二战结束之后，自1950年年初起，日本经济步入复苏轨道，迅速超越了若干发达国家。在1953年至1970年这一时段，日本经济年均增长率高达9.2%。然而，随着后发优势的逐步减弱，自1970年起，日本经济的增速开始出现下滑趋势。尼克松冲击与石油危机的初期冲击下，日本国内通货膨胀问题严重，日本政府果断调整了经济政策，从原先的刺激措施转向实施了紧缩性的货币和财政政策。尽管这一举措有效地控制了通货膨胀，但日本的GDP增速在1974年出现了自二战结束以来的首次负增长。此后，日本经济未能恢复到之前的高速增长状态，从1974年起，其经济增长速度一直未能回升至以往的高水平。在1971至1990年的二十年间，日本经济增速的核心区间逐渐下降，接近了4%的水平，实现了经济增长模式的转变。自1990年代初房地产市场泡沫破裂以来，日本的经济增长核心速度持续下滑，最终降至1％的水平。
1953年至2018年间，日本股市的平均收益率为5.5%，这一数字超过了4.3%的经济增长速度。首先，企业采取的加杠杆策略是原因之一，使得企业的净资产收益率（ROE）超过了经济增长速度，这在一定程度上是合理的。其次，这或许还与Piketty（2014）的观点有关，他认为资本在收入分配中占据了有利地位。总体来看，日本的股票收益率与经济增长速度呈现出正相关性。自1970年代起，随着日本经济增速的换挡，其股票市场的收益率却持续攀升。经过对日本经济增长率及股票收益率的10年移动平均分析，我们发现自1970年起，日本经济增速呈现出下降态势，形成了所谓的“L型”走势的竖线部分。而自1983年起，这一趋势开始趋于平稳，表现为“L型”走势的水平线。与此同时，股票收益率在1983年之后实现了回升，从1983年的-0.2%增长到1989年的17.2%。那么，为何在经济增速下降的情况下，股票市场却能够持续繁荣呢？
企业的利润并非等同于GDP的实际增长速度；尽管日本的GDP增长速度有所减缓，但其企业的盈利能力却呈现上升趋势。在转型过程中，盈利能力的提升主要归功于产业结构的优化以及行业集中度的提高；精密仪器、汽车制造、电器机械等高端制造业的强劲发展，正逐步成为日本的新兴主导产业；而钢铁、化工、造船等传统制造业，在经历了一段盈利低迷的时期后，也因行业集中度的提升而逐渐回暖。
1990年代初期，日本房地产市场泡沫破裂，导致企业资产负债状况恶化，生产经营能力亦受影响。在此期间，从1991年到2018年，日本股市的收益率降至1.3%，尽管如此，这一数字仍超过了1%的经济增长速度。值得一提的是，自2002年9月起，日本央行开始购买股票，随后实施的量化质化宽松政策（QQE）也对股市收益率起到了一定的支撑作用。若非这些措施，股市收益率或许会更低。
此外，在1971至1990年间，我们观察到国债收益与股票收益呈现正相关关系，这或许是由于日本资本管制的放宽以及储蓄率的降低导致国债利率攀升，与此同时，日本经济结构的调整使得国债收益率的上升对股票估值的影响不如盈利的改善显著。然而，自1991年起，随着日本经济增长速度的放缓和企业盈利状况的恶化，利率对股票估值的影响表现为国债收益与股票收益呈负相关。
