小小存储卡背后的大生意。
作者 | 刘俊群
编辑丨刘钦文
来源 | 野马财经
“摄影发烧友”必备存储卡即将上市！
热爱摄影的人而言，一张 4240 万像素的 RAW 格式照片，其文件大小大概是 80MB。在连拍模式下，数据量会快速上升，几百 GB 的存储需求并非少见。若要流畅拍摄以及快速导入素材，一张高性能的 SD 卡无疑是不可或缺的“装备”。
近日，深受摄影爱好者喜爱的存储品牌“雷克沙”的母公司是深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）。江波龙正携带着 2024 年营收 174.64 亿元以及净利润暴涨 160%的战绩，向港交所递交《招股书》，打算布局“A+H”。
图源：罐头图库
这家曾被称作“存储器第一股”的公司，在 A 股上市已近三年，并且成为了全球第二大独立存储器厂商。除雷克沙之外，江波龙（301308.SZ）旗下还有 FORESEE 以及 Zilia 等存储品牌。如今在创始人双胞胎姐弟蔡丽江和蔡华波的引领下，这家“国产存储龙头”能否顺利前往香港进行 IPO 呢？
3 月 31 日收盘时，江波龙的股价为 99.72 元/股。其总市值约为 414.8 亿元。
01
“雷克沙”母公司布局“A+H”
客户包括戴尔、联想
1999 年成立的江波龙，在存储领域扎根已超 20 年。如今，江波龙旗下有三个存储品牌，其中 FORESEE 与 Zilia 专注于 B2B 市场，雷克沙专注于高端存储且服务于 B2C 市场。
其中，FORESEE 的产品主要是给互联网、金融等这些头部企业提供服务；Zilia 专门致力于为国际供应链提供顶尖的存储解决方案；雷克沙作为全球高端消费存储品牌，主要在摄影、摄像以及高端移动应用领域得到应用。
《招股书》显示，公司把业务划分成了嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储（存储卡、U盘等）以及内存条。其中，嵌入式存储是用于设备内部的内置存储芯片的；固态硬盘主要是为了满足高速存储的需求；移动存储具备便捷携带的特点；内存条则是用于临时存储数据的，就如同大脑的即时记忆区一样。
图源：《招股书》截图
目前来看，江波龙的核心业务为嵌入式存储。在 2024 年，嵌入式存储的收入预计能够达到 84.25 亿元。此收入占江波龙总收入的 48.24%。这些产品主要在智能手机、智能汽车、可穿戴设备等领域得到应用。
江波龙的固态硬盘（SSD）紧随其后。2024 年，其预计收入为 41.47 亿元，占比 23.75%。凭借 PCIeGen5 产品，其读取速度能高达 12000MB/s，能够满足数据中心和高端 PC 对超高速数据处理的需求。
剩余的两类产品，一是移动存储（包括存储卡、U盘等），二是内存条。它们带来的收入均不足 20%，其中移动存储带来 32.08 亿元收入，占比 18.37%；内存条带来 15.27 亿元收入，占比 8.74%。
公司凭借多样的产品吸引了众多客户。这些客户包括惠普、戴尔、联想、OPPO、小米等。同时，也有比亚迪、吉利、传音控股等。此外，还有巴西石油、印度Reliance等。
市场咨询机构“灼识咨询”的数据显示，从 2023 年存储产品的收入来看，江波龙在 2023 年是全球第二大独立存储厂商，并且在中国是稳居第一的。而以 2023 年的收入来计算，雷克沙在全球消费类独立存储品牌中处于第二名的位置。
图源：《招股书》截图
从财务方面来看，《招股书》表明，在 2022 年、2023 年和 2024 年（即“报告期内”），公司的营收呈现连年增长的态势，然而净利润却出现了明显的波动。
报告期内，江波龙在 2022 年的营收约为 83.3 亿元。2023 年的营收约为 101.25 亿元，相较于 2022 年同比增长 21.6%。2024 年的营收约为 174.64 亿元，相较于 2023 年同比增长 72.5%。同期，2022 年的净利润为 7279.7 万元。2023 年的净利润为-8.37 亿元。2024 年的净利润为 5.05 亿元。
