2025年第一季度腾讯与阿里巴巴业绩反差，市值差异原因解析

2025年首季度业绩呈现鲜明对比，腾讯控股（00700.HK）与阿里巴巴（09988.HK）的投资者遭遇了截然不同的境遇。

5月16日，腾讯控股股价下跌1.45%，收盘价为508港元，总市值达到46680亿港元；阿里巴巴股价下滑4.27%，收盘价为123.4港元，总市值约为23552亿港元。此时，腾讯控股的市值已接近两个阿里巴巴的总市值。当天开盘不久，阿里巴巴股价一度跌至120.3港元，跌幅一度高达6.99%，市场甚至短暂出现了“两个阿里巴巴的市值不敌一个腾讯控股”的现象。

业内人士分析指出，腾讯游戏业务的表现超出市场预期，而阿里云业务的增长速度则稍低于预期；在护城河方面，阿里巴巴正面临来自美团、拼多多、京东等企业的挑战，竞争愈发激烈，相比之下，腾讯的微信和游戏业务仍拥有较为稳固的护城河；此外，从未来人工智能领域的投入与发展前景来看，两家公司之间的竞争将愈发激烈。

阿里增速略低于预期，腾讯游戏高增长

阿里巴巴的增长速度略逊于市场预期，而腾讯游戏的增速却超过了市场预期。业内专家指出，这两家公司的护城河存在一定差异，阿里巴巴所从事的业务与其他互联网企业之间的竞争尤为激烈。

5月15日，阿里巴巴公布了2025财年第四财季的业绩报告，报告显示，该财季的营业收入达到了2364.54亿元，较去年同期增长了7%。在非公认会计准则下，净利润为298.47亿元，同比增长了22%。特别值得一提的是，阿里巴巴云智能集团在本季度实现了收入同比增长18%，达到了301.27亿元，调整后的EBITA为24.2亿元，同比增长率高达69%。此外，自由现金流达到了37.43亿元，这一数字较之2024年同期的153.61亿元大幅减少了76%，其关键原因在于云基础设施方面的支出有所上升。

潘俊，奶酪基金的投资经理，向第一财经记者透露，阿里云的增长率为18%，这一数字略逊于市场普遍预期的20%。尽管与人工智能AI相关的收入仍在持续增长，投资者对于其短期内的盈利转化能力仍持有疑虑。慧研智投科技有限公司的投资顾问李谦也对第一财经表示，阿里云在投入与产出方面并未达到预期，价格战使得利润空间受到挤压。此外，云业务并非阿里独占鳌头，市场上还有其他多家企业也在进行激烈的竞争。

5月14日，腾讯控股集团发布了2025年第一季度的财务报告，该报告显示，公司在这一季度取得了营业收入1800.22亿元的成绩，较去年同期增长了13%；同时，公司的经营利润（按照非国际财务报告准则计算）达到了693.2亿元，同比增长了18%。腾讯的三大核心业务板块中，增值服务板块实现了921.33亿元的收入，较上年同期增长17%；营销服务板块收入达到318.53亿元，同比增长20%；金融科技与企业服务板块收入为549.07亿元，同比增长5%。

在增值服务领域，第一季度游戏业务实现收入595亿元，其中国际游戏收入为166亿元，本土游戏收入为429亿元，同比分别上涨了23%和24%。同时，微信与Wechat的合并月活跃账户数达到了14.02亿，较去年同期增长了3%。李谦指出，腾讯在游戏领域的增长势头迅猛，其核心业务表现超出市场预期。同时，腾讯海外游戏收入占比持续上升，全球化战略也展现出令人惊喜的成效。在国内，腾讯以社交和内容为核心的业务模式，特别是微信生态，目前看来具有不可替代性，其他互联网企业难以对其构成显著冲击。这构成了腾讯最为关键的竞争优势，其独特性无可比拟。

