3 月 26 日，香雪制药因信披违规被实施 ST 后，连续第二天被牢牢封在跌停板上。一个月前，ST 香雪（维权）由于 6600 万元的债务无法按时清偿，被债权人广东景龙建设集团（简称“景龙建设”）申请破产重整。
信披违规被ST
ST 香雪涉嫌信披违规一案经过近半年的调查后有了结果。公司在 2 月 23 日发布公告，称收到了证监会的行政处罚事先告知书。原因是年报存在虚假记载，并且未按规定披露关联方的非经营性资金占用情况。广东证监局打算对公司以及相关人员采取警告、罚款等措施，总的罚款金额超过 2065 万元。实控人王永辉违法情节严重，被罚款 1000 万元，还被采取 5 年市场禁入措施。公司股票因这一情况被实施其他风险警示，从“香雪制药”变更为“ST 香雪”。公司股票在 3 月 24 日开市时停牌 1 天，3 月 25 日开市时复牌。
ST 香雪的信披违规事实主要包含两个方面，其一为年报存在虚假记载这一情况，其二是未按照规定披露关联方的非经营性资金占用情况。2019 年 12 月，ST 香雪在广州生物岛上的 5 栋别墅被相关政府部门拆除。公司未依照规定确认拆除别墅所导致的在建工程损失。这使得 2019 年年度报告虚增了 5383.25 万元利润，该利润占当期披露利润总额的 45.98%。所以，2019 年年度报告存在虚假记载。
2016 年到 2020 年期间，ST 香雪通过购买信托理财以及中药材合作经营等名义支出款项。这些款项最终被划转至控股股东广州市昆仑投资有限公司，而该公司的实控人为王永辉、陈淑梅夫妇等关联方。这些款项被用于关联方偿还借款以及收购股权等事宜。累计涉及的金额总计达到 48.52 亿元。ST 香雪未按照规定及时进行披露，并且在 2016 年至 2019 年的年度报告中也未予以披露，这样就致使当期的年报出现了重大遗漏。
近年亏损幅度呈加剧趋势
2025 年 2 月 6 日，景龙建设申请对 ST 香雪进行预重整，原因是 ST 香雪欠付 6600 万元工程款。2018 年到 2020 年期间，景龙建设与 ST 香雪开展了工程建设相关的合作。到 2024 年 9 月 30 日为止，ST 香雪还没有清偿上述全部债务，依然有 6600 万元的欠付工程款本金未清偿。景龙建设认为，ST 香雪存在资金流动性困难的情况。这使得它无法清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力。然而，该公司是一家国家级高新技术企业，拥有自主知识产权、自主品牌和自主创新能力。其名下还拥有土地、办公楼、厂房等资产。同时，由于国家政策的大力支持，ST 香雪具有重整价值以及重整的可行性。
ST 香雪 2024 年半年报已披露。报告期末时，ST 香雪累计银行借款逾期余额为 9.97 亿元。有 13 起大额诉讼案件已申请强制执行。这些执行案件的执行金额合计为 13.87 亿元。以上两项金额合计 23.84 亿元。此金额已远远超过同期归属于上市公司股东的净资产余额 17.9 亿元。2024 年，ST 香雪预计的营业收入处于 16.13 亿元到 20.13 亿元之间。归属于上市公司股东的净利润在-6 亿元至-8.62 亿元范围内。其同比亏损呈现出加大的态势。
2021 年起，ST 香雪连续三年亏损，且亏损幅度有加剧态势。ST 香雪解释道，因市场竞争加剧，渠道库存与周转压力增大，再加上公司存在流动性危机，致使中成药业务销售未达预期，进而营业收入减少，毛利率下降。与此同时，受财务费用高、重资产负担以及计提减值准备等因素影响，公司总体净利润仍处于亏损状态。
明星药企为何走入困境
ST 香雪是一家以中成药为主的中药上市企业，其核心产品有香雪抗病毒口服液、橘红痰咳液等。在 2010 年到 2014 年这段时间里，ST 香雪的营收净利润一直处于增长状态。到 2014 年时达到了高峰，接近 1.97 亿元。那时候，ST 香雪的发展受到市场的看好，在业界一度获得了“北以岭，南香雪”的美名。2016 年时情况发生了变化，ST 香雪的业绩迅速下滑。其净利润同比下降幅度超过了六成。在这之后，公司的状况一直处于越来越差的状态。
2024 年 7 月 30 日，ST 香雪进行了披露。国家药监局药品审评中心同意了其下属子公司香雪生命科学的 TAEST16001 注射液被纳入突破性治疗品种名单。TAEST16001 是中国首个获得 IND（新药临床试验申请）批件且开始开展临床研究的 TCR-T 细胞产品。目前，该产品已完成了Ⅰ期临床试验以及Ⅱ期临床试验的第一阶段研究工作。ST 香雪获得了“细胞治疗第一股”的美誉。此消息让公司股价被市场跟风恶意炒作，在仅 9 个交易日内涨幅超过 210%。
ST 香雪自主研制的 TCR-T 细胞免疫疗法受到市场关注。创新药研发周期漫长，资金需求庞大。在研发过程中存在诸多不可预测因素。还可能受技术、政策等多方面因素影响。
有业内人士进行分析，ST 香雪走到如今这种地步，一方面原因是中药行业正进入重新洗牌的阶段，药企遭遇更多的变化与挑战；另一方面是其自身盲目进行扩张，使得亏损进一步加剧，资金链出现断裂，从而陷入被申请破产重整的尴尬状况。从 2016 年起，ST 香雪过度地进行扩张，并购行动过于急切并且偏离了主业。生物岛项目尤其成了公司最大的“雷”，使得后期债务水平一直攀升。公司最终只得通过出售部分资产以及收缩业务去应对困境。实际上，ST 香雪不是广东中药上市公司的唯一例子，已经退市的太安堂以及被广药集团重组的康美药业，都是先前的教训。