2023 年出现了亏损。公司指出，一方面，全球经济放缓以及通胀上升，导致终端市场需求疲软，尤其是在移动手机及个人电脑等关键领域；另一方面，公司的经营开支有所增加，这在很大程度上是因为年内研发投资增多，还有与股份支付相关的额外成本以及与收购有关的服务费。
《招股书》显示，2023 年公司的研发投入有增长。其增长幅度为 66.7%，增长后达到 5.94 亿元，在营收中占比 5.9%。股份支付费用是 1.98 亿元，此费用主要是员工限制性股票所产生的非现金费用。收购相关费用为 0.67 亿元，该费用涉及元成苏州以及 ZiliaEletrônicos 的交易中介费、法律和审计费用等。
02
1年收购2家公司
“存储巨头”的资本棋局
江波龙三大品牌的构建，离不开一系列重磅收购。
2017 年的时候，公司进行了跨洋并购，并购对象是美光科技旗下的 Lexar（雷克沙）。当时它的年营收达到了 4 亿美元，在国际消费类存储品牌中是非常突出的。之后，雷克沙快速地进入了江波龙的全球战略布局。如今，它已经在六大洲搭建起了完整的渠道，其产品能够销往 60 多个国家和地区，实现了“走出去”的目标。
2023年，江波龙继续大方出手，一年内连下两城。
斥资约 1.32 亿美元，也就是约合人民币 9.4 亿元，收购了国内高端封测企业元成苏州 70%的股权。在年底，又以 1.66 亿美元，约合人民币 11.5 亿元，买下了巴西存储厂商 Zilia81%的股权。收购这两家公司总共花费约 20 亿元。
公司为完成这两笔“大单”，在 2024 年 8 月曾有计划通过发行可转债来募资 30 亿元。此募资用途为支付收购对价以及补充流动资金。然而到了 12 月，公司以“外部环境变化及战略考虑”作为缘由，停止了这次募资计划。
最终，江波龙选择动用此前A股上市时募集的超募资金完成收购。
经济学家宋清辉称，江波龙终止了 30 亿元的可转债募资计划。该公司用 A 股上市的超募资金完成了两项大规模收购。这种资金运作无疑使得公司的现金流压力大幅加剧。与此同时，这种资金运作方式也让公司的财务风险大幅增加。
图源：罐头图库
这两家标的当时处于亏损状态。公告显示，2023 年上半年，苏州力成有 1.8 亿元的收入，净亏损 321.66 万元。2023 财年（2022 年 8 月 1 日至 2023 年 7 月 31 日），Zilia 营收为 2.01 亿美元（约合 14.58 亿元人民币），净亏损 1038 万美元（约合 7529 万元人民币）。
收购使得负债率有所上升。在这三年期间，江波龙的资产负债率呈现出逐步上升的趋势，从 26%开始，接着上升到 53%，最后增长到 2024 年的 59%。到了 2024 年，公司的总债务为 77 亿元，其中短期债务为 52 亿元，速动比率降低到了 0.53。
宋清辉称，速动比率下降到了 0.53。这意味着在 2024 年，江波龙的短期偿债能力不太好。其流动性风险相对较高。通常来讲，速动比率要是高于 1 的话，就会被认为是比较健康的状态，这表明公司具备足够的速动资产，能够覆盖自身的短期债务。而要是速动比率低于 1 ，那就需要引起警惕了。
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此次收购给江波龙带来了 8.69 亿元的商誉。在 2024 年第三季度的时候，江波龙还没有开始对这部分商誉进行摊销。
需要说明的是，高商誉这一情况表明江波龙在并购时支付了溢价。如果整合效果不好，就有可能引发商誉减值。而商誉减值会对财务表现产生影响，会增加盈利的波动性，同时也会降低投资者的信心。
另一头，存货在不断地累积。在同一时期，公司的存货分别是 37.36 亿元、58.93 亿元以及 78.33 亿元。在过去的 3 年时间里，存货增长的幅度超过了 1 倍。
从《招股书》中能够得知，在存储行业的下行周期，也就是 2022 年到 2023 年这段时间，公司进行了主动备货的行为。其目的是为了能够应对后续市场的复苏。然而，实际情况是需求复苏的节奏并没有达到预期的水平，这样就致使库存出现了积压的情况，并且大量的流动资金也被占用了。
经济学家宋清辉称，存货如果过高，那么必定会占用数量众多的营运资金。这样一来，就会使仓储成本和管理成本有所增加。
