中美 90 天窗口期众人忙，人民币预期上调，股市会咋样？

中美之间的90天缓冲期，大家都在争分夺秒。外贸从业者忙着接洽订单、组织生产、预定船只、安排发货，而金融界人士则忙着调整参数、修改模型、调整预期、撰写研究报告。

业内外的最新研究报告普遍达成一致，对于人民币的预期普遍出现了集体性的上调趋势。

华尔街见闻于5月26日的报道指出，高盛在其最新发布的研报中，对接下来12个月人民币兑美元汇率的预测进行了大幅调整，将预期值从之前的7.35上调至7。

此外，高盛还预测，得益于汇率的推动，我国股市也将展现出良好的走势。根据高盛的评估，人民币每升值1个百分点，就能促使我国股市上涨3个百分点。

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人民币到7，股市能到3500？

5月27日，离岸人民币的汇率定格在7.17这一水平，若其汇率上升至7，其涨幅将达到大约2%。根据高盛的预测，股市的涨幅预计将大约为6%。

目前上证指数在3300附近，6%意味着突破3500点。

股市真能如此上涨吗？我们的看法和高盛不太一致。

离岸人民币的汇率变化极为复杂，堪称最难预测的金融指数，除却央行之外，鲜有人能准确预测。然而，在5月26日这一关键时点，央行却意外地展示了一次令人瞩目的表现，正值高盛发布汇率预测之际。

彭博报道，5月26日，人民币的中间价显示为7.1833，这一价格较市场普遍预期高出67个基点。

彭博的分析指出，中国央行的立场显示出我国并不急于推动人民币成为主导货币。同时，人民币汇率的交易者不得不重新评估人民币升值对出口可能带来的影响。

2025年，人民币的走势并不强劲。与此同时，美元的表现相当疲软，其升值幅度仅有1.3%，与同期亚洲货币相比，显得相当弱势。

华泰研究所的数据显示，截至5月26日，人民币对一篮子货币的汇率已经显著下跌，跌幅达到了5%。

中国人民银行于5月9日公布的《2025年第一季度货币政策执行情况报告》中明确提出，必须对市场中的顺周期现象进行纠正，同时要严格预防汇率出现过度波动的情况。

央行的立场，亦或是人民币的真实动向，均显示出在当前阶段，央行并未意图让人民币成为焦点，而是选择低调地与美元同步贬值，顺应时势，保持稳定即可。

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央行为何没有抓住美元走弱的机会，着力提升人民币的竞争力呢？这并非是因为没有这样的意愿，只是目前并不是最佳的时机。

外贸形势错综复杂，这一状况客观存在，然而一个更为严峻的真相是，国内市场需求疲软，内部竞争激烈到了前所未有的程度。尽管各项政策都在努力激发国内需求，打破恶性竞争的局面，但成效依然并不显著。

昔日，我们常将出口与内需视为两回事，出口自有出口之用，内需自有内需之需。然而，时至今日，我们不得不将二者综合考虑，若内卷现象比增税后的出口更为可怕，央行便难以轻易提升人民币汇率，以免贸然损害出口。

未征收税费之际，众多企业纷纷寻求迁出，一旦税收增加，只要存在盈利空间，企业依旧倾向于迁出。在众多上市公司的年度报告中，海外拓展不仅是多数企业的战略选择，更是其生存的必要条件，若不走向海外，便可能面临淘汰。

内卷的残酷程度与外贸相当，内需并不能充分弥补外需的不足，因此，人民币与股市之间的相互依赖性正在逐渐降低。

根据逻辑推理，若人民币汇率上升，出口未出现下滑，那么国内需求必须增强，股市方能稳固上涨；否则，股市的上涨将只是短暂的。过去所谓的资产重估，往往取决于外资的态度，外资一进入市场，资产价格就上涨，外资一旦退出，资产价格便下跌。

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近期，人民币与股市间关联度不高。自5月份以来，离岸人民币开启了新一轮的升值走势，其汇率从7.28攀升至7.17，涨幅已超过1.5%。与此同时，三大股指的涨幅几乎可以忽略不计，尤其是最近的一两周，人民币汇率上涨的同时，股市却呈现出下跌趋势，科创板更是触及了自4月9日以来的最低点。

人民币与股市间的这种脱节，本质上反映了内需疲软、市场竞争激烈至极的市场状况。

越补贴，越内卷，越不挣钱

历史上，内需不振且持续通缩的国家，股市很难有太大起色。

近两年来，日本股市逐渐摆脱了低迷状态，这一现象与2022年通货膨胀的显著上升有着紧密的联系。与此同时，我国的消费者价格指数和工业生产者价格指数持续呈现通货紧缩趋势，若要激发股市活力，刺激国内需求成为不可或缺的关键因素。

