当地时间5月3日标普500指数收复失地，背后原因几何？

截至当地时间5月3日，关税政策动荡，经济数据好坏参半，标普500指数收复了失地，这些失地是自4月2日开始的，当日美国总统特朗普在白宫玫瑰园宣布了所谓“对等关税”，标普500指数不仅收复失地，还录得连续9个交易日上涨，此为2004年以来最长连涨纪录。

的确，在过去的3个月里，标普500指数有累计跌幅，跌幅达到了5.86%，纳指也有累计跌幅，跌幅为8.41% 。

国际货币基金组织货币与资本市场部助理主任Jason Wu，近日接受了第一财经记者的专访，他表示，近期资本市场出现了动荡走势，这种走势并非持续性单边下跌，在一定程度上反映了全球金融市场的韧性。

他还表明，美国股市遭到抛售，美元遭到抛售，美债也遭到抛售，然而这并不意味着“强美元”趋势会彻底反转。

Jason Wu解释道，在美国开始有意平衡贸易逆差并减少经常账户赤字的时候，投资者有必要思考过去10年强劲流入美国的资产能否持续。他还表示，减少或缓慢减少某一资产配置是一种商业决策，这与完全放弃某一资产类别有很大不同，并且这种决策是可以被市场消化的。

IMF 在上月发布的《全球金融稳定》报告中发出警告，近期美国股市出现了抛售和波动的情况，然而美股的估值依旧处于很高的水平，特别是科技板块。这表明一旦前景变得更糟，估值就有可能会进一步进行调整。

自美国总统特朗普于白宫玫瑰园宣布所谓“对等关税”起，直至如今，美国股市几乎已收复了大半失地 ，这般迅速的反弹，给我们带来了什么讯息 ？

Jason Wu表示，这在一定程度上展现了全球金融市场的韧性 ，这很大程度上可归结于金融市场的核心 ，也就是银行系统在上述波动里保持了相当的稳定 ，也就是说 ，即便处于动荡环境 ，金融中介仍在发挥作用 ，投资者也能够继续开展交易 ，这也是股票和其他资产价格出现剧烈上下震荡而非持续性单边下跌的原因 。

需要指出的是，虽然股市出现了抛售和波动的情况，但是美股的估值依旧很高。拿美国科技股来说，在关税不确定性对全球经济造成冲击之前，它的估值大概处于历史纪录的前10%，而现在仍然处于前25% 。

未来的某一个时间点，如果波动性达到相当高的程度，就会给金融机构造成压力。在这些金融机构当中，非银行金融机构的杠杆水平更高，所以它们面临的风险比银行更大 。

当然，并非所有人都期望看到市场出现进一步波动，我们期望能回归到相对稳定且可预测的经济环境。

近期，美元资产呈现出一个极为特殊的情形。美国股市遭到抛售，美元也遭到抛售，美债同样遭到抛售。这对全球货币稳定的潜在长期影响究竟是什么？

Jason Wu表示，他认为有一点很重要，那就是在过去10年里美元表现极为强劲，它对世界上多数货币都处于升值状态 。

在这个充满不确定性的时期，特别是当这种不确定性由贸易政策导致时，投资者会重新考虑资产配置，抛售部分美元资产，这并非完全不寻常。美元资产集中度较高，其中包括科技股七巨头和美债等，近期美元资产遭遇抛售，但其持续时间太短，还无法让我们得出强势美元已经转向的结论。

此外值得一提的是，此次美元走弱还有另一个影响，新兴市场经济体似乎没有遭遇以往那么大的压力。这一次，因为美元走软，为新兴市场经济体腾出了政策空间，并且至今大多数新兴市场经济体也没有出现大规模资本外流的情况。

第一财经：美元资产的集中度达到何种程度？

美国财政部和美联储发布的国际资本数据显示，外国持有的美国证券增长了，其中包括债券和股票，不过不包括外国直接投资和私募股权，从2014年的16万亿美元增长至2024年的31万亿美元。所以，外国持有的美国资产在过去10年内几乎翻了一番。

因此，在美国开始有意平衡贸易逆差之时，在美国开始有意减少经常账户赤字之际，投资者有必要考虑，过去10年强劲流入美国的资产，是否能够持续。

减少某一资产配置，或是缓慢减少某一资产配置，这属于一种商业决策，它与完全放弃某一资产类别存在很大不同。

在金融稳定评估里，我们一般会同时考量抛售的深度、速度以及持续时间，还会考量资本外逃的深度、速度以及持续时间。缓慢且渐进的资产重新分配，是能够被市场消化的。相反，一旦出现具有破坏性的资本外逃，比如以往在一些新兴市场中所见到的那般，显然对金融稳定的威胁更大。

金融稳定风险有所上升，不过当前并未将其定性为处于高位，这正如我们在报告里所讲的，这在一定程度上也反映出，判断上述资产重配会怎样发生，或者是否会发生，现在还太早。

第一财经：许多机构和经济学家，其中包括IMF，都陆续调降了美国经济增长预期，并且调高了通胀预测。如此看来，滞胀是否会成为描述未来6个月美国经济的合适词汇？

关税通常被视为一种对供应的冲击，这种冲击会导致通胀上升。相关政策的不确定性会导致需求受到冲击，还会使消费者信心和商业信心降低，进而拖累总需求。所以，短期价格上涨和中期增长放缓之间的权衡，对央行来说确实是一个挑战。

美联储在过去几年展现出依据经济数据灵活调整货币政策的做法，这确实为其在高度不确定性时期应对挑战提供了一些信心。即便如此，我们得承认，这对央行而言是个极具挑战性的时期。

第一财经：未来几个月投资者应该关注哪些信号？

Jason Wu：我们觉得，资产价格调整自身并非金融不稳定的信号迹象 。贸易不确定性怎样解决 ，总体经济不确定性怎样解决 ，会促使资产价格朝不同方向变动 ，这未必会影响我们对金融稳定的评估 。我们更关注市场失灵的情形 ，这表示买家找不到卖家 ，市场功能紊乱 ，融资市场秩序混乱 ，均衡价格无法达成 。根据以往的经验，这个时候往往是金融稳定面临最大危险之际。我们尚未到达那个阶段。不过，国际货币基金组织和众多投资者都在紧密关注着事态的发展。