台积电在新一年面临的新机遇与挑战：AI浪潮与美国大选的影响

新的一年即将来临，随着美国大选尘埃落定、AI浪潮持续发展，作为全球芯片代工巨头，台积电在新的一年将面临哪些新的机遇和挑战？

12月6日，摩根大通Gokul Hariharan、Robert Hsu等人发布研究报告，讨论台积电投资者可能关心的问题。

报告称，AI硬件的强劲需求将持续，台积电毛利率仍有提升空间。预计到2026年，台积电AI营收将增长40%-50%，整体毛利率或升至60%-65%；该公司明年的资本支出指导范围预计将超过360亿美元，明年底N2节点工艺的月总产能将达到2万片晶圆。

图为台积电大楼网络图

下一届特朗普政府将如何影响台积电？

报道认为，特朗普重返白宫后，对台积电的直接影响可能有限。一方面，台积电可以将潜在的关税上涨转嫁给客户，另一方面，台积电并没有直接向美国出口很多晶圆。

报道称，如果《芯片法案》彻底取消，台积电可能会放缓在美投资，但总体影响较小。如果《芯片法案》修改并有利于美国本土芯片供应商，可能会对台积电造成不小的负面影响。不过，台积电仍有望在2028年成为美国最大的先进晶圆生产商。

毛利率还有提升空间吗？

尽管投资者担心台积电的毛利率已达到周期峰值，但报告认为台积电的毛利率仍有上升空间。

报告称，目前非领先工艺（不包括N5、N3和CoWoS）的营收仍比2022年峰值低25-30%，而N3的良率提升和2025年价格上涨可能会产生积极影响。预计台积电在这个周期内（可能是2026年）毛利率可能达到60%-65%。

英特尔CEO更换对台积电有何影响？

《华尔街日报》此前提到，英特尔CEO帕特·基辛格突然宣布退休，这或许会给英特尔剥离代工业务、拥抱台积电带来可能性。

报告认为，英特尔CEO变动对台积电没有重大影响。英特尔已与台积电在客户端CPU领域展开合作，虽然尚未签署重大供货协议，但可能会依赖台积电的N2/A16相关产能。

报告称，任何英特尔进一步参与产能的迹象都将是台积电股票的积极推动力。

AI硬件投资周期是否已见顶？

报告认为，直到2026年，大型人工智能模型的扩展和推理应用的增长将推动人工智能硬件的强劲需求。具体来说，在大型模型不断扩展的同时，一些多模态前沿模型的崛起可能会导致人工智能领先公司将继续投资于更大的培训集群，也将推动对推理模型的更多需求。预计AI ASIC的产量将在2026年至2027年间实现指数级增长。

预计2026年台积电AI营收将增长40-50%，大部分AI芯片将转向N3工艺。

亚利桑那州 (AZ) 工厂的产能提升、客户吸引力和未来扩张计划如何？

报道认为，台积电AZ工厂一期工程现已准备就绪。预计到2025年底或2026年初，N4工厂月总产能将增至3万片晶圆；第二阶段将于2028年开始，进程重点将转向N2和A16。

预计AMD、苹果和博通将在2025年之前在AZ工厂使用N4工艺，Nvidia也将在2025年底或2026年初将Blackwell的部分生产转移到AZ工厂。

报道称，台积电的策略是将更成熟的产品（已证实良率）转移到AZ工厂，以确保平稳增长和良好的盈利能力。对于HPC（高性能计算）产品，报告认为本地封装产能不会很快准备就绪，可能仍会在中国台湾的工厂执行。

2025年排名前五的客户是谁？

报告预测，苹果仍将是台积电最大客户，需求集中在N3和部分N4/N6工艺上。 Nvidia 可能是第二大客户，需求集中在高价 N4P 和 CoWoS-L 晶圆上。高通预计将成为第三大客户，需求主要集中在N3E和N4，而AMD将保持在前五名。

最后一个位置很可能被英特尔或联发科占据：如果PC需求保持良好，英特尔能够稳定其市场份额，英特尔可能成为台积电前五名客户；如果N3上的旗舰智能手机SoC需求强劲，联发科也有机会成为台积电前五名客户。

N2节点工艺的产能和价格计划是多少？

报告称，目前氮气产能计划没有变化。预计台积电N2月总产能将在2025年底达到2万片，到2026年底将达到75,000-80,000片。到2027-2028年，N2和A16工艺合计月产能将达到16- 17,000 片晶圆。

客户方面，预计NA工艺的首批客户将是AMD和Apple，HPC客户可能是Nvidia和Broadcom。

价格方面，报告预计N2工艺的价格预计将比N3高出25%，每片晶圆起价在24,000美元至25,000美元之间。 A16每片晶圆的价格可能为27,000美元至29,000美元。

明年台积电是否会进一步将N5转为N3？

报告预计，台积电今年将把30,000-35,000片晶圆的产能从N5工艺转移到N3工艺，这可能会导致毛利率摊薄。预计2025年转产仍将持续，但规模不会很大，台积电也将推出新的N3产能。整体N5月产能不太可能超过14万片晶圆。

成熟工艺节点降价会影响台积电2025年毛利率吗？

报道称，虽然台积电对成熟工艺提供了一些价格折扣，但对整体营收影响较小。 N7的可选折扣为3-5%，老节点的折扣相对较小，因此不太可能对2025年的毛利率造成较大拖累。

2025 年资本支出会超过 40-450 亿美元吗？

尽管许多投资者预计台积电明年的资本支出指引将超过400亿美元，但报告认为，台积电一开始将采用较为保守的指引范围，初步估计为360亿美元，年内可能会增加。

报告解释称，台积电本周期采取了更为渐进的产能增加方式，不太可能直接宣布更高的资本支出范围。而且，台积电的DPS（每股股息）也在稳步上升。这通常表明，从现在开始，资本支出可能会以更加谨慎的速度增长。

报道还补充称，一旦台积电与英特尔达成任何N2产能协议，可能会引发新一轮的资本支出。