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2025 年，中央进行了对地方的转移支付安排，其金额为 10.34 万亿元。这一金额与口径相同的情况下增长了 8.4%。重点在于增加一般性转移支付，以此来增强地方政府的财力。
科学技术支出增长最快。2025 年全国科学技术支出超 1.2 万亿元，增长 8.3%。
3 月 6 日，发改委主任郑栅洁作出表示。国家正在推进设立一种“航母级”的国家创业投资引导基金。此基金将会吸引并带动地方资本以及社会资本，其总额接近 1 万亿元。
这些钱投到哪里？
人工智能领域、量子科技领域、氢能储能领域等前沿领域，被用来支撑原创性技术创新和关键核心技术攻关，也被用来支撑颠覆性技术创新和关键核心技术攻关。
3 月 6 日，证监会主席吴清作出表示。2024 年全市场分红达到 2.4 万亿元。分红金额创历史新高。市场的分红回购情况已远超 IPO、再融资和减持的总规模。据悉，沪深 300 的股息率已达到 3.4%。
3.4%，超越目前所有期限的国债收益率。
吴清透露，2024 年公募基金持有 A 股流通市值规模在年初为 5.1 万亿元。目前已增长到 6 万亿元。增幅达到 17.4%。公募基金持有流通市值在一年时间里增长了 9000 亿。
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险资一直被各方所期待，并且也出现了新的动向。吴清称，金融监管总局启动了第二批保险资金长期股票投资试点，在春节前批复了 520 亿元，而在前两天又批复了 600 亿元，后续还会进一步扩大。
我们之前进行过分析，国债收益率在持续走低，同时风险也在日益积累，在这种情况下，险资已经开始慢慢买入高股息资产。而金融监管总局所设定的额度，起到的是一种增添光彩的作用。
分析了诸多利好，听着愈发让人兴奋。接下来冷静一下，来看外资的观点。对于两会透露的信息，瑞银的看法较为直接：宏观政策呈现温和支持的态势。简而言之，就是比较温和，没有超出预期的地方。
没有太多超预期的情况，有些地方甚至不如预期。例如地产方面，据瑞银的估算，依据当前政策的力度来看，到 2025 年中国的房地产销售会下滑 5%到 10%，房地产投资也会下滑 5%到 10%。
高盛认为，预计在 2025 年中国的 GDP 将会增长 4.5%。这与 5%的目标相比，存在 0.5%的差距。其中，出口会对经济增长产生拖累，拖累的幅度为 2.8 个百分点。而政策刺激能够拉动的部分仅为 2.6%。
外资机构与内资机构的立场存在差异，其观察角度也各不相同。如果将两者结合起来进行观察，或许能更加客观地看待问题。
#02
PMI数据最大的惊喜，抢出口
两会前夕，重要经济数据新鲜出炉。
3 月 1 日，国家统计局公布了 2025 年 2 月份的 PMI 数据。制造业 PMI 再度站在了荣枯线之上，数值达到了 50.2%。1 月份由于春节这一因素，PMI 下滑到了荣枯水平之下。当下，制造业呈现出快速反弹的态势。
细心观察能发现，2024 年 2 月的 PMI 基数比较低。在这样低的基数上取得了好结果，是不能让人过度乐观的。根据广发宏观的统计，要是考虑到季节性（春节所在的月份）这个因素，2025 年 2 月的可比数据应当是 2017 年和 2022 年这两年。
春节前那个月被排除掉。将春节后的一个月与年前 12 月进行比较，2025 年 PMI 环比增长了 0.1。2025 年 PMI 与 2017 年同期比较，环比增长了 0.2。2022 年 PMI 环比是负增长 0.1。
从季节性比较的维度来看，2025 年春节的 PMI 表现较为普通。它说不上好，同时也说不上差。
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2025 年 2 月份 PMI 有一大特征。大型企业拉动了数值，这是靠大型企业自身的力量。中小型企业则拖了后腿。据国家统计局数据可知，大型企业的 PMI 为 52.5%，比上个月上升了 2.6 个百分点，并且高于临界点。中、小型企业的 PMI 分别为 49.2%和 46.3%，比上个月下降了 0.3 和 0.2 个百分点，都低于临界点。