众多人士将内需的振兴仅寄托于政策的推动，然而实际上，即便是那些政策刺激效果显著的地带，内卷化和通货紧缩的现象仍旧存在。

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以汽车产业为参照，政府给予了大力度的财政支持，然而这一举措最终导致了各大汽车制造商之间的竞争愈发激烈。

商务部数据显示，自2024年起，参与以旧换新计划的汽车数量总计已突破千万台。到2025年5月11日，当年的申请量已达到322.5万台，其中新能源汽车的申请量占比超过53%。

申请补贴的数量越多，政府付出的真金白银就越多。

全国乘用车市场信息联席会的秘书长崔东树进行了测算，预计2024年报废车辆更新以及以旧换新政策将带来总计1000亿的补贴。其中，中央政府承担了补贴的90%份额。若再加上减免的车辆购置税，即2200亿，那么2024年整个汽车行业从政府那里获得的补贴总额将超过3200亿。

2025年，政府提供的补贴金额达到了前所未有的高度，显著超越了之前的记录。崔东树预测，考虑到报废车辆更新、以旧换新政策以及车辆购置税的减免措施，2025年的总补贴金额预计将高达4000亿元人民币。

这种程度的补贴，导致的结果是，补贴越多，市场竞争愈发激烈，企业的盈利能力也随之降低。

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国家统计局及乘联会等机构提供的数据显示，2014年，我国汽车产销量分别达到了2372.29万辆和2349.19万辆，同时，汽车制造业的营业收入为66677.01亿元，利润总额为5990.97亿元。

十年光阴荏苒，我国自主品牌强势崛起，新能源汽车市场风头正劲，导致收入实现增长，但利润却出现下滑。进入2024年，我国汽车产销量双双突破3100万辆大关，汽车行业总收入更是突破10万亿大关，达到了106470亿元。

利润？只剩下区区的4623亿元。

2025年5月26日，国家统计局发布的数据揭示，在2025年的前四个月期间，汽车制造业的利润增长速度持续下降，具体降幅达到了5.1%。

汽车行业的利润状况进一步恶化。根据乘联会提供的数据，2014年该行业的利润率达到了8.9%，然而，到了2024年，这一数字锐减至仅有4.3%。

在2025年，公司的盈利能力持续减弱，第一季度整体利润率降至3.9%，而3月份的月度利润率更是低至3.5%。

价格竞争导致了利润的下降，众多汽车制造商为了争夺市场份额，持续降低产品售价。根据乘联会提供的数据，2022年共有95款车型进行了降价，而到了2023年，这一数字上升至148款，预计到2024年，降价车型将增至227款。

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内卷伤害了企业，也最终会伤害消费者，伤害宏观经济。

企业面临利润下滑的困境，而与之配套的企业也陷入了生死存亡的边缘。据中国汽车流通协会在2024年9月23日发布的文件显示，从2024年1月至8月，由于“价格战”的激烈竞争，新车市场的整体零售额累计损失高达1380亿元，这对行业的健康发展造成了显著的影响。

购车者难以确切知晓所购车辆的安全性能，对于整个宏观经济来说，鉴于该行业是仅次于房地产的拉动经济的关键力量，众多企业正面临着微薄的利润困境，这对刺激消费可能并非利好消息。

市场原本预期，到2025年，价格竞争将有所缓解。表面上观察，前四个月实施降价的车型数量相较于2024年确实呈现出下降趋势。

根据乘联会提供的信息，在2025年的前四个月里，共有65款车型进行了价格下调，这一数字比去年同期减少了56款。具体来看，1月份有7款车型降价，2月份有21款，3月份有23款，而4月份则有14款车型降价。

此前，有消息透露，汽车制造商之所以表现出极大的自制力，很大程度上是由于政府方面对于抵制内卷现象的明确态度。

但没有行政强制力的约束，无法持久。

2025年5月23日，比亚迪按捺已久的降价冲动终于爆发，对外宣布，其旗下王朝网和海洋网两大系列共22款智能驾驶车型将实施优惠措施，补贴额度最高可达5.3万元。此次活动的时间跨度为5月23日至6月30日。

这场被誉为汽车618的盛大促销活动迅速在车市掀起了巨浪。在5月26日这一天，比亚迪、吉利等众多汽车制造商的股价出现了显著下滑。

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众多机构普遍认为，这次促销活动规模远超以往各轮，众多汽车制造商都有可能加入其中。摩根士丹利分析指出，此次降价行为传递出终端市场压力极大的明确信号，价格竞争的加剧可能会使投资者情绪变得更加悲观。