在对比两家公司第一季度的业绩时，港股100研究中心的顾问余丰慧指出，腾讯的游戏业务在第一季度显著超越了市场预期，这一成就主要归功于几款热门游戏的出色表现和海外市场的成功拓展。而阿里巴巴的阿里云业务增速则略低于预期，这一现象与市场竞争的加剧以及技术投入成本的上升密切相关。对于这两家公司的业绩，投资者表现出了不同的态度，这也直接引发了市值上的波动。从护城河这一视角审视，阿里巴巴近期遭遇了来自众多互联网公司的竞争压力，尤其在电商及本地生活服务这两个领域，竞争态势尤为激烈。与此同时，腾讯凭借微信这一强大的社交平台以及其游戏业务，构筑了更为坚固的防御壁垒。微信不仅是中国规模最大的社交平台，还通过小程序、支付等多元化功能，持续扩大其生态系统。

在对比双方的护城河时，桓睿天泽的总经理莫小城指出，腾讯的信心主要源于微信——它是我国最为强大的数字基础设施。微信、小程序、视频号广告等生态正在迅速实现商业价值。而阿里巴巴则面临着更为复杂的竞争环境，拼多多、京东、抖音、美团等多家平台正在争夺流量和交易机会。

人工智能（AI）比拼

阿里期望通过人工智能技术开辟新的用户接入渠道，与此同时，腾讯正将人工智能技术融入现有的微信、游戏以及广告等业务中。

在5月10日的“阿里日”活动上，阿里巴巴董事局主席蔡崇信对电商与云计算的定位进行了深入阐述。他指出，电商业务并不占据互联网入口的主导地位，因为电商属于特定领域，而众多其他互联网企业则占据了用户入口。然而，若我们专注于人工智能领域，或许能够实现入口的突破，通过人工智能的方式创造出新的入口，从而吸引更多用户。

腾讯高层在业绩交流会上指出，人工智能在效果广告领域的优势已逐渐显现。展望未来，腾讯计划将AI技术与广告业务深度融合。AI技术已成为推动广告收入增长的关键动力。通过AI的应用，广告库存的点击率有望达到3%至4%的水平，目前这一趋势呈现出积极上升态势。在大型模型领域，腾讯高层透露，随着用户与元宝之间的互动日益频繁，腾讯对用户行为认识的深度不断加深，元宝与微信生态系统的联系也将变得更加紧密。同时，腾讯还打算将人工智能技术融入游戏产业，计划在游戏中以不同形式应用AI技术，比如指导新手玩家、遏制游戏作弊行为以及抵御黑客攻击。目前，AI技术在大型竞技游戏中的应用还处于初级阶段。

潘俊指出，面向未来，腾讯凭借其在游戏和社交领域的优势，有望加速AI技术的应用落地。他持续关注游戏产业的长期发展，即游戏如何能在经过多年运营后依然吸引玩家并带来显著收益，同时关注视频号商业化的潜力以及AI应用元宝的潜在增长空间。对于阿里而言，则需要展示阿里云与AI技术结合实现商业价值的实力，同时，阿里在B端和企业服务领域拥有更深厚的积累。如果AI技术能够推动云业务的突破，阿里或许能够重新获得估值上的优势。

莫小城指出，腾讯正将人工智能技术逐步整合进现有业务领域，诸如微信的搜一搜功能、元宝助手以及广告投放等，同时引入了DeepSeek技术，目标首先着眼于效率的增强。相比之下，阿里则采取了全面布局的策略，推出了新的大型模型，并全面开放源代码，表面上似乎具有更大的突破可能性，然而也伴随着更高的不确定性。总体而言，腾讯的增长主要依赖于对现有优势的深化和效率的优化，而阿里目前正处于调整和重新聚焦的关键时期。莫小城表示，投资的关键在于能够明确识别的稳定性，而腾讯在这方面无疑表现得更为可靠。然而，AI这一因素在未来或许会带来意想不到的积极转变。

余丰慧指出，面向未来，随着人工智能技术的不断进步，腾讯和阿里巴巴都将增加在此领域的投资力度，这预示着双方将会有更多的竞争。对腾讯来说，如何运用AI技术来改善游戏体验、提高广告投放的精准度等，将是至关重要的；至于阿里巴巴，AI技术或许将成为其重新崛起的关键因素，尤其是在优化供应链管理、提升客户服务质量等方面。在未来的发展过程中，能否高效融合人工智能技术并成功转化为商业利益，将决定某一方在市场竞争中能否获得优势地位。此外，两家企业还必须重视对数据隐私的维护以及伦理道德的考量，以此保障企业的长期稳定发展。