春节后中小企业复工进度通常比大企业慢，这种情况是可以理解的剪刀差。然而，大企业与中小企业之间的剪刀差达到了 2022 年 1 月以来的最高水平，这是值得引起警惕的。
广发证券统计显示，2025 年 2 月份，不同规模企业的景气度存在差异。这种差异为 3 年多来最为显著。大企业的 PMI 达到了 924 政策刺激之后的最高值，而小企业的 PMI 处于 924 政策刺激之前的水平。
从 PMI 的细分项去看，生产呈现出最好的态势。在 2 月份，其数值达到了 52.5%，相较于上一个月环比增长了 2.7 个百分点。
以前常有生产指数高但订单项目差的状况。2025 年 2 月，订单情况良好。从国家统计局的数据来看，2 月新订单指数为 51.1%，且比上月提升了 1.9 个百分点。这显示生产的增长是有需求作为支撑的。
特朗普上台后，关税好像一把达摩克利斯之剑悬在外贸人的头顶。
国家统计局的数据表明，为了提前做好防备，避免出现不良情况，抢出口的这种现象还在持续着。在 PMI 当中，新出口订单的比例是 48.6%，与上一个周期相比大幅度增加了 2%，这显示出出口的情况是令人欣喜的。
3 月 3 日，天风宏观从集装箱吞吐量这一角度，证实了抢出口的情况存在。天风宏观公众号显示，在 2025 年 1 月，美国的集装箱进口量达到了创纪录的 248.7 万 TEU。其中，美国从中国进口的量环比增长了 10.6%，同比增长了 10.2%。
中国在 2025 年 2 月的港口集装箱吞吐量同比增长了 10.3%。
3 月 3 日，美国宣布对中国加征额外关税。目前的加征力度和范围已超上次。鉴于美国或许还有动作，预计抢出口会持续一段时间。
2024 年 924 政策刺激过后，在某一段时间里，非制造业 PMI 快速地反弹了，并且成为了经济领域的一匹黑马。
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2025 年 2 月，很多非制造业的表现较为良好。总体来看，非制造业的商务活动指数是 50.4%，相较于上个月，上升了 0.2 个百分点。
非制造业中最为亮眼的是建筑业商务活动指数。2025 年 1 月份该指数为 49.3%，到 2 月份一下子回弹至 52.7%，单月环比大幅上升了 3.4 个百分点。这种反弹的水平与 2024 年底相近。
这说明房地产等行业在2月份有着比较好的修复水平。
3 月 3 日，财新公布的 PMI 数据比国家统计局的更乐观。财新的数据显示，2025 年 2 月财新 PMI 达到 50.8%。此数据相比于 1 月份上升了 0.7 个百分点，是近三个月中的最高点。
财新数据表明，在 PMI 细分项中，生产指数处于扩张区间，并且升到了三个月以来的最高值；新订单指数也在扩张区间，同样升到了三个月以来的最高值。这种主要变化是由国际市场需求改善所导致的，相应的指数升到了 2024 年 5 月以来的最高值。
财新进行的统计主要集中在沿海地区，以及从事出口类型的企业。如果这些企业的出口情况有所改善，那么统计出来的数字就会更加好看。
企业的信心呈现出改善的态势。从财新 PMI 报告来看，企业的信心在连续两个月内有所提高。被采集信息的企业表示，新产品计划即将问世，市场需求的预期较为良好，这些因素将会推动未来一年的销售和生产。
希望好数据维持下去。
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#03
投资大佬集体出动，巴菲特投身传统能源，安东尼波顿看好中国
本周，美国有很多平时不太出来活动的投资大佬，他们纷纷出来接受采访，以此来表达自己的态度。
3 月 2 日华尔街见闻有相关披露。巴菲特罕见地表达了对特朗普关税政策的看法。他在接受美国 CBS 新闻记者 Norah O’Donnell 采访时说，他们在关税方面有过不少经验，从某种程度上来说，关税属于一种战争行为。
巴菲特表示，从长远角度讲，关税实际上属于商品税。并且明确指出，牙仙子不会来为关税买单。其言下之意就是，惩罚性关税最终的承担者会是美国消费者，会对消费者的利益造成损害。
会损害美国消费者的利益，而巴菲特又热衷于消费股，那么他会从美国撤资吗？不会。
