三七互娱业绩持续承压，募投项目进度缓慢且涉信披违法调查

三七互娱的业绩在近年持续面临压力，2024年的营收和市值均未能超越ST华通，导致其已不再占据A股游戏行业的领先地位。

4月29日，三七互娱公布了2025年第一季度的业绩报告，其中营业收入和归属于母公司的净利润同比分别下降了10.67%和10.87%，整体业绩承受了较大压力。自四年前的非公开发行股票以来，公司已筹集资金29亿元，但募投项目的实施期限已多次被延长。尤其是5G云游戏平台建设项目，其累计投资额不足2000万元，投资进度还停留在极低的个位数水平。

尤其需要引起关注的是，三七互娱在两年前因涉嫌违反信息披露规定而遭到证监会启动调查，时至今日，案件仍未有定论，如同达摩克利斯之剑般，危机的阴影始终笼罩在头上。

经营业绩持续承压

公开信息显示，三七互娱的业务版图广泛涉猎全球网络游戏的研发及推广，其旗下设有专注于游戏研发的“三七游戏”品牌，以及专注于游戏发行的“37手游”、“37GAMES”和“37 网游”等专业品牌。

《2024年中国游戏产业报告》由中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会发布，报告指出，2024年，我国游戏市场实际销售收入达到了3257.83亿元，这一数字较上年同期增长了7.53%，创下了新的历史记录。同时，游戏用户数量也达到了6.74亿，较上年同期增长了0.94%，同样达到了历史最高水平。

三七互娱在全年内成功达到了174.41亿元的营业收入，这一数字再次刷新了历史最高纪录，然而，其增长速度却明显落后；归属于母公司的净利润为26.73亿元，与去年同期的数额保持一致。

2021年至2023年间，三七互娱的业绩遭遇增长瓶颈，其营收在165亿元附近小幅震荡，净利润则稳定在25亿至30亿之间，这一状况为后来者提供了超越的机会。进入2024年，ST华通的营收激增，增幅高达七成，成功突破200亿元大关，首次超越了三七互娱，从而登上了行业领导者的宝座。

在海外游戏市场，三七互娱在2024年的收入达到57.22亿元，这一数字较上年同期有所下降，降幅为1.47%，其收入占比也从35.1%减少到了32.81%。与此同时，ST华通的海外收入却突飞猛进，达到113.68亿元，同比增长高达85.9%，这一成绩几乎占据了其总营收的一半。

展望2025年，三七互娱的经营业绩或继续承压。

2025年第一季度，三七互娱的营收达到了42.43亿元，而归属于母公司的净利润为5.49亿元，这两个数据分别较去年同期下降了10.67%和10.87%。

公司表示，首先，由于《时光杂货店》、《英雄没有闪》和《时光大爆炸》等游戏在2024年下半年及2025年一季度刚刚开始推广，其次，主要原因是受产品生命周期规律的影响，《寻道大千》和《灵魂序章》等已上线一年多的成熟产品，其流水与2024年同期相比，出现了自然下降的趋势。

TapTap

根据公开信息，三部作品《时光杂货店》、《英雄没有闪》和《时光大爆炸》在TapTap平台上的评分分别是4.6、6.3和4.3，满分均为10.0。《时光杂货店》和《时光大爆炸》受到了较多差评，尤其是1星评价的数量明显超过了4星和5星，这充分显示了玩家们的不满情绪。他们主要对以下问题表示了强烈的不满：服务器频繁更新（即通过开设新服务器吸引新玩家或刺激老玩家再次付费）、游戏体验两极分化（即氪金玩家与不氪金玩家享受的游戏体验截然不同）、服务器运行不稳定、广告弹窗频繁出现等。

在游戏研发领域，2022年至2024年间，三七互娱投入的研发资金依次为5.51亿元、4.31亿元和6.46亿元，较上年同期分别下降了27.64%、21.13%以及9.42%；研发费用率亦呈现逐年递减的态势，分别为5.52%、4.31%和3.7%，在五家游戏企业中位列最后。与此同时，三七互娱的营销成本比率已超过50%，这一数字远超行业普遍水平。

