01
一份财报背后的秘密
当不确定性成为市场常态，企业的长期生存与发展需要两大支柱：
战略方向判断准确且财务基础坚实。在市场中，能够同时做到这两点的企业，都属于长期主义者。
健合集团最新发布的财报鲜活印证了这一特征。2024 年健合集团成人营养（ANC）业务增长了 8.8%，宠物营养（PNC）增长了 4.4%，超高端奶粉市场份额在十二月提升至 14.5%。几乎每条业务线的成绩都超出了预期。
面对复杂的经济消费环境，这份成绩单得来并不容易。若具体到单季度去看，健合的这份韧性成色更为充足。去年第四季度，健合集团达成的总营收为 34.04 亿元，相较于上一季度增长了 15.18%，这为公司取得全年稳健业绩起到了关键作用。
更能显示出健合集团的核心品牌备受消费者认可。
今年一直延续着回暖的态势。前不久，健合刚刚发布了一季报，其营收再次增长了 10.4%。
BNC 持续获得新客户，并且在超高端细分市场扩大了市场份额，所以实现了强劲增长，增长幅度达 25.3%。其中，中国内地的婴幼儿配方奶粉也呈现出强劲增长态势，增长幅度为 46.9%。
ANC 的营收实现了同比增长，增长幅度为 3.2%。在这其中，中国市场的增长态势十分强劲，增长幅度达到了 8.9%。而其他的扩张市场也保持着双位数的增长。
北美市场增长带动了 PNC 增长，中国内地市场增长也带动了 PNC 增长，PNC 因此增长了 8.2%。要把握这种增长的新趋势，从而实现基本面的正转向。
市场没有见顶，只是缺少能够发掘的慧眼和能手。健合稳健财报背后存在很多因素，其一，品牌力得到了进一步提升；其二，科技创新引领着增长；其三，抓住了新国标的机遇。
不过，其中一个最重要的原因，笔者认为是健合供给侧为了适应市场需求侧的变化，开展了从内到外的结构性改革。
这次我们仅从健合的财报以及业务线的布局这两方面，来拆解这家行业龙头是怎样实现逆风翻盘的。
02
韧性在哪？三大业务“暗藏玄机”
一家秉持长期主义的企业，会对自己有要求。它既要去解决在前进道路上的每一个核心痛点，又要敢于踏入没有前人走过的领域，去打破行业的壁垒。
以前提及健合集团，一般会说它是合生元的母公司。现在，其产品线的广度在不断拓展，深度也在不断增加。健合没有在婴配粉这个竞争激烈的领域中苦苦挣扎，而是把目光投向了更为广阔的“全家庭营养”这一领域。
ANC 指的是成人营养，BNC 指的是婴幼儿营养，PNC 指的是宠物营养。
三大业务的战略协同，看起来是独立的，但实际上是环环相扣的。“健康中国 2030”战略启动之后，再加上疫情的影响，消费者的健康意识有了很大的提升。目前，中国消费者呈现出这样的需求趋势：高标准化、高端化以及功能细分化。
对于消费者而言，需要一个能够“一站式”解决全家老少以及家庭宠物全部营养消费的途径。对于企业来说，通过这种产品线的布局，能够将“触角”拓展到更多的