创业之路虽易，但守住成果却不易。随着比亚迪从追赶者转变为引领者，其角色和心态均发生了转变。往昔，为了生存，我们不敢定高价；而今，即便要巩固行业龙头地位，高价依旧不敢设。

四月，比亚迪的同比增长率超过了20%，其销量表现看似相当可观，然而，与新能源行业高达40%的增长速度相较，却显得略显滞后。

连续数年实现超高速度的增长实属不易，在正常情况下，增速的减缓才是市场发展的自然趋势。此刻，若想在品牌影响力上有所作为，并在用户体验上投入更多精力，方能积累深厚，最终实现质的飞跃。

中国企业向来重视规模，更倾向于急功近利。比亚迪设定了2025年销售550万辆的目标，期望实现30%的增长率。然而，前四个月的进展显然无法满足这一过高的预期。

比亚迪所忧虑的更深一层，部分车型销量呈现显著下降趋势。据第一电动车网于5月24日发布的报道，在4月份，比亚迪旗下的秦、宋等系列车型销量遭遇了大幅削减。

除了降价，似乎没有别的办法了。

比亚迪在国际市场的扩张速度迅猛，然而这一增长并未能填补国内市场的空缺。观察其策略，比亚迪似乎正将海外市场的收益用于支持国内业务，持续在竞争中保持活跃。

比亚迪官网数据显示，2025年首四个月出口车辆数依次为66336辆、67025辆、72723辆以及79086辆，这一增速较2024年同期逐月提升，平均增幅均超过了80%。

根据FT中文的报道，比亚迪的明星出口车型Dolphin Surf在4月份的欧洲注册量达到了7231辆，这一数字同比大幅增长了169%，并且是首次在注册量上超过了特斯拉。

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对比亚迪来说，用价格换取份额，维持内外市场的增长理所当然。

但对长城的魏建军来说，这不合情理。

比亚迪宣布年中大促销之际，长城汽车创始人魏建军在接受新浪采访时指出，行业内存在诸多违反商业规范的现象，诸如过度施压供应商降低价格、拖延支付货款等。更有甚者，一些汽车制造商在价格竞争的压力下，已开始采取降低成本的措施，这不仅影响了汽车的安全性能，还可能缩短其使用寿命，降低了可靠性。

魏建军提出疑问，某些产品价格在短短几年内从二十二三万元骤降至十二三万元，究竟何种工业产品能够在降价十万元的同时，还能确保产品质量？这显然是不可能实现的。

魏建军对于海外市场也有独到见解。他指出，价格战已经蔓延至海外，部分企业行为失范，让外国人难以理解，原本十五万的车半年后竟降至十万。

魏建军说汽车行业已经出现了恒大，只是没爆而已。

若审视财务报告，现阶段我国众多汽车制造商的负债比例普遍超过60%，其中部分企业负债率接近90%，而负债率最高的企业大约在75%上下。

客观地来看，国内领先汽车制造商的负债状况与全球顶尖车企相仿，但仅凭负债率这一指标来推测车企内部可能存在类似恒大的问题，这种判断或许带有一定的主观性。

魏建军可能并不赞同部分车企所公布的财务状况，因此他屡次发表意见，提出应对整个行业进行全面审查，且相关费用将由长城汽车承担。

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收入始终未见起色，而且支付给供应链的账期持续延长，这样的财务状况怎能乐观？

在恒大等企业爆发财务危机之前，其财务状况尚能说得过去，但一旦爆发危机，便处处布满了陷阱。这些陷阱首先让供应商陷入了困境。

恒大集团本有机会避免这场悲剧。他们若非执着于规模至上的策略，不单纯以谁的资金周转速度最快为衡量标准，而是适时调整步伐，将关注点从扩张规模转移到盈利能力上。

5月9日，央行在其发布的货币政策执行报告中指出，当前面临的通货紧缩态势，单纯依赖货币政策的效用有限，核心问题实际上出在供给端。

供给端面临的主要问题，不仅仅是传统行业中根深蒂固的低效率供应和难以解决的过剩问题，此外，在部分新兴行业，还出现了集中投资、大规模增产的现象，以及同质化竞争和过度内卷化的问题。