三七互娱在游戏业务上明显倾向于增加购买量而忽视研发投入。以2024年数据来看，其超过九成的销售费用都来源于“互联网流量费用”，总额高达91.51亿元，这一数字是同年研发费用的十四倍之多。与此同时，ST华通在2024年的“市场推广费”为74.64亿元，仅占其营业收入的33%，无论是金额还是占比，都显著低于三七互娱。

此外，三七互娱的研发团队人员不断减少。在2022年至2024年期间，该公司的研发人员数量分别为1654名、1471名和1318名，同比分别下降了15.48%、11.06%和10.40%。这一比例在员工总数中的占比也从46.57%降至40.57%。在同一时期，ST华通的研发团队规模维持在2200人左右，而这一团队在全体员工中的比例也逐年有所上升，从37.53%增加到了39.16%。

在一定程度上，三七互娱失去了行业领头羊的位置，而ST华通则成功实现了逆袭，这或许与两家企业在研发方向上的显著差异密切相关。

立案调查仍在继续

2023年6月27日，三七互娱及其实际控制人兼董事长李卫伟，以及公司副董事长曾开天，均接到了证监会发出的《立案告知书》。该文件指出，三人因涉嫌违反信息披露规定，证监会已决定对三七互娱、李卫伟和曾开天进行立案调查。

三七互娱股价走势（2023/6/1-2025/5/7）

公司面临立案调查的风波，同时承受着经营业绩的压力，这使得资本市场对三七互娱的信心遭受重创。自2023年6月份以来，公司的股价持续下滑，从33.94元的高点，最低跌至12元以下。到了今年5月7日收盘时，股价为15.13元，总市值大约为335亿元，短短两年内市值几乎减半。

截至目前，三七互娱仍未接到证监会关于立案调查结果的最终反馈。受此影响，公司在2023年和2024年的财务报表均被审计师出具了带有强调事项段落的无保留审计意见。

证监会网站数据显示，信息披露违规案件的主要特征包括：首先，有公司通过编造购销活动、滥用会计准则手段进行财务造假；其次，部分上市公司为了获取发行许可、达成重组业绩目标或规避退市风险警示，采取虚构业务和销售回款等手段虚增公司收入和利润；此外，还有公司通过提前确认收益、减少减值准备、跨期调整成本和费用等方法来虚增利润。第二，采取违规担保、资金挪用等策略，对上市公司利益造成损害。部分上市公司的控股股东、实际控制人，通过与其家族关联企业长期占用上市公司资金，以公司名义向他人借贷，或以公司存款作为抵押向银行贷款，严重侵犯了上市公司及中小股东的利益。第三，未按规定履行重大事项等信息披露的职责。在已确认的严重遗漏与误导性陈述案例中，可以发现存在未公开的重大合同、关联交易以及重大诉讼等关键信息，同时还有未按时提交的定期报告，以及未经核实即发布的行业数据导致股价波动。

也就是说，三七互娱被指控存在违反信息披露规定的行为，这很可能与之前提到的那些不当行为有着密切的联系。

近期，A股市场中的游戏类上市公司在信息披露方面屡次出现违规违法行为。据初步统计，从2024年起至现在，中国证监会已对ST凯文、ST中青宝、ST华通等三家公司进行了立案审查，并分别发布了《行政处罚决定书》，总计罚款和没收金额超过4000万元。

参考上述案例，游戏企业进行财务造假的方式往往涉及：未依照规定进行减值评估，从而造成资产或信用减值损失的少计或高估；捏造交易或提前确认收入，造成营业收入和营业成本的虚增或减少，进而影响利润的虚高或虚低。投资者应当对公司的财务科目变动保持高度警觉。

值得注意的是，到2024年年底，三七互娱的货币资金规模达到了50.59亿元，此外，其交易性金融资产（主要包括理财产品、股权或股票）达到了22.49亿元，而定期存款及大额存单的总额为30.78亿元，综合来看，其资金储备总量超过了100亿元。

2024年度财务报表

原本资金充裕的三七互娱，短期借款却大幅上升，增幅高达七成，总额达到26.54亿元，其中，用于质押的借款为20.04亿元，而信用借款则为6.5亿元。年报中透露，公司已将28.98亿元的定期存款作为质押借款的担保。

在账面资金相当充足之际，三七互娱为何要采取如此举措，选择以质押自身资金的方式去申请贷款？其背后的动机令人费解，投资者应当对此保持警惕，关注所借资金的用途。

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