中信证券2025年资本市场论坛：砥砺开新局
2025年CITICS资本市场论坛
中信证券在2025年5月28日于上海举办了资本市场论坛，该论坛以“砥砺开新局”为核心议题，对中美经济状况、全球宏观及战略布局、A股以及港美股市场进行了深入的中期预测，并就国内外经济在多重复杂局面下的突破路径以及各领域焦点问题展开了全面而深入的讨论。
“砥砺开新局”主题演讲
邹迎光 中信证券总经理
中信证券的总经理邹迎光在会议中发表了以“砥砺开新局”为主题的演讲，他指出，目前，全球政治经济格局、我国经济结构的转型以及资本市场的生态环境均步入了新的历史时期。我们应当坚持不懈地努力，开拓新的局面。
中国正凭借高质量发展的明确趋势，积极应对外部环境的剧烈变动所带来的不确定性。
目前，外部压力不断增大，国际间的经贸竞争也在持续进行。然而，从正面角度来看，国际经济贸易的多样化发展同样孕育着若干新的发展机遇。作为全球第二大经济体，我国在2025年的经济开局稳健，一季度GDP实现了5.4%的同比增长，这一成绩实属不易。我国依旧扮演着世界经济增长的重要引擎和稳定器的角色。然而，4月的中央政治局会议指出，我国经济回升向好的基础尚需进一步加固，必须增强底线意识，充分制定和储备应对措施，切实加强经济管理工作，并迅速推进更为积极的宏观调控措施，充分利用更为积极的财政手段和适度宽松的货币手段，致力于稳定就业、企业、市场和预期。我们有信心，全年经济社会发展的各项目标和任务将得以顺利实现，同时，“十四五”规划也将取得圆满的成果。
其次，中国政策彰显出新思路，中国科创迎来了新篇章。
一方面，将拓展国内市场需求置于核心位置，而确保民众福祉则成为主导性的政策工具，这些举措均体现了新形势下政策制定的新方向。在政府的工作报告中，激发消费活力被确立为首要目标，并明确提出需迅速弥补内需，特别是消费领域的不足，以此确保内需成为推动经济增长的关键引擎和稳固的支撑点。
此外，我国在推动新旧动能的转换过程中，步伐不断加快，科技创新成果丰硕。其中，“人工智能+”这一创新领域备受关注，AI大型模型和具身智能等领域的突破性产品接连涌现，这充分说明我国企业在此次科技变革中，已经完成了从“模仿者”向“引领者”的华丽蜕变。在此期间，量子计算领域、商业航天产业、低空经济发展以及深海科技等多个前沿产业持续实现重大突破；同时，这些新兴生产力所蕴含的无限潜能，也将随着我国经济持续向高质量转型而逐渐显现出来。
最后，资本市场生态明显优化，中国资产吸引力持续提升。
自去年起，资本市场改革进展迅速且稳健，新出台的“国九条”以及1+N政策体系，全面系统地优化了资本市场的基础制度与监管体系。今年政府工作报告中，首次将稳定房地产市场和股市纳入总体要求之中，4月中央政治局会议强调，必须“持续保持资本市场稳定与活跃”，这充分展现了国家对资本市场的关心与支持。自四月起，外部环境的不利因素加剧，证监会联合相关机构迅速作出反应，在政策、资金、预期等多个层面实施了一系列稳定市场的措施。中国人民银行、国家金融监督管理总局、国务院国资委、国家外汇管理局等机构均发出了强有力的政策信息。在全球资本市场持续动荡的形势下，我国资本市场表现出其特有的抗风险能力。
资本市场信心得到进一步巩固，同时，一个投融资更加和谐、投资者权益得到更全面保障的市场环境正在逐步构建。目前，市场中的分红和回购金额已经远远超过了首次公开募股、二次融资以及减持的总和。此外，在发行上市、信息披露、公司治理、并购重组以及交易等各个环节，监管效能得到了显著增强；同时，对于财务造假、欺诈发行、操纵市场和内幕交易等严重违法行为，监管机构正持续加大惩处力度，资本市场整体环境也因此持续改善。
邹迎光指出，一系列强有力的宏观政策和改革措施将助力经济保持稳定并持续向好发展，经济增长的新动力实现了质的突破，资本市场生态亦正经历着根本性的变革。众多积极因素正在不断累积。中信证券将全面遵循党的二十大及二十届二中、三中全会的指导思想，严格执行中央经济工作会议和中央金融工作会议的安排，深入理解资本市场新“国九条”的精神实质，精确掌握金融工作的政治属性和人民立场，心怀国家大局，增强对民众的关怀，以积极进取的精神面貌和切实可行的行动方案，精心打造金融领域的五大重要篇章，推动资本市场向高质量方向发展。
