八马茶业提交港交所上市申请，中国高端茶市场领导者持续领跑

据港交所1月17日披露，巴马茶业股份有限公司（以下简称：巴马茶业）向香港联交所主板递交上市申请，华泰国际、农行国际、天风国际为联席保荐人。人们。

收入波动下行，利润增长

招股书显示，公司是中国高端茶叶市场的领导者，在中国高端茶叶领域销量排名第一，是中国最知名的茶叶品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，以2023年底茶叶连锁店数量计，公司在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计算，公司在中国高端茶市场排名第一。乌龙茶、红茶市场也位居第一；截至2024年，公司铁观音销量已连续10年位居第一。连续一年多位居全国第一，岩茶销量连续五年位居全国第一；根据Frost & Sullivan的数据，就品牌偏好而言，公司在中国茶叶市场和中国高端茶市场排名第一。

此外，根据《中国茶连锁行业报告》，公司“巴马”品牌2024年知名度位居行业第一，顾客满意度2023年至2024年连续两年位居行业第一。覆盖全国的线下门店网络和综合线上销售平台，为消费者提供高品质的中国茶叶。产品涵盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全系列茶及茶具，茶零食、茶饮料等非茶产品，形成完整的茶产品矩阵。

往绩期内，巴马茶业实现了快速增长并保持了良好的盈利能力。公司门店总数（包括直营店和加盟店）由业绩记录期初的2,613家增至2024年9月。30日门店总数为3,498家，其中加盟店数量由2,203家增至2024年9月。 3,224。

财务方面，2022财年、2023财年、2024年9个月（以下简称：报告期），巴马茶业实现营收约18.18亿元（单位：人民币，下同）， 212.2亿元和16.47亿元，同比分别增长16.7%和0.98%；同期，期内利润分别约为1.66亿元、2.06亿元、2.08亿元，同比增长24.1%、12.6%。可以看出，收入增速远低于利润增速。

毛利率方面，2022年、2023年和2024年前9个月，公司整体毛利率分别为53.3%、52.3%和55.4%。值得注意的是，巴马茶业曾因研发投入低、但销售营销费用占比高而被外界诟病。

数据显示，2022年至2023年，巴马茶业销售及营销费用分别为6.17亿元、6.81亿元，占当期营收的33.94%、32.09%，研发费用分别为822万元、1162万元。分别。占当期收入的0.45%、0.55%； 2024年前9个月，巴马茶业销售及营销费用同比增长3.38%至5.2亿元，占当期营收的31.57%，研发费用同比增长35.25%同比为1006.4万元，占期内收入的0.61%。

按产品划分，公司分为茶产品、非茶产品、其他三大板块。报告期内，茶产品为公司主要收入业务，占比约88%，非茶产品（包括茶具、茶零食、纯茶饮品等）占比约11%，其他收入（包括投资性房产（租金等）占比约0.1%。在主营业务茶产品方面，乌龙茶（铁观音、武夷岩茶）是公司的代表产品，占公司总收入的近30%。然而，2024年前9个月，乌龙茶收入从去年同期的4.86亿元下降至4.69亿元，主要是由于铁观音销量下降。

加盟商支撑半壁江山，主力产品增长天花板可见

从渠道角度来看，加盟商支撑着其一半的业务。

招股书披露，2022年、2023年和2024年前9个月，公司加盟商分别为1,033家、1,202家和1,241家。同期，公司对这些加盟商的销售收入分别约为9.12亿元、10.73亿元、8.19亿元，分别占公司同期总收入的50.2%、50.6%、49.7%。

报告期内，公司将多家直营店转为加盟店，直营店分别减少58家、36家和42家。同期，加盟店数量分别增加376家、475家和170家。截至2024年9月末，加盟店3224家，占公司线下门店总数的92.17%。

然而，在八马茶的多个销售渠道中，对加盟商的销售毛利率是最低的。截至2024年9月30日止九个月，巴马茶业向加盟商销售茶叶的毛利率为46%，远低于该公司线下直接销售78.2%的毛利率。

从股权上看，巴马茶业由王家族牢牢控制。截至最后实际可行日期，王文利、王文斌、王文超、吴晓宁、陈亚静、王小平为一致行动人，共同控制或行使55.90%的表决权，为公司控股股东。王文斌、王文礼、王文超互为兄弟。陈亚静是王文斌的妻子，吴晓宁是王文利的妻子，王小平是王氏兄弟的妹妹。除了王氏家族之外，该公司的法人股东也相当引人注目，包括IDG、一三资本、天图资本、以及刘永好的成都新金等。

由于茶叶贡献了80%以上的收入，巴马茶业的增长空间与茶叶市场密切相关。近年来，我国国内茶叶销售总量呈现持续稳定增长的态势。 2019年，我国国内茶叶总销量达202.56万吨，同比增长6.02%。 2019年国内市场销售总额达到2739.5亿元，同比增长2.95%，增幅并不大。

就茶品类而言，据中国茶业流通协会数据显示，目前绿茶占据市场主导地位，占比约60%；黑茶占比约15%，且呈增长趋势；乌龙茶和红茶约占10%；而白茶和黄茶的市场占有率较低，白茶约占2%，黄茶不足1%。各茶品类消费格局相对稳定。巴马茶的主打产品乌龙茶的市场规模相对较小，而公司在最大的绿茶市场的收入也相对较小。总体来说，天花板较低。

截至2025年1月10日，公司拥有两个茶叶精制生产基地。安溪生产基地位于福建省安溪县。主要从事铁观音茶及组合茶的精制加工，公司武夷山生产基地位于福建省武夷山市。主要从事武夷岩茶、红茶的精制加工。

由于下游市场规模有限，巴马茶业的库存增长仍需关注。近年来，公司存货账面价值整体呈现增长趋势。报告期内，巴马茶业存货账面价值分别为4.4亿元、4.36亿元、4.61亿元，仍呈上升趋势，而这主要是由于库存商品增加所致。

尽管巴马茶近年来为了扩大业务规模而增加了普洱茶采购储备，但公司存货余额存在增加的可能性，可能会导致存货周转率下降，增加库存风险。存货折旧，不利于盈利能力。改进。

综上所述，巴马茶业的营收增速远低于利润增速，可见其增长似乎不足。尤其是其主打产品乌龙茶市场规模较小，想象空间不大。可以预见，巴马茶业各品类的增长仍需时间考验，而拓展市场的特许经营模式将进一步稀释公司利润。

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