作者：Zhao Wei，Chen Dafei，Zhao Yu（Zhao Wei是Shenwan Hongyuan证券的首席经济学家，也是中国首席经济学家论坛的主任）
概括
自从特朗普上任以来，他一直在不断提出新的关税威胁和关税概念。如何理解特朗普的关税意图，背后是什么政策逻辑，可以采取哪些措施？关税2.0的复杂性可能超过1.0时期，并且可能只处于起步阶段。
1。热门想法：特朗普2.0的“歧视性关税”框架
（i）特朗普的2.0关税打算：三个主要目标，真正的贸易战可能还没有到达
特朗普的2.0关税有三个主要目标。美国政策文件和官方演讲中隐含了关税实施的详细信息。在1月16日的就职听证会上，Bescent解释了关税目标：“应从三个角度了解关税：一个是要纠正不公平的贸易，第二个是增加关税收入，第三个是将其用于国内政策谈判，主要针对芬太尼和移民问题。”
与关税目标一致，特朗普政府将关税分为两种类型。 1型是短期关税，专门针对加拿大和墨西哥的移民和芬太尼。它本质上是国内政策的扩展，其目的不是关税。第二类是长期关税，这是未来贸易战的重点。核心是解决贸易不平衡问题，或者可能从4月开始实施，这意味着真正的贸易战可能还没有到来。
（ii）特朗普2.0关税的道路：三项特定的关税措施或协调实施
具体的关税措施可以分为三类：全球关税，特定的国家关税和特定行业关税。可以同时实施三种类型的关税。全球关税主要是指全球互惠关税，美国可能会提高从各个国家的进口关税率到互惠水平。一方面，全球倒数关税可以迫使贸易伙伴降低税率，另一方面，它们在防止第三国的生产转移方面也发挥了作用。
特定国家的关税可以通过第301条，等等。它主要是针对竞争对手，考虑到工业保护，贸易赤字和谈判的目的。财政部长贝斯特（Besent）曾经提出了歧视性关税地区的概念，在该地区可以享受较低的税率，而非同盟国则征收较高的税率，从而将关税与安全问题联系起来。
特定行业的关税旨在取代补贴的工业政策，并通过关税指导制造业的回报。此类关税本质上是对工业政策的调整，颠倒了拜登政府过去的补贴工业政策，并使用关税压力迫使钢，铝，铜，计算机芯片和半导体等关键产品的生产返回。另一方面，也可以减少财政缺陷为减税铺平道路。
（iii）新一轮关税的可能影响：可能很难持续平衡贸易赤字，但它可以迅速增加关税收入
关税可能很难平衡贸易赤字，但他们可以带来直接关税收入。从历史上看，美国的另外三项关税对缓解贸易赤字的影响有限。但是，由于美国的收入高度取决于个人所得税，而替代收入的来源很少，因此关税是扩大替代收入的高概率选择。如果对加拿大，墨西哥和中国生效的关税可能会迅速产生1,100亿美元的收入。
在不同的情况下，关税可能导致美国GDP下降0.4-1.3点，通货膨胀率上升了0.3-0.7点。在美国PCE通货膨胀结构中，进口商品约为10.5％，其中包括中国的2.1％，墨西哥的1％，加拿大的0.8％。在完全价格传输的情况下，它可能会将美国PCE通胀提高0.7点，并且在50％的传导效率下，它可能会使PCE通货膨胀率提高0.36点。
风险警告
风险警告：地缘政治冲突升级；美国经济的速度超出了预期；美联储再次变成“鹰”。
报告文字
如何理解特朗普的关税政策意图，背后是什么政策逻辑，可以采取哪些措施？特朗普2.0关税的复杂性可能超过1.0时期，而真正的贸易战可能还没有到达。
1。热门想法：特朗普2.0的“歧视性关税”框架
（i）特朗普的2.0关税打算：三个主要目标，真正的贸易战可能还没有到达
特朗普的2.0关税有三个主要目标。尽管特朗普的关税政策相对不确定，但政策文件和官方演讲也隐含了关税实施的细节。 1.0贸易战的目标相对单一，主要集中于缩小美国与其主要贸易伙伴之间的贸易赤字。但是今年的新一轮贸易战包括多个目标。 Becente在1月16日的就职听证会上阐明了美国关税的目标：“应从三个角度了解关税，一个是要纠正不公平的贸易，另一个是要增加关税收入，第三次是用于国内政策谈判，包括芬太尼和移民问题。”为了符合关税目标，特朗普政府本质上将关税分为两种类型。
第一类是短期谈判的关税，这实质上是美国国内政策的延伸，其目的不是贸易战，并且有可能取消。卢特尼克（Lutnik）在1月29日的就职听证会上透露，这一轮关税分为两种类型。一个是短期关税，这是国内政策行动，而不是关税本身。 2月1日对加拿大和墨西哥的关税就是这样。如果加拿大和墨西哥采取行动来控制芬太尼和移民，则将免征关税。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Harset）甚至明确地说加拿大误解了美国的意图。 2024年，美国抓住了22,000磅的芬太尼，其中南部边界发现了21,000磅，占97％。非法移民的问题相似。 2022年，在美国的1099万非法移民中，有481万人来自墨西哥，占43.8％，使其成为非法移民的最大来源。但是可能的风险是，即使加拿大和墨西哥与美国合作，将来仍然有可能征收其他目的的关税。
