了一些信心。即便如此，我们必须承认，这对央行而言是一个极具挑战性的时期。
第一财经：未来几个月投资者应该关注哪些信号？
Jason Wu：我们觉得，资产价格调整自身并非金融不稳定的信号。贸易不确定性怎样解决，总体经济不确定性怎样解决，会促使资产价格朝不同方向变动，这未必会影响我们对金融稳定的评估。我们更关注市场失灵的情形，这指的是买家找不到卖家，市场功能紊乱，融资市场秩序混乱，均衡价格无法达成。根据以往的经验，这个时候往往是金融稳定面临最大危险的时刻。我们尚未到达那个阶段。不过，国际货币基金组织和众多投资者都在紧密关注着事态的发展。
(本文来自第一财经)