2025年下半年投资策略与展望
中信证券研究部近期发布了针对2025年上半年的宏观经济预测及投资建议系列报告，内容涵盖了对全球宏观经济的前瞻分析、A股市场及海外投资策略、固定收益、衍生品及各大产业领域的投资建议。
明明 中信证券首席经济学家
5月28日的首日论坛上，中信证券的首席经济学家明明就“中美经济格局的变化与展望”这一主题进行了演讲。他指出，全球经济正在经历一场深刻的重构过程。目前，美国正遭遇着诸如特里芬难题和财政赤字居高不下等结构性问题。尽管就业、消费和私人投资在短期内仍保持一定的韧性，但美联储在面临通胀上升和经济走弱的共同压力下，对于降息决策显得较为谨慎。
我国经济在波动中展现出复苏态势，社会消费品零售总额、基础设施建设以及制造业投资均显现出积极迹象，出口市场也展现出一定的抗风险能力。在财政政策层面，消费、社会保障、新型基础设施建设以及科技创新等领域仍有拓展的空间，而在货币政策方面，降准和降息仍有操作余地。得益于更加积极有效的宏观政策引导，预计到2025年，我国国内生产总值增速有望达到5.0%左右。
在资产大类配置领域，明明持有这样的观点，即股票与债券的性价比比率表明我国A股市场的估值依然保持优势；国债的收益率尚有下降的潜力，预计收益率曲线将呈现“先陡峭后平坦”的趋势；考虑到影响和支撑因素的相对平衡，预计下半年人民币汇率可能会呈现出震荡中偏强的走势。
杨帆 中信证券宏观与政策首席分析师
中信证券的宏观与政策首席分析师杨帆，以“砺刃定风波”为主题进行了主旨演讲。在演讲中，她提到，在回顾“特朗普1.0”时代以及“疫情”这一特殊时期时，全球范围内，各经济体的私人部门在投资和消费方面的活动普遍出现了减缓。此外，政府为了应对这两次典型的“不确定性”时期，采取了不同的财政赤字扩张策略，这也导致了经济增长结构的差异化。展望“特朗普2.0”时期的未来，我们可以看到一些共同之处，比如私营部门可能会遭遇投资缩减，而大多数经济体的财政政策可能会采取积极措施以抵消这种影响；然而，本次美国所面临的“成本推动型通胀”问题，将削弱民众的购买力，进而导致国内就业和消费同时疲软，这可能会给其他国家的出口需求带来风险。
在地理政治格局上，短期内，中美之间的关税战呈现出阶段性缓解，8月份或许将成为中美竞争态势演变的一个转折点；而从长远角度考量，此次贸易摩擦或许将导致全球产业布局发生根本性改变，支撑美元体系的四大支柱已出现动摇迹象，全球资产重新分配的趋势或许还将持续。
在国内宏观政策和政策层面，关税的阴影笼罩在眼前，预计短期内“转口抢购”和“出口抢购”行为将有助于今年外贸的韧性，然而，关税对PPI的影响正沿着“上游原材料”至“中下游出口链”的方向传递，价格压力依然十分显著。我国当前内循环面临两大难题，首先，在后疫情时期，国内消费并未像海外那样出现“补缺口式”的强劲反弹，为此，未来有必要推出更多政策措施来增强民众的消费欲望，并且通过多元化途径来丰富高品质的消费产品。其次，在经济发展阶段，某些地区的产业投资表现出一定的同质化倾向，这加剧了产业结构上的矛盾，因此，未来应当对部分地方政府的做法进行改进，并且致力于推动产业升级和调整结构。面对全球的不确定性，我国必须加强自身建设，运用底线思维来规划“十五五”规划的开局，并持续优化中国经济长远发展的改革路径。
裘翔 中信证券首席A股策略师
中信证券的首席A股策略师裘翔在谈论股票投资策略时指出，对于未来的一年，我国权益类资产预计将迎来一场年度性的牛市热潮。自2025年第四季度起，全球主要经济体预计将进入经济与政策周期的同步阶段，届时财政与货币政策将同步扩张，港股与A股市场有望迎来一轮指数牛市；同时，市场风格可能发生自2021年以来的重大转变，从持续了四年的中小盘股票题材轮动，逐渐转向以核心资产为主的趋势性行情。