央行期望各相关部门能够进行有效协调，实现从扩大规模支持向推动高质量发展转变，同时从遏制垄断行为转向防范无序竞争现象。

官方呼吁，全行业内卷要刹车

内卷现象的严重性显而易见。在5月26日，《人民日报》再次发表文章，强调在适当的时候，应当积极采取行动抵制“内卷”。

文中指出，有必要完善一套常规化的监管体系，及时予以制止并有效预防“内卷”现象，从而保障行业能够在有序的轨道上稳健前行。

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要实现良莠不齐的自然淘汰，市场竞争是不可或缺的。通过公平竞争，可以增强各生产要素的效率，不仅能让消费者享受到实际利益，还能确保企业赚取足够的利润以持续进行创新。然而，若竞争陷入低级且无序的“内卷化”状态，往往会导致各方皆输的糟糕结果。恶性竞争导致价格暴跌，同时地方保护主义盛行，这些因素使得某些新能源汽车销量激增，但利润却大幅下滑，一些项目因此资金链断裂，车主面临维修保养的困境；而电商平台实行的“仅退款”政策，对商家生存空间造成挤压，同时助长了低质低价的恶劣风气。

在一段时间里，此类事件并不罕见。不少企业家透露，某些领域存在无节制的“价格战”、盲目跟风的“赛道竞争”、以及恶性竞争的“人才争夺”，这些行为不仅压缩了企业的盈利空间，还扰乱了产业链和市场的稳定秩序，对产业的高质量发展造成了阻碍。“内卷化”的竞争模式耗费了社会资源，且难以持续。

文章中主要对两种内卷现象进行了详细阐述，第一种是新能源汽车领域，第二种则是电商平台。

电商平台如同新能源领域，持续实施补贴政策，结果却是补贴越多，亏损越重，亏损加剧又导致补贴增加。这种做法对提升产品质量毫无益处，迫使众多企业为了生存，不得不在成本上能削减的便削减，能节省的便节省。最终，消费者并未从中获得任何好处。

有人认为，电商补贴源于市场化运作，主要依靠上市融资以及后续的再融资来维持，而新能源车的资金来源则是政府出资，两者在性质上存在显著差异。

资金属性各异，却导致同样后果，即补贴引发内卷化，进而导致亏损，最终品质出现下降。

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2025年，电商领域的老牌势力迎来新局面。京东高调宣布进军外卖市场，一场新的补贴竞争战已正式拉开帷幕。

《人民日报》在其发表的《反“内卷”该出手时就出手》一文中表达出深深的忧虑，并特别强调：

自今年京东进军外卖领域后，该行业的变革引起了市场的广泛关注。最近，京东推出了“百亿补贴”策略，与美团外卖的“千亿助力金”展开了激烈的价格竞争，淘宝则将“小时达”服务升级为“闪购”，并由饿了么负责外卖配送，同时提供大量补贴。这种激烈的竞争虽然短期内让消费者受益，但从长远角度来看，却可能不利于行业的健康发展。

为抵制内卷现象，近期，国家市场监督管理总局联合其他四部门对京东、美团、饿了么等众多平台公司进行了约谈，强调需进行公正、有序的竞争，合力打造一个优质的市场氛围，并切实保障消费者、平台内商家及外卖配送员的合法权益。此举明确传达了反对“内卷”的立场，旨在推动平台经济向着规范、健康、有序的方向发展。

《人民日报》的声音尚未消散，5月26日，美团创始人王兴在第一季度的电话会议中公开宣布：面对京东实施的百亿补贴策略所带来的冲击，美团将不惜一切代价，坚决捍卫市场竞争的胜利。

看来，仅靠约谈，靠自觉，靠自律，无法破除内卷。

观察上市公司的盈利走势，可以发现行业内的竞争态势愈发激烈。根据国金证券的数据，截至5月25日的一周内，绝大多数行业的盈利预测均有所降低，若以月份为时间单位，这种下调的幅度尤为显著。

自2024年末至今，我们确实见证了科技领域的全方位进展，诸如Deepseek、宇树机器人、创新药BD、军工产业等领域均取得了显著成就。然而，若这些突破不能转化为产业层面的稳定收入与利润，不能转化为每位参与者的实际收入与薪酬，那么在激情退却之后，我们便将不得不直面持续不断的痛苦。

很多人说股市不反映经济状况，不反应基本面，但并非如此。

整体而言，中国股市充分映射了经济形势；然而，它是一个规模庞大但实力不足的市场，无法持续为投资者提供收益，因此其指数自然难以提升。

众多企业因追求扩张而舍弃了收益，连它们自己都难以得到有实质性价值的回报，更别提一般投资者了。

我国经济领域的缩影——股市中的企业状况已然如此，那亿计未上市的各类企业和个体，他们的境况又将如何呢？

当前备受瞩目的机器人行业，是否会如同昔日的新能源汽车产业那样，重蹈覆辙，再次经历从亏损到亏损的循环？

如果答案是肯定的，那股市的答案也是肯定的。

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