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《招股书》显示，2022 年到 2024 年期间，江波龙年末的现金及等价物呈持续下滑态势。2022 年年末约为 19.08 亿元，2023 年年末约为 12.01 亿元，2024 年年末约为 10.14 亿元。并且，公司连续三年的经营活动现金流为负，2022 年约为-3.26 亿元，2023 年约为-27.98 亿元，2024 年约为-11.9 亿元。
宋清辉称，这或许是由于短期行业处于低迷状态而引发的“阵痛”；同时，也有可能反映出公司的商业模式存在一定程度的结构性问题。
他建议改善经营性现金流需从三方面着手。其一，提升技术水平，增强产品竞争力，以此争取更高定价权；其二，当前现金流状况不佳，应放慢扩张步伐，优先确保现有业务健康运营；其三，短期内，可通过银行贷款、股权融资等方式补充流动资金，缓解现金流压力。
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Zilia 在 2024 年表现出色。其单月收入在 2023 年 12 月为 3720 万元人民币（收购后并表），到 2024 年激增至 23.08 亿元人民币。
此次赴港上市，宋清辉称，这从一定程度上显示出公司在资金需求方面有“补血”的需求。从江波龙赴港上市募资的需求以及其连续三年负经营现金流和债务的状况来看，这意味着公司当下依然面临着较大的流动性压力。
他表示，未来，即便其在香港成功上市且募集到资金，也得关注这些资金的使用效率。同时，还需关注公司经营现金流能否尽快转正。只有做到这些，才能从根本上缓解流动性压力。
03
从华强北销售员到百亿富豪
与双胞胎姐姐携手闯关
江波龙的掌舵人是蔡华波，他来自江西九江。和许多具有名校背景的上市公司董事长不一样，蔡华波仅仅具备高中学历。这样一位并非“高学历”出身的创业者，靠着自身的努力以及眼光，开启了从华强北销售员到成为百亿富豪的传奇历程。
高中毕业后，蔡华波未选择传统大学路径，而是来到了深圳。在 1996 年至 1999 年间，他做过电子元器件的销售员，还曾在华强北一带拼搏。
1999 年，23 岁的蔡华波得到哥哥的鼓励，决定自行创业，踏入存储半导体贸易领域。他与双胞胎姐姐蔡丽江一同行动，凭借名字中的“江”“波”以及生肖“龙”，在华强北的一个小柜台开启了存储芯片的贸易。就这样，江波龙诞生了。
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如今，蔡华波是江波龙的实际控制人之一，他直接持股 39.02%，是公司的控股股东。同时，蔡丽江也是江波龙的实际控制人，他们共同持有公司 42.55%的股份。
在 2011 年之前，江波龙一直从事贴牌生意。蔡华波曾有这样的感慨，“贴牌生意存在诸多无奈，所赚取的利润微薄，并且风险还很高。”基于此，他决定进行转型。
2011 年，江波龙创建了 B2B 品牌 FORESEE，并且发布了 eMMC 和固态硬盘存储产品，在此过程中逐步迈向了品牌化。2017 年，江波龙收购了雷克沙，从而正式踏入了 B2C 市场。据悉，雷克沙的存储卡被《摄影之友杂志》选为最佳存储卡，还获得了美国媒体 NikkTech 评选的金牌奖。
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新媒体“创业家”有报道称，蔡华波曾表明，收购雷克沙这一行为，是公司从技术型企业向品牌型企业转变的重要一步。借助雷克沙，江波龙不再处于供应链的中游环节，而是成为了拥有自主品牌且能够掌控议价权的企业。
2022 年 8 月，江波龙在创业板成功上市。它成为了“中国存储器第一股”。当天，其股价上涨了 56%。市值超过了 360 亿元。蔡华波凭借此也成为了百亿富豪。
《胡润百富榜》显示，2022 年蔡华波的个人财富是 100 亿元。2023 年他的个人财富为 135 亿元。2024 年他的个人财富是 125 亿元。
如今，江波龙有计划进行港股上市。若此次上市进展顺利，那么蔡华波与蔡丽江的财富或许会再次提升。江波龙从当初华强北的一个小柜台发展到如今的全球存储巨头，已经走出了很长的一段路。
你用过江波龙的存储器吗？好用吗？评论区聊聊吧！
