A股创新药龙头恒瑞医药赴港上市，首日股价大涨超25%

在A股市场领军企业纷纷赴香港交易所挂牌的背景下，5月23日，港股市场迎来了一家A股领域的创新药行业领军企业——恒瑞医药，其股票代码分别为600276.SH和1276.HK。

当天，恒瑞医药成功在港交所挂牌交易，开盘时股价便大幅上涨超过30%。到了收盘时，股价进一步攀升至25.2%，达到55.15港元/股，总市值更是飙升至364.2亿港元。与此同时，其A股股价小幅下跌，跌幅为1.62%，最终定格在54.5元/股。值得注意的是，港股相对于A股的折价幅度也有所收窄，缩小至7.05%。

恒瑞医药的最终发售价格确定为44.05港元每股，换算成人民币大约是40.55元每股。这一价格较5月22日A股市场的55.6元每股股价低了27%，同时也使得恒瑞医药在港股市场的首日交易股价大幅上涨。

恒瑞医药在香港公开发售阶段，因超过27%的折扣优惠而备受市场青睐。受投资者强烈认购意愿的推动，该公司在5月19日提前一日便终止了认购活动。5月22日发布的分配结果公告揭示，公开市场超额认购比例最终高达454.85倍。每手认购数量为200股，一手中签率为10%。以公开发售起始集资额5.44亿港元为基准，总计吸引了2474亿港元的资金进行认购。

自今年起，得益于南向资金流和海外避险资金的共同助力，港股市场流动性得到了显著提升，这一变化促使A股与H股之间的价格差距大幅减少，有效缩小了发行方与投资者在定价方面的差异，同时，A股市场中的龙头企业也开始更加积极地考虑在香港进行上市。瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈如是说。

港交所的行政总裁陈翊庭先前指出，目前香港的首次公开募股市场以及再融资市场的氛围相当振奋人心。A股公司先在A股市场上市，随后在H股市场上市，以及中概股回归香港市场，这些现象已成为今年香港新股市场的新动向。截至目前，已有超过40家A股公司宣布计划在香港上市，或者已经提交了上市申请，预计未来还将有更多的A股公司选择来港上市。

恒瑞医药此次募集资金，主要将投入研发以及国内外新产能的扩建。公司管理层在先前讨论未来盈利增长点时提到，计划通过创新药物和国际化收入来推动业绩的提升。然而，根据当前的情况分析，恒瑞医药的海外收入规模尚小，预计到2024年仅占公司总收入的2.56%。

当前市场关注的焦点在于，此次首次公开募股是否能够帮助恒瑞医药在创新药物研发领域以及国际市场实现新的进展？

港股近五年最大医药IPO

5月23日的分配结果公告透露，恒瑞医药在此次港股IPO中全球发售了2.245亿股，发售量的调整权并未被行使。鉴于香港公开市场对此次股票的超额认购超过了97倍，经过回拨操作，公开市场的发售比例最终调整至了21.5%。重新分配之后，散户可获得的香港公开发售股数达到了0.483亿股，这一比例约为21.5%（之前仅为0.123亿股，占比约5.5%），而机构可获得的国际发售股数则为1.76亿股，占比高达78.5%（之前为1.12亿股，占比约94.5%）。按照每股44.05港元的发行价来计算，此次募资总额达到了98.90亿港元。由此成为近五年港股医药企业最大的IPO。

发售量调整权尚未被行使，若恒瑞医药在上市后行使其0.337亿股的超额配股权，那么最终的发售数量将会增至大约2.582亿股，从而使得最高募资金额达到113.7亿港元。

宁德时代作为新能源领域的领军企业，其股票于5月20日登陆港交所，其A股的定价与此次恒瑞医药的港股IPO有所不同。恒瑞医药的港股IPO采取了折价发售的方式，其招股阶段的IPO发售价设定在41.45港元至44.05港元每股之间，换算成人民币大约是38.16元至40.56元每股。这一价格与5月14日A股市场的收盘价52.9元每股相比，存在大约16.7%至27.9%的折扣。

