蓝思科技港交所上市申请：近半收入依赖苹果，毛利率下滑至16%引关注

苹果产业链中较为知名的企业蓝思科技（300433.SZ），近期向港交所递交了上市申请。眼下，蓝思科技仍旧遭遇着诸多的挑战与问题，在 2024 年，其近一半的收入依然源自苹果公司（AAPL），短时间内难以摆脱对大客户的依赖。

2020 年至 2024 年期间，蓝思科技的毛利率从接近 30%下降到不足 16%。这种经营模式处于“夹心饼”的中间位置，对上下游都不具备较强的议价能力。今年一季度，该公司的净利润增速接近四成。然而，有业内人士认为，在美国总统特朗普的关税政策之下，由于许多企业抓紧时间出货，所以年内业绩增速的持续性存在疑问。

近半收入来自苹果

蓝思科技是一家智能终端全产业链的企业，它能提供一站式精密制造解决方案。其业务涵盖了多个方面，包括智能手机与电脑的相关产品，如结构件、功能模组、整机组装等；还有智能汽车与座舱的相关业务；以及智能头显与智能穿戴的相关内容；同时也涉及人形机器人等产品的结构件、功能模组、整机组装等。

进而进一步巩固公司的领先地位。- 其他一般营运资金。

蓝思科技在招股书中表示，收入有很大一部分来自少数关键客户。2022 年向最大客户的销售额为 331.36 亿元，占当年总收入的 71.0%；2023 年向最大客户的销售额为 315.12 亿元，占当年总收入的 57.8%；2024 年向最大客户的销售额为 345.67 亿元，占当年总收入的 49.5%。

蓝思科技称，其主要客户为消费电子以及智能汽车行业内的全球知名品牌。并且客户集中度处于相对较高的状态。倘若主要客户无法继续按照与历史相近似的水平、规模或者条款来展开合作，那么就会对公司的经营业绩带来一定的影响。虽然客户群庞大且多样化，但是因为关键客户的订单量比较大，所以预计在可以预见的未来，或许会持续从少数关键客户那里产生相当一部分收入。

消费电子业内人士向第一财经透露，苹果身为全球知名的科技巨头，其对供应链企业的议价能力较为突出。在与苹果的合作过程中，苹果产业链企业通常需要依据苹果的要求开展产品研发和生产工作，并且还要接受价格方面的谈判。

2024 年年报表明，蓝思科技的产业链垂直整合战略开始产生效果。其组装业务同比实现了快速增长，同时导入了更多属于自身的上游外观件、结构件以及功能模组，并且各条业务线都呈现出全面增长的态势。研发投入有所增加，针对折叠屏手机领域开展了前沿研发，针对人形机器人领域开展了前沿研发，针对 AI 眼镜领域开展了前沿研发，针对智能汽车领域开展了前沿研发，针对智慧零售领域开展了前沿研发，针对 TGV 通孔玻璃基板领域开展了前沿研发。提前储备了核心新技术，并且开始在一系列新产品上进行应用，研发支出达到了 27.85 亿元，这是创纪录的数额。

毛利率连年下滑，“夹心饼”模式困境难破

2024 年，蓝思科技达成的营业收入为 698.97 亿元，相较于去年同期增长了 28.27%；归属于上市公司股东的净利润是 36.24 亿元，同比增长了 19.94%；基本每股收益为 0.73 元，同比增长了 19.67%；经营活动所产生的现金流量净额为 108.89 亿元，同比增长了 17.08%。

2020 年到 2024 年期间，蓝思科技的毛利率从接近 29.44%下降到了不足 15.89%。2025 年第一季度更是下滑到了 12.8%。有业内人士表示，这种下滑趋势体现出公司在产业链中的议价能力不强，处于“夹心饼”中间那种尴尬的位置。

上述消费电子企业人士表示，2020 年起，手机客户要求供应链企业降低产品价格，这是致使国内消费电子企业毛利率下滑的主要原因之一。在面对下游原材料采购时，产业链企业较难具备议价能力。消费电子对产品质量和技术有较高要求，同时又要求供应链企业降低成本，这些企业为了维持与客户的合作关系，只得接受各种条款。

招股书表明，蓝思科技所使用的主要原材料如玻璃等，其采购价格会在较大程度上受到市场供需关系以及原材料供应商议价能力的影响。在 2022 年至 2024 年这段时间里，公司从排名前五位的供应商处的采购额占总销售成本的比例呈现逐年上升的态势，从 23.7%增长到了 43.6%。其中，最大供应商的采购额占比从 16.2%增长到了 24.1%。

蓝思科技处于“夹心饼”中间的这种经营模式，让它在产业链中处于比较被动的地位。一位消费电子分析师向第一财经表示，手机、平板以及个人电脑类产品的市场已经进入到存量阶段，在这样的存量市场里要开拓新的发展空间，就必须具备差异化的竞争优势或者突破性的创新能力。当前行业的竞争格局发生了改变。激烈的市场竞争，导致产品的定价空间受到了限制。并且主要客户对价格的敏感度也比较高。这些因素压缩了消费电子业务的利润边际。

已经实现了供应链的自主可控，抗风险能力也在不断增强。

一季度净利润加速增长，持续性存疑问

不过，这一增速的可持续性存在较大疑问。

蓝思科技的负责人表明，公司在一季度的产能利用率与去年同期相比处于较为良好的状态。2025 年公司拥有较多的增长要点，其中包括下半年大客户推出的新品、国内大客户引入的新订单、北美 PC 产品的组装放量以及智慧零售相关产品的推出等。预计这些方面将给全年的业绩带来更多的增加量。公司会持续加强玻璃方面的研发合作，会持续深化金属材料的研发合作，会持续推进功能模组的研发合作。同时，公司会着重开拓 AI 终端领域，会着重拓展智能汽车领域，会着重开发人形机器人等新兴领域。

4 月 12 日，美国海关豁免了手机等产品的关税，包括手机、PC、服务器、半导体等。不过，关税政策依然具有很大的不确定性。有消费电子行业的分析师向第一财经透露，市场对于特朗普的关税政策早就有所预期，许多企业已经提前进行了出货操作，从而在第一季度实现了较高的营收增长以及利润增长。

17 日，蓝思科技的相关负责人在回应投资者查询时讲道，预计关税政策的变化对于整体经营所产生的影响是极为有限的。该公司 2024 年的海外业务占比为 58%，其主要业务是零部件和功能模组产品，这些产品大多交付至国内的保税区，能够自然而然地规避关税风险，随后由组装厂商完成组装后再出口至美国。公司在与海外客户进行交易时，对于海外组装厂的零部件供应，采取离岸价的方式，或者向客户收取运费并将货物交货至指定目的地，而关税的缴纳则由进口方客户来承担。同时，公司与国内头部客户的合作在持续加深。公司内销营收占比已达到 42%。公司在人形机器人、AI 眼镜、智慧零售等新赛道不断取得突破。这些突破进一步增强了公司后续发展的空间和韧性，使公司具有较强的抵御外部环境影响的能力。

(本文来自第一财经)