在配置方面，我们建议关注以下三个持续发展的动向：首先，中国自主科技实力的不断增强；其次，欧洲致力于重建独立国防体系，并加强能源、基础设施建设及资源储备；最后，中国正加快构建更加完善的社会保障体系，同时推动内需潜力的释放。这三个趋势的成因中，还揭示了行业在发展方向上的三项转变，首先是自主可控能力从国产化率的提高演变为前沿原创技术能力的增强；其次是中欧贸易模式从以货物出口为主导转变为货物贸易与技术合作并重；最后是内需增长模式从以渠道和消费者单价为动力的物质消费逻辑，转变为以产品创新和品牌提升为动力的服务消费逻辑。
从策略层面分析，首要任务是调整港A比例，以增强港股的投资比重；紧接着，应着眼于核心资产，集中关注新兴产业和传统行业的领军企业；随后，需关注行业选择，我们建议关注那些不受中美贸易战波及的三大长期发展动向；最后，关于时机选择，三季度末至四季度可能是指数市场迎来牛市的重要介入时机。
Leif Eskesen 中信证券国际首席经济学家
中信证券国际的首席经济学家Leif Eskesen在论坛的首日也针对全球宏观经济的展望发表了见解。他认为，观察美国经济，虽然硬性数据仍保持一定的弹性，但软性数据却持续呈现疲软态势，企业及消费者的信心同时出现下降，通胀问题依然顽固。在政策方面，特朗普总统在关税和移民议题上加快了兑现竞选诺言的步伐，财政刺激政策和劳动力市场的紧缩效应共同加剧了美国的滞胀风险。
观察我国经济状况，面临外部冲击，政策调整步伐明显提速，财政赤字比率提升至4%，一系列激励政策主要针对消费和基础设施建设，这或许将引发一轮短期的经济复苏势头。尽管如此，我们还需密切关注国内需求恢复的转好迹象。从长远视角来看，改革和创新科技依然是推动我国经济增长的关键力量，政策正通过放宽服务业市场准入、促进高端制造业和人工智能领域的发展来推动经济结构的优化升级。
总体而言，亚洲地区的通胀走势呈现温和下降态势，那些以出口为导向的经济体普遍遭遇外部需求的逆风，而主要依靠内需驱动的经济体则表现出更为坚韧的韧性。以日本为例，该国在面临出口不振和外部环境的不确定性时，其政策取向将更加注重长期性，致力于提升资源配置的效率。最终，从长远发展的角度审视，目前全球主要国家的经济政策依旧受到过往增长模式的束缚，未能与未来以技术为主导的发展道路相契合，若不能建立起有效的协调机制，那么很可能会对全球经济增长的速度产生压制作用。
5月28日，大会荣幸地邀请到了多位重量级嘉宾，其中包括复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯，天府创新能源研究院副院长、中国工程物理研究院核物理与化学研究所前科技委主任李正宏，国务院参事、中国社科院金融研究所资本市场研究室研究员、房地产金融研究中心主任尹中立，字节跳动火山引擎金融行业总经理刘俊，晶泰科技首席执行官兼联合创始人马健等人。他们分别就中美之间的竞争态势及其未来展望、Z箍缩聚变裂变混合堆的发展规划、房地产市场状况及政策对股市的影响、AI浪潮带来的机遇与挑战，以及AI与机器人技术在药物及新材料研发领域的应用等主题，发表了内容丰富、见解独到的演讲。
中信证券举办的年度盛会中，2025年的资本市场论坛当属规模宏大、档次之高、客户数量众多、社会影响力广泛的重要活动之一。该论坛汇聚了超过一百位演讲嘉宾，吸引了上千家上市公司以及众多企业和投资机构的代表共同参与。会议持续三天，5月28日的首日以主论坛为主，随后两天共设有11场分论坛，内容涉及全球宏观战略、中美之间的竞争与政策调整、贸易战背景下的投资主线、能源变革、制造业的新发展趋势、人工智能及智能汽车技术、医疗健康领域的创新、消费增长以及内需潜力等多个经济领域的热点话题。此外，会议期间还组织了两千余场的小型交流会议，旨在为专业投资机构以及全球市场的客户提供一个全面深入的交流平台。
本次会议通过信e投APP、中信证券官方微信、官方网站以及机构服务iresearch平台进行直播。首日大会中午时分，现场参会人数已超过2400，同时，通过中信证券自有直播平台线上观看的人数达到了1.3万。精彩内容仍在不断呈现。
5月28日 上海
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