巴菲特明确表明，他管理的大部分资金会一直投向美国，因为他认为这里是最好的地方，且他很幸运出生在这里。这意味着，即便存在关税以及各种乱七八糟的政策，巴菲特依然坚定地对美国持看好态度。
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巴菲特最新一季的持仓情况符合他的说法。私募排排网的数据显示，巴菲特最新的持仓整体而言变化幅度不大。其中，主要进行了银行股的减仓操作。同时，布局了与通胀相关且受特朗普宠爱的传统能源。而消费股（包含苹果），依然在组合中占据着占比最大的部分。
巴菲特露面之前，橡树资本的霍华德 - 马克斯在忙着做追债这件事。他追的是哪方的债呢？是中国恒大的债。
2 月 27 日不良资产头条公众号的文章称，橡树资本正尝试撇开香港法院指定的清盘人，单独去追讨恒大的债权。
橡树资本创始人霍华德·马克斯明确表示：倘若橡树资本无法接管用于违约担保的（恒大）资产，那这就属于玩忽职守的行为。这意味着，即便面临与香港法院的冲突，橡树资本也会想尽一切办法去争取自身的利益。
橡树资本一共为恒大提供了10亿美元的担保贷款。
2022 年 11 月，恒大在香港元朗的地块被橡树资本委任的资产接管人出售了。出售价格为 6.37 亿美元，目的是用来偿还恒大所欠的债务。该价格与 10 亿美元有差额。因此，橡树资本仍在继续追讨。
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大河报报道称，恒大的清算人正在向七名被告追讨分红和薪酬，这七名被告包括丁玉梅，追讨的金额为 60 亿美元，目的是试图挽回债权人在这家房地产公司投资所遭受的损失。
3 月 3 日，从聪明投资者公众号获悉，许久未曾露面的传奇投资人安东尼·波顿，在近日的时候接受了挪威银行投资管理公司 CEO 的邀请，并且做了一期播客。
安东尼·波顿于 1979 年加入富达，负责管理 Special Situations Fund。在 28 年的时间里，他获得了年化 20%的超高回报率。安东尼·波顿是典型的逆向投资者，曾经历 1987 年股灾、2000 年互联网泡沫破裂以及 2001 年“9·11”事件。然而，他不但安然无恙，收益率还越来越高。
他提及，当下将目光投向全球范围，几乎所有的市场都处在历史高位，然而唯独中国的市场处于低谷并在其附近徘徊，这一情况本身就是最为典型的逆向机会。
主持人询问他会做些什么。安东尼·波顿表示，很简单，就是减持美国资产。同时他还提到，中国市场正处在牛市的初期。
近期，许多外资对中国市场持看好态度。不少机构还喊出了处于牛市初期的论调。
外资表现得较为乐观，然而国内机构却相对保守。或许是因为 924 那件事给大家留下了深刻的印象，让大家始终难以忘怀那惨痛的教训。
#04
港股从受气包惊艳变身，万千宠爱在一身
过去港股在中美之间处于受气的地位，A股和美股无论哪一个下跌，港股都会受到冲击。从 2024 年底起，港股展现出了走出中美阴霾的态势，不管是 A 股下跌，还是纳斯达克进行调整，港股总是能够毫不畏惧地触底反弹。
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我们提到，南下资金以散户为主且持续流入，这是港股气势高涨的主要原因。近期，港股有更多机构资金参与进来。
2 月 28 日晚间，港交所披露的最新资料表明。2 月 26 日，睿远基金增持了固生堂 41 万股。每股的作价是 38.6889 港元/股。总金额约为 1586.24 万港元。增持之后，最新的持股数目为 1471.83 万股。最新的持股比例为 6.04%。
港交所上次披露文件是在 2 月 25 日。那时睿远基金持有固生堂的份额刚刚突破 5%的举牌线。仅过了 2 个交易日，睿远基金就又吃进固生堂 1%的份额，速度很惊人。
港交所披露的资料显示，除睿远基金外，易方达基金持有固生堂的股份，南方基金持有固生堂的股份，华安基金持有固生堂的股份，大量机构均持有固生堂的股份，A股的抱团现象在港股得以出现。
3 月 2 日，私募大佬杨东大量举牌港股这一消息，成为了市场的热门话题。中国证券报消息称，在 2 月 14 日，杨东旗下的宁泉资产增持了 90 万股碧桂园服务，所涉及的资金约为 461.7 万港元，其最新的持股数量达到了 1.68 亿股，持股比例突破了 5%。
