美联储降息预期减弱：通胀率与经济衰退对美债收益率的影响分析

“放松货币政策的预期应该基于通胀回到2%的假设，如果没有经济衰退，通胀不太可能回到目标。”

随着美国实际经济增长和通胀继续超过大多数预测者的假设，美国国债收益率正在上升，这反过来意味着美联储今年降息的频率将减少，甚至可能根本不降息。

对于股票而言，债券收益率上升意味着市盈率不会上升，并且可能会从当前水平收缩。加上美国新政府财政和贸易政策的不确定性，债券和股票可能被严重低估。卖掉。

美国劳工部周五（1月10日）公布的2024年12月就业数据远超预期，促使交易者进一步调整对美联储政策的预期，中长期美债收益率进一步上涨。 12月份非农就业人数增加25.6万人，比经济学家预期高出约10万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%。前两个月的就业数据仅小幅向下修正。

就业数据公布后，市场进一步降低了美联储今年降息的概率。 CME Fed Watch网站显示，利率期货市场预测，从现在到今年6月降息的概率为零，美联储今年12月只会降息25个基点。一个月前，市场曾预计美联储将在今年年中前两次降息，每次降息25个基点，年底前可能还会有第三次降息。

TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨(Steven Blitz)周五在研究报告中写道：“就业数据公布后，市场仍然预期美联储将在2025年和2026年降息，这令人失望、困惑。对宽松货币政策的预期布利茨还指出，考虑到即将上任的政府，应该基于通货膨胀率将回到2%的假设，如果没有经济衰退，这种情况就不可能发生。和美联储都倾向于促进经济增长，从而不太可能出现衰退。

布利茨预测，美国实际GDP增长率为3%，通胀率为3%。他认为美联储2025年不会降息，2026年可能加息100个基点。加上特朗普政府不可避免带来的波动，10年期美国国债收益率也不是没有可能。升至6%。

美国银行全球研究策略师迈克尔·哈特尼特认为，美国国债实际上正进入“过去240年来第三次债券大熊市”的第六个年头。在此之前，债券收益率上升的长期趋势发生在 1899 年至 1920 年以及 1946 年至 1981 年之间。哈特尼特将当前债券熊市（价格下跌、收益率上升）日期定为 2020 年夏季，届时 10 年期债券美国国债收益率触底至0.56%。周五，10年期美国国债收益率达到4.77%，为2023年11月1日以来的最高水平，略高于1790年以来4.75%的平均水平。

美银全球研究指出，从今年年初到周三（周四大多数市场休市以哀悼美国前总统吉米·卡特），企业通过发行价值800亿美元的投资级债券来应对收益率上升，而2022年2024年至2024年平均债券发行规模为660亿美元。企业财务高管似乎希望在收益率进一步上升之前筹集资金。

其他国家的债券收益率也在上升。经济增长乏力、预算紧张的欧洲国家的债券收益率正在上升，尤其是法国和英国。由于债务问题，巴西的利率也在上涨。

在美国，收益率上升对股市构成严重威胁。 Strategas Research总监Jason De Sena Trennert指出，标普500指数的远期市盈率为22倍，意味着除了尚未公布的2024年最终盈利数据外，市场预计该公司未来实现两位数盈利增长。

此外，如果没有长期利率的大幅下降和另一段类似于20世纪90年代的“非理性繁荣”时期，市盈率扩张就很难合理化。特伦纳特表示，鉴于 10 年期国债收益率高于 4.50%，股市表现不佳，“到 2025 年，谨慎可能比勇敢更重要”。

随着债券收益率的上升和市盈率压力的加大，第四季度财报季即将开始变得更加重要。与往常一样，公司在财报电话会议上对未来季度的展望比刚刚结束的季度的数据更重要。加上其他国家经济增长疲软，美国利率“更高、时间更长”将对经济增长和股票估值构成风险。