香港联交所优化IPO市场定价及公开市场建议咨询文件发布，基石投资人禁售期缩短引热议

近日，香港联交所发布关于优化IPO市场定价和公开市场的咨询文件，包括缩短基石投资者禁售期、明确公众持股量计算依据、调整公众认购回拨比例等。

受访者表示，该文件整体上有利于改善港股流动性，有利于IPO生态的良好发展，但其中的一些条款受到了市场的热议。

其中，最受争议的问题是基石投资监管禁售期的缩短。

征求意见稿就基石投资的监管禁售期征求市场意见。是否支持保留基石投资者上市日后至少六个月的禁售期要求；或考虑允许基石投资者的相关证券“分阶段解禁”，其中50%的相关证券可在上市后三个月后解禁，其余相关证券可在上市后六个月后完全解禁。

根据港股现行规定，若H股上市，基石投资者的禁售期为6个月，PRE-IPO等后期投资者的禁售期为12个月；采用红筹架构的上市，禁售期统一为6个月。

如果按照咨询文件后半部分实施，意味着基石投资者可以在新股上市三个月后出售一半股份，六个月后可以解禁剩余一半股份。在这种情况下，基石投资者的释放时间将明显早于PRE-IPO投资者。

“基石投资者在公司首次公开募股时加入公司，其股价远低于PRE-IPO投资者等后期投资者。公司上市后，以相同的股价出售股份，基石投资者的每股利润远高于PRE-IPO投资者。 IPO投资者。”受访者分析道。

“一级投资者需要及时退出，然后进行新的投资。因此，有时候决定一线投资者是否出售其股票的根本因素并不是股价是否能够体现公司的价值，而是投资是否帮助投资者赚到了足够的钱，如果股价能够满足他们之前的要求的话。即使股价低于公开价格，也有赚钱的期望。如果公司价值仍有一定的上涨空间，一级投资者仍可能选择退出并获利。当市场流动性较差时，基石投资者大量抛售股票，可能会导致股价大幅下跌。如果股价下跌太多且太晚。如果无法恢复，PRE-IPO投资者的盈利效果将大打折扣。”上述人士表示。

针对这一规定，一位同时从事一级市场PREIPO和二级市场的投资者告诉记者，“如果港股基石投资者的禁售期进一步缩短，我们就只从事二级市场了。”未来不会投资PRE-IPO。基石投资者的禁售期缩短，二级投资者可以“接茬”，PRE-IPO投资的成本效益大大降低。 ”

该人士所说的二级投资者“漏出”，是指新股上市后短期内股价大幅下跌，进而让二级投资者能够以较低的价格买入优质股票。除了基石投资者禁售期缩短之外，港交所IPO咨询文件中还有一条文章可能会导致新股上市后股价下跌。

规定是：建议公众持有的一定部分股份在上市后自由交易，以提供更多的流动性。

值得注意的是，在港股中，公众不只是散户投资者，一些机构投资者也在公众之中。一些PRE-IPO投资者认为，如果新股上市并可供公众自由交易，也可能导致股价大幅下跌。

但不同投资者对上述政策的看法却截然不同。他们反对缩短基石投资者的禁售期、上市后允许公众自由交易。主要是PRE-IPO投资者、基石投资者、二级市场投资者大多表示欢迎。

例如，有券商提到，港交所修订规则旨在最大限度地提高市场流动性，避免上市后流通量过小而导致市场大幅波动。这一调整将使后续发行难度加大，但也有利于鼓励投行针对香港市场选择更好的标的。

对于计划在香港联交所IPO的公司，尤其是大市值公司来说，这份咨询文件具有多重好处。

首先，确保发行人上市时有足够的股份供公众投资者交易；同时，放宽对公众持股量的某些限制。

受访者分析，这将有助于减轻一级市场投资比例较低的大资本公司的上市前融资压力。

“一位朋友的公司准备IPO时估值为100亿港元，而且没有一级市场股东。按照最低25%公众持股比例计算，该公司至少需要筹集25亿港元，但获得如此大笔的融资非常困难。”受访者分析道。

如果按照咨询文件所述，取消公众持股量限制，此类公司上市的便利性将大大提高。

其次，A股和港股双重上市正在成为更多企业的选择，文件也修改了门槛。

咨询文件提到，建议将A+H股发行人在香港上市的H股最低数量要求降低至发行股份占已发行股份总数的至少10%同一类别A+H股发行人（不含库存股）。 %;或相关H股上市时预计市值不少于30亿港元并由公众持有。

一位券商和投行人士表示，小市值公司很难满足这一要求。这一要求体现了港交所希望更多优质标的进入香港市场。

同时，征求意见稿还对回拨机制进行了调整，建议上市发行人灵活设置公开申购初始分配份额为5%，并采用回拨机制，回拨限额最高为20%（目前的回拨额度为20%）。规定规定回拨机制的回拨限额最高为50%），或者无回拨机制的初始分配份额设定为至少10%。

据受访者分析，在港股中，新配售分为公募配售和国际配售。公开配售面向散户投资者，国际配售面向机构投资者。如果散户投资者超过一定倍数，属于机构投资者的部分国际配售额度将回拨给散户投资者的公开配售。

“按照港股目前的规定，如果达到回调上限，机构和散户各占50%。有时候，有些人把散户的倍数提高到很高。如果公司发行困难， ，那么容易就割断散户的利益。”受访者表示，“建议将回拨比例限制在20%，10%有点低了。”

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