恒瑞医药相关人士指出，采取相对稳健的定价策略，能够有效提振投资者信心，并保障资金募集过程的顺畅，此外，还能有效减少上市后股价的剧烈波动。

恒瑞医药在此次港股发行中，共吸引了七家基石投资者，他们合计认购了5.33亿美元的金额，这一数额相当于41.7亿港元，占据了总发行规模的41.77%。值得注意的是，这些基石投资者中包括了多家在国际上享有盛誉的投资机构。新加坡政府投资公司GIC斥资2.68亿美元，相当于20.97亿港元，其持股比例超过一半。同时，国际投资机构景顺和瑞银分别投入7500万美元，约合5.87亿港元，以及6000万美元，约合4.7亿港元。博裕资本和高瓴资本各自认购了4000万美元，即3.13亿港元。此外，国际对冲基金千禧年资管和橡树资本分别认购了3000万美元，即2.35亿港元，以及2000万美元，约合1.57亿港元。

值得关注的是，在5月份，高瓴资本对另一家国内创新药研发企业——百济神州（股票代码：688235.SH，6160.HK，ONC.US）进行了减持，抛售了大约1600万股美国存托股，这笔交易的价值约为36.8亿美元。减持之后，其持有的百济神州股份总量降至6855.11万股。

近期，港股市场基石投资者的心态出现了转变，机构对基石投资的关注度显著提升，海外长期资金参与的热情也日益旺盛。恒瑞医药等企业作为各自细分领域的佼佼者，凭借其卓越的运营表现以及A股与H股股价差距的缩小，对全球长期资金产生了巨大的吸引力。谌戈如是说。

恒瑞医药成功完成了港股IPO的全部流程，整个过程仅耗时五个月。2024年12月9日，公司宣布计划发行H股并在香港联交所主板挂牌；紧接着，2025年1月6日，恒瑞医药向香港交易所提交了上市申请。经过一系列程序，4月28日，公司收到了中国证监会关于境外上市的备案通知；紧接着，4月30日，顺利通过了香港交易所的聆讯。最终，在5月23日，恒瑞医药正式在港股市场挂牌交易。

自2024年度开始，香港证券及期货事务监察委员会以及香港联合交易所不断对首次公开募股的审批流程进行改进，旨在缩短审批周期，加速对具备条件的A股企业的审核进度。近期观察，A股与H股之间的溢价差距持续缩小，这一趋势对于计划在香港市场上市的公司来说，意味着在港交所上市能够获得更加公允甚至更高的市值评估。对于有志于加强全球战略布局的A股企业来说，选择在香港上市具有极其重要的价值，这不仅大幅增强了它们在国际资本市场的融资实力，同时也为它们在国际舞台上扩大业务范围提供了有力支持。”浦银国际如此评价。

创新药出海能否取得突破？

恒瑞医药的本次募资项目，堪称近五年来港股医药企业IPO募资之最，募集资金高达近百亿港元。在这笔资金中，有75%将投入到研发领域，15%将用于国内外新产能的扩建，剩余的10%则将作为营运资金以及其他用途。

恒瑞医药对于赴港上市一事有着清晰表态，强调这一举措对公司来说意义重大，是实施国际化战略的重要节点。香港资本市场汇聚了众多国际投资者，这将有助于增强公司在全球医药领域的品牌知名度。在香港资本市场上市能够进一步改善公司的资本构成，并开辟新的资金筹集途径，从而为公司实现多元化融资目标提供有力支持；此外，这还有利于公司扩大海外业务规模，深化与国际研发机构的合作，加强全球战略布局，助力公司在海外市场取得更大突破，并提升其全球市场竞争力。

恒瑞医药的管理层在2024年度业绩说明会上讨论未来盈利增长点时，亦明确指出，将通过开发创新药物和拓展国际市场收入来推动业绩的提升，并致力于加速科技创新与国际化的步伐，同时增加研发资金的投入，以及加快创新成果的审批进程。

