展望明年，“特朗普2.0”或将成为影响全球市场的重要变量。
在旧因素依然存在、特朗普2.0政策影响将强力介入的背景下，关于2025年全球投资布局，全球债券巨头PICMO董事总经理兼投资组合经理Erin Browne接受了记者专访中国经营报．
特朗普相关政策或将推升全球通胀
第一财经记者：今年年底，全球投资环境与年初相比似乎发生了很大变化。一方面，包括美联储在内的全球几乎所有主要央行都已开始降息周期。另一方面，特朗普2.0以及俄乌冲突和中东地缘政治冲突的升级预计会给市场带来一些阻力，或者至少带来一些不确定性。在这种新环境下，品豪如何看待2025年的投资主题？
布朗：我们认为，债券和股票回归反向关系对多元资产投资者有积极影响，有利于更广泛地配置风险资产，从而获得更高的潜在回报，同时增加的波动性很小。股票和债券可以在投资组合中发挥互补作用，并且在我们软着陆的基本情况下，两者都可能受益于央行持续降息。因此，品豪的多资产投资组合重点关注股票（略微增持美国股票）和固定收益，尤其是优质核心债券，因为我们相信这些债券具有巨大的风险调整后回报潜力。对期权和实物资产的战略投资可以帮助管理风险，而系统性股票交易则有机会提高回报并帮助降低风险。
投资者还应考虑特朗普第二任期和共和党微弱控制的国会下美国政策可能产生的影响。我们预计在此过渡时期债券收益率仍将具有吸引力。在股票配置方面，明智的做法可能是关注对进口依赖程度较低的美国公司以及可能受益于监管放松和税收优惠政策的美国公司。此外，配置通胀挂钩债券或实物资产可以对冲财政政策或关税导致通胀上升的风险。
第一财经记者：特朗普的减税和关税政策是否会再次给全球通胀带来更大的上行压力？因此，投资者是否应该再次关注通货再膨胀交易？
布朗：特朗普的减税和关税确实有可能给全球通胀带来上行压力。人们担心，鉴于当前的经济环境，包括高赤字和地缘政治突发事件，可能导致油价飙升或供应链中断，这些政策可能会加剧通胀压力。因此，投资者可能希望重新考虑对通货再膨胀交易的关注，特别是通过纳入与通胀挂钩的债券或其他实物资产来对冲这些潜在风险。在货币政策方面，如果美联储认为关税影响不大且通胀预期得到控制，则可以将关税的实施视为一次性价格水平调整。然而，如果这些政策加剧贸易战、扰乱供应链或不支持通胀预期，美联储将面临更大的应对相关挑战的压力。
新兴市场的投资前景如何？
第一财经：在这样的环境下，2025年新兴市场资产将如何表现？品豪最看好哪些新兴市场地区或经济体？
Browne：我们认为 2025 年新兴市场资产的前景好坏参半。新兴市场面临的不利因素包括美元走强、收益率潜在上行压力以及关税上涨。此外，政府的积极行动将提振新兴市场风险资产，随着中东和俄罗斯-乌克兰冲突的缓和，这种提振将更加明显。其他有利因素包括央行降息周期，尤其是美联储的降息，以及新兴市场自身稳健的公共金融状况和积极的债务重组进展。
股票方面，MSCI新兴市场市值中，印度增速相对全球其他地区仍较高，但正在放缓，股票估值依然较高。韩国股市估值低廉，但包括出口在内的经济动力最近减弱，半导体供应链的非人工智能部分也面临压力。
总体而言，我们预计新兴市场高收益资产和当地货币将带来更好的回报，特别是在实际利率较高且货币政策有利的国家，例如土耳其。这种环境应有助于减少货币波动并支持套利交易，使新兴市场资产成为 2025 年有吸引力的投资选择。
第一财经记者：您在品豪最新报告中提到，随着通胀和经济增长放缓，股票和债券之间的负相关性重新出现。这将对全球投资者产生什么影响？
布朗：随着通胀和经济增长放缓，股票回归债券对全球投资者具有重要影响。随着主要央行降息，股市和债券市场预计都会受益。这种势头使多资产投资者能够扩大风险资产的配置，使他们有机会以最小的额外波动获得更高的回报。
在此环境下，我们青睐美国股票和优质核心固定收益资产，这两者都提供有吸引力的回报潜力和多元化的投资机会。股票和债券之间的负相关性使得投资组合构建更加高效，让投资者在管理风险的同时追求有吸引力的回报。例如，具有特定风险预算的投资者可以在保持风险承受能力的同时持有更广泛的风险资产，而预设资产配置比例的投资者可以以较低的波动性、较小的回撤和较高的夏普比率为目标。在多资产投资组合中，保守投资者可以通过从现金转向风险资产来寻求更高的风险调整回报，而平衡投资者可以向投资组合增加久期风险敞口。
日本和印度股市会继续强劲势头吗？
第一财经记者：2024年，日本和印度股市均多次创出新高。这种趋势会持续到2025年吗？
Browne：在套利交易平仓和波动性飙升之前，日本股市仍低于 7 月底的峰值。由于投资者寻求有关外汇、日本央行政策和关税影响的更清晰信息，日经 225 指数和东证指数在过去几个月一直趋于平稳。尽管如此，公司治理改革和工资价格良性循环等结构性推动因素仍然存在，估值不高，而且日本没有面临与欧洲类似的新的长期挑战，这使其在非美国国家中相对有吸引力发达市场的力量。此外，与其他亚太市场不同，日本股市对特朗普当选反应不大，可能是因为日本企业已经在美国拥有很高比例的供应链来服务美国客户。总体而言，基金经理调查显示，他们仍在关注市场，但一旦上述问题变得明朗，他们就准备将资金投入日本股市，这表明日本股市有望在2025年恢复上涨。
印度股市不仅在 2024 年创下新高，而且还是过去 5 年来所有主要市场中表现最强劲的股票，即使在过去两年回调之后，NIFTY 50 和 Sensex 指数仍略微领先于基准指数几个月。标准普尔 500 指数。这两个印度指数的预期市盈率均超过 20 倍，表明相对于股本回报率 (ROE) 和印度公司的基本质量而言估值较高。在印度国内生产总值（GDP）增长放缓的情况下，这给盈利能力带来了更大的压力。总体而言，我们看好印度的中期前景，但我们预计印度股市在 2025 年不会像过去几年那样跑赢大盘。
