机构：国盛证券
研究员：张航
事件概述：12月27日，公司公告两项投资事项。 （一）投资建设基通巴铜矿项目，采选冶一体化，规划年均产铜5万吨，总投资41亿元； （2）投资建设楚梅布冶炼厂多金属综合回收项目，规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌10900吨，总投资16亿元。
铜：赞比亚Kitumba铜矿项目规划综合产能5万吨，预计2026年底投产。2024年3月，公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权赞比亚。该项目位于赞比亚中部省蒙布瓦地区，交通条件良好。矿权含铜资源量67.6万吨@1.62%。公司计划建设采矿、加工、冶炼一体化生产能力。采选方面，规划年采选原矿350万吨，其中0.35%-0.60%低品位矿进行堆浸回收铜金属，设计处理规模100万吨每年吨。冶炼方面，公司规划冶炼设计能力6万吨，使用寿命期间平均年产铜5万吨+硫酸11万吨。该项目基础设施建设期为1.5年，另加前期准备期0.5年。预计2026年底建成投产。成本方面，根据公司可研，剔除硫酸稀释，铜税前完整单位成本为5509美元/吨。随着Kitumba项目的推进，公司有望正式进军铜资源开发业务。
锗：楚梅布冶炼厂多金属综合回收项目预计2026年投产。2024年3月，公司收购楚梅布冶炼厂98%的股份。该项目位于纳米比亚楚梅布地区，通过铁路与大西洋港口鲸鱼湾相连。基础设施完善，交通便利。
该冶炼厂目前精矿加工能力为26万吨/年，技改后预计将提升至37万吨/年。楚梅布冶炼厂保有锗资源量746吨，品位253.51克/吨，镓资源量410吨，品位139.16克/吨，锌资源量21万吨，品位7.12%。公司规划建设年处理20万吨锗锌渣的能力，设计年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨。我们预计项目建设周期为一年左右，预计2026年投产。盈利能力方面，基于锗2,667美元/公斤的假设（根据亚洲金属网24Q4均价2,909美元） /kg），锌2,760美元/吨（根据ifind 24Q4均价3,055美元/吨），公司预计该项目达产后年收入为13,499元。万美元，全年利润总额5354万美元，对应全年归属母公司净利润增加26亿，净利润率27%。锗、镓广泛应用于红外、半导体、军工等前端领域。公司项目位于海外，在中美竞争和出口管制的背景下，预计将充分受益于战略性小金属海外价格中心。向上移动。未来，公司将围绕楚梅布冶炼厂建设多金属综合回收中心，充分利用现有资源和优质项目，拓展稀有金属板块增长点。
投资建议：公司以地质勘查服务起家，多金属资源开发平台发展路径清晰：（1）锂盐生产高度一体化，有望顺利度过出清周期； （2）公司控制着全球唯一的复合材料生产资源，主要竞争对手因缺乏原材料而退出市场。市场上，公司逐渐主导全球铷和铯供应； （三）铜矿业务取得突破，矿权禀赋优质，有追加储量空间； (4) 锗镓业务有望快速增长，充分受益于中美博弈带来的战略金属我们预计2024-2026年价值将上行。公司全年营收分别为50/53/62亿元，归属母公司净利润8.4/10.6/14.3亿元，对应PE31/25/18.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。