杨东在 2 月进行了增持股票的操作。到 2 月 28 日时，宁泉资产在港股进行举牌的公司有 10 家。这些公司分别是中原证券、东方证券、大唐新能源、中国通号、中粮家佳康、信义能源、新特能源、新天绿色能源、万科企业、碧桂园服务。
杨东的动向让人感到意外。近期，香港股市几乎被科技股所主导。阿里巴巴等巨头在各种利好因素的作用下，持续创出新高。
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杨东举牌的公司中没有一家是科技股。没有科技这方面也就罢了，而且这些公司全是一些过气的概念，像房地产这个领域、新能源以及养殖等。
杨东堪称逆向投资的典型。在市场处于最为狂热的状态时，他公开向投资者发出赎回的呼吁。而在市场处于最低迷的阶段，他又持续释放出看好的态度。并且，杨东连续对港股中那些低市盈率以及市盈率的地产、能源类公司进行举牌，这一行为值得人们细细品味。
从杨东的视角来看，或许部分房地产公司已经跌得足够有吸引力，部分能源公司也已经跌得足够有吸引力。
在香港市场，存在不同的看法。有人对中药持看好态度，有人看好地产，还有人看好公共事业。据智通财经 3 月 3 日传出的消息，港股中国水务正遭到各路资金的疯狂抢购。
2 月 20 日，长城人寿增持了中国水务 200 万股。之后，其持股比例突破了 5%，从而晋升为第三大股东。
2 月 26 日，中国水务迎来了第二大股东欧力士株式会社的增持动作。欧力士株式会社增持了中国水务 863.6 万股。此次增持后，欧力士株式会社的持股比例首次超过了 20%。
各路资金疯狂抢购，使得中国水务的股价持续上升。在 2 月初股价为 4.4 时，一路上涨，最高涨到了 6 块钱，其区间内的最高涨幅超过了 40%。
中国水务有何魅力，引发各路资金看好？
公开资料表明，中国水务是在香港上市的水务公司，且它是以供水业务作为主业的。其供水业务涵盖了我国的 24 个省、直辖市以及自治区。该公司服务的人口超过 3000 万。在主要的同类港股和 A 股上市企业中，公司每年的总售水量处于排名第一位。
过去我们分析过多次，水电气价格为何将呈现稳定上涨的态势。
通缩时代，一般商品难以卖上高价。而坐拥水资产的中国水务具有其稀缺性。到 2 月底时，中国水务的 PB 仅为 0.68，其股息率将近 5%。无论是从估值角度来看，还是从股息率角度来看，都比较具有吸引力。
在香港市场中，存在着许多过去未被市场所重视的资产。这些资产有着稳定的收益，并且股息率相对较高。随着国债收益率持续走低，资金对于生息资产的追捧程度或许会变得越来越强烈。
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#05
欧洲受到了巨大的刺激，它真的能够突破二战后的格局吗？能够建立起自己的防卫体系吗？
本周海外最重要的变化在于欧洲。美国暂停了对乌克兰的援助，并且表达了退出北约的想法，之后欧洲决定自行行动。
3 月 4 日华尔街见闻有报道，欧盟委员会主席冯德莱恩称，欧盟提出要为泛欧防务提供 1500 亿欧元的贷款，并且要重新武装欧洲或者动用将近 8000 亿欧元。
3 月 5 日，新浪环球市场有报道称，德国候任总理弗里德里希·默茨表示，德国会修改宪法，对国防和安全支出的财政支出限制进行豁免，目的是“不惜一切代价”来保护国家，而冯德莱恩的提议在第一时间得到了他的强力支持。
默茨在宣布这一决定时表明态度：欧洲需要加强防务。因为美国政府近期有了相关选择，而在联邦预算方面的必要决定，已经不能再继续拖延下去了。
华尔街见闻援引外媒报道说，“豁免”国防安全支出这一行为，意味着之前的 1%相关支出阈值将会被打破。
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智通财经消息称，德国候任总理弗里德里希·默茨还表示，德国主要政党已同意开启一个 5000 亿欧元的基础设施基金，此基金约合 5280 亿美元，将用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。