近期，中国创新药物走向国际市场的进程引起了广泛关注。5月20日，科创板挂牌企业三生国健（股票代码：688336.SH）与辉瑞公司签订了一项价值12.5亿美元的首付款协议，这一金额刷新了我国创新药授权出口的首付款最高纪录，并导致其股价在连续四天内实现了20%的涨停。

据相关资料显示，恒瑞医药近段时间内正致力于将自家的创新药物推向国际市场。目前，该企业主要采取的是将药物的国际权益进行授权（即License-out）的方式，至今已成功完成15项创新药物的对外授权合作，累计交易额已突破百亿美元大关。

尽管如此，恒瑞医药在国际市场的收入比例依旧不高。根据财务报告，2024年恒瑞医药的总营收达到了279.85亿元，较上年同期增长了22.63%。在国内市场，其收入为242.94亿元，占据了86.81%的份额；而在国际市场，收入仅为7.16亿元，仅占2.56%的比重。

百济神州在国际化布局上明显超越了恒瑞医药，凭借泽布替尼和替雷利珠单抗两款产品，其2024年的海外收入高达171亿元，这一数字占据了总收入的比例达到63%。反观恒瑞医药，尽管拥有众多创新药物的研发管线，但其国际化道路却屡遭挫折。特别是在全球最大的医药消费市场美国，恒瑞医药至今未能有自主研发的药物获得批准上市。备受瞩目的“双艾”组合——卡瑞利珠单抗与甲磺酸阿帕替尼的联合疗法——在两次冲击美国食品药品监管局（FDA）审批的过程中均遭遇了挫折。

恒瑞医药在国内创新药领域占据领先地位，其市值在2021年一度攀升至6000亿元以上。但到了今年2月，百济神州凭借3107亿元的市值，曾短暂超越恒瑞医药。到了5月22日，恒瑞医药的市值为3546亿元，而百济神州的市值则为3386亿元，两者之间的市值差距仅为160亿元。

2025年第一季度，恒瑞医药的营业收入为72.06亿元，这一数字略逊于百济神州的80.48亿元；在净利润方面，恒瑞医药实现了18.74亿元的归母净利润，而百济神州虽然仍在亏损，但其亏损额已显著减少至0.95亿元，降幅高达95.05%，仅一步之遥即可扭亏为盈。

值得注意的是，尽管外界普遍认为恒瑞医药以研发创新药而闻名，但事实上，该公司最初是以生产仿制药起步的。在此之前，由于仿制药在其收入中占据了相当大的比例，恒瑞医药也遭遇了医药集中采购带来的冲击，这一冲击进而对其业绩产生了影响。

然而，随着创新药物在整体业务中的比例不断攀升，恒瑞医药在医药集中采购政策面前的受影响程度正逐步降低。根据财务报告，恒瑞医药的创新药收入在2022年占到了38.1%，到2024年这一比例已上升至46.3%，与此同时，仿制药的收入比例则从2022年的60.3%下降到了42%。预计到2025年，创新药的收入将超过50%，届时恒瑞医药将正式转型为一家“纯正”的创新药企业。

中银证券发布的研报指出，恒瑞医药的仿制药业务受集采影响的情况正逐渐减退，而公司的新药研发成果开始迅速推广，预计将继续实现增长。此外，公司海外市场的授权业务也正逐步步入收获阶段，这将为业绩增长提供更多动力。

浦银国际指出，作为我国制药领域的领军企业，恒瑞医药在近年内成功化解了集采带来的风险，实现了创新转型。其创新药物收入已步入增长阶段，截至目前，已有17款创新药物获得批准。随着更多肿瘤、自身免疫以及代谢类创新药物的批准和上市，预计未来三年，创新药物的收入将保持20%至30%的同比增长速度。自2023年起，该公司显著加快了创新药物的国际授权进程，并且创新药物的国际销售交易预计将成为其稳定的收入来源之一。