第二种是长期关税，这是未来贸易战的重点，核心是解决贸易不平衡问题。长期关税是真正的贸易政策。卢特尼克（Lutnik）在1月29日的一次听证会上说：“长期关税需要研究和审查，并可能在4月1日之后开始实施。”特朗普在1月20日签署的“美国优先贸易政策”命令的内容着重于实施长期关税。截至2月初，2025年的真正贸易战可能还没有到达。
（ii）特朗普2.0关税的道路：三项具体措施或协调的实施
关税政策的具体措施可以分为三种类型：全球关税，特定的国家关税和特定行业关税。特朗普政府于1月20日签署的特朗普政府的行政命令要求对当前的美国贸易和经济政策进行全面审查，阐明了特定的负责部门和截止日期，并列出了20多个特定的贸易项目。政策措施。它可以分为三类：全球关税，特定的国家关税和特定行业关税。
全球关税可以通过全球互惠关税实施。 2月8日，特朗普政府宣布将实施全球互惠关税，以取代竞选期间宣布的一般全球关税。特朗普说：“互惠关税会影响所有人。”就特定的实施方法而言，美国可能会将各种商品的关税率提高到全球平均水平。实施可以在短期内或借助IEPEA执行，新法案，PEER到个人贸易法可以在中期和长期实施。 1月24日，共和党议员在众议院提出了《互惠贸易法》，但尚未通过。
一方面，全球关税可能会迫使贸易伙伴降低关税。在2022年，美国的有效加权平均关税为1.54％，全球平均水平为4.14％，墨西哥为4.75％，印度为11.36％，美国处于低水平。实施相互关税可能会促使贸易伙伴降低自己的关税率以符合美国关税水平。
另一方面，全球关税在防止从第三国出口转移方面发挥了作用。单个国家的税收可能会产生转移效应，实现避免关税的目的。 2012年，美国对韩国的洗衣机征收关税，美国从韩国进口的洗衣机下降了，并且来自中国的进口量大大增加了。 2016年，美国对中国的洗衣机征收关税，中国的进口量下降，泰国和越南的进口量增加了；直到2018年，仅在美国通过201条通过第201条对全球洗衣机征收一般性关税，关税逃避现象得到了缓解。全球关税可能在修补中发挥作用。
特定国家 /地区的关税可能主要通过第301条和其他方式实施。针对特定国家的关税旨在与关键竞争对手打交道；减少墨西哥，加拿大和日本等特定国家的贸易赤字，从而平滑关税利率差距；并控制第三国的出口转移漏洞。针对特定国家的关税可能不会独立实施，而是与全球关税一起工作。财政部长Chesent曾经提出了分层关税（歧视性关税地区）的概念。与美国有盟友关系的国家可以享受较低的税率，而非利则征收较高的税率。这样，关税就与非经济因素（例如地缘政治）有关，并在遏制竞争者中发挥作用。
特定行业的关税旨在取代补贴的工业政策并指导制造业的回报。此类关税本质上是工业政策的扩展，可能的实施方法包括第301条或第232条等。特朗普说：“将对钢，铝，铜，计算机芯片，半导体和毒品征收全面关税将这些基本商品的生产重新转移到美国。”特朗普政府批评了拜登政府的补贴工业政策，这花费了很多钱。截至2024年12月，拜登的筹码法案已补贴330亿美元。通过取消补贴并征收关税，特朗普政府还可以实现减少赤字并为减税铺平道路的目的。
（iii）新一轮关税的可能影响：可能很难持续平衡贸易赤字，但它可以迅速增加关税收入
关税可能很难平衡贸易赤字，但他们可以带来直接关税收入。从历史上看，美国的另外三项关税对缓解贸易赤字的影响有限，第一次世界大战和第二次世界大战带来了贸易改善。但是，关税可能会更直接地提高财政收入。美国个人所得税帐户的财政收入比例最大，2023年达到49％，关税仅占2％。公司所得税税率已经降低了很长时间，从1980年代的46％到目前的21％，进一步减税的空间有限。由于美国财政收入高度取决于个人所得税，并且缺乏替代收入来源，因此额外的关税是扩大替代收入的高概率选择。如果美国今年对加拿大和墨西哥征收25％的关税，并对中国征收10％的关税，则可能很快带来约1,100亿美元的关税收入。
在不同的情况下，关税可能会导致美国GDP下降0.4至1.3个百分点。如果美国仅对中国征收关税，对加拿大和墨西哥征收25％，则可能导致美国GDP下降0.4点，其中对加拿大和墨西哥的关税征收将对中国产生更大的影响，并且稍低对中国的影响。如果美国将来会提高全球关税并将其对中国的关税扩大，则它可能会将美国GDP降低1.3个百分点。
在不同的情况下，关税可能会使美国PCE通胀增加约0.3至0.7点。在美国PCE结构中，进口量约为10.5％，中国约为2.1％，墨西哥约为1％，加拿大约为0.8％。如果美国对中国10％的关税以及加拿大和墨西哥的25％最终生效，并且价格已完全传输，则可能会使美国PCE通货膨胀率提高0.7点，而50％的传导效率可能会使PCE通货膨胀率提高0.36。观点。在2025年，PCE通货膨胀可能从2.3％上升到2.6％-3.0％，这可能超过美联储的预测2.5％。
风险警告
1。地缘政治冲突升级。俄罗斯与乌克兰之间的冲突尚未结束，巴基斯坦和以色列之间的冲突再次造成了麻烦。地缘政治冲突可能会加剧原油价格波动，破坏全球“脱气”过程和“软着陆”期望。
2。美国经济放缓超出预期。请注意美国削弱就业和消费的风险。
3。美联储变成了超出预期的“鹰”。如果美国通货膨胀表现出更大的弹性，则可能会影响美联储未来的降低步伐。