这种雷厉风行的行动带来了市场回报。在当天，德国股市在军工股的引领下出现了大幅上涨，涨幅超过了 3%，并且与美国股市 2025 年的差距进一步变得更大了。
蒂森克虏伯作为德国军工或者制造业的代表，其股价在 2024 年底之后到现在已经增长了大约三倍。
欧洲股市呈现大涨的态势，在此期间，欧元的气势也得到了极大的提升。欧元兑美元连续大幅上涨，到 3 月 6 日的时候，其比率达到了 1.08，创造了 4 个月以来的新高。
为何市场震动如此之大呢？我们之前提到过预期差这一因素。倘若政策超出了预期，那么就会产生额外的增益效果。德国的政策力度，对于市场而言是超出预期的。
德银在研报里写道，本次财政扩张的力度比他们在本周初所预期的要大很多。德银还表示，这是德国在战后历史进程中极为重要的一种范式转变。
德国经济原本状况不佳，制造业的 PMI 长期处于低迷状态，GDP 也一直处于连续萎缩的态势。然而，在德国新总理采取强硬行动之后，市场普遍对德国的经济预期进行了提升。
以高盛为例，它将德国 2025 年的经济预期从 0 上调至 0.2%。同时，对 2026 年的预期从 1%上调到了 1.5%。并且，欧元区的经济也普遍被上调了。
法国态度较为激进。3 月 6 日，欧盟 27 个国家的领导人在布鲁塞尔举办特别峰会。在峰会召开的前夕，法国总统埃马纽埃尔·马克龙发表了公开讲话，称法国将和欧洲盟友一起讨论运用法国核威慑的可能性，目的是保护欧洲大陆免受俄罗斯的威胁。一周之后，法国总统马克龙会在 3 月 12 日召集意大利国防部长会议。
形势变得越来越严峻，这为欧洲突破债务框架创造了机会。然而，任何事情都具有两面性，通过举债来刺激经济是需要付出代价的。
德银计算得出，德国的财政刺激致使德国的赤字水平将会达到二战后的最高值。在德国的历史进程中，曾遭遇过通胀的梦魇。而在二战之后，德国一直坚守着财政纪律。
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欧洲为了实现自立而采取剑走偏锋的做法是可以理解的，然而市场对此存在担忧。德国宣布刺激政策之后，德国的债券收益率立刻出现了飙升的情况。
并且眼看就要创出十几年以来的高点。
华尔街见闻有消息称，德国掉期利差这一反映德国债务吸引力的重要指标，出现了暴跌的情况，并且暴跌至了历史最低水平。
欧洲能否承受得了债务带来的痛苦？
美国机构普遍认为，欧洲难以承受。
高盛称，对于已然债台高筑且仍要持续大规模举债的欧洲国家而言，欧债收益率的急剧上升无疑是个糟糕的消息。财政空间较为狭窄，信用评级不太好的欧洲国家或许会难以承担高昂的融资费用，面临其债券被抛售的风险。
高盛的话有一定道理，然而并非完全是事实。据 FT 中文网可知，欧盟规定相关国家的财政赤字上限为 3%，但实际上绝大多数国家早已超过了 3%。
法国的赤字率超过 4%，比利时的赤字率超过 4%，西班牙的赤字率超过 4%。罗马尼亚的赤字率超过 5%，匈牙利的赤字率超过 5%，波兰的赤字率超过 5%，斯洛伐克的赤字率超过 5%，意大利的赤字率超过 5%，马耳他的赤字率超过 5%。整个欧盟平均的赤字率为 3.3%。
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欧盟内部仅有一个国家还有举债空间，这个国家是德国。根据 zh.tradingeconomics.com 的统计，在 2024 年，德国的赤字率为 2.8%，与 3%的阈值相比，还剩余 0.2%的额度。
德银持有这样的观点，即虽然财政赤字有可能大幅提升，然而德国的债务水平在 G7 国家当中处于最低的状态。
可以预见，德国举债之后会突破欧盟规定的债务红线。在这种情况下，欧盟的财政条款将失去作用，不得不进行调整。
如果德国举债成功，能让德国经济再度崛起，甚至让整个欧洲复兴，那么这些就都具有意义。倘若不能，欧债危机的阴影，将会再次笼罩欧洲。当欧洲面临前所未有的挑战时，对欧盟统一的真正考验，也就随之到来了。
信息呈爆炸性增长态势，人类所感受到的时间逐渐变短，要保持心智的稳定，这样才能够在面对混乱的情形时不会心生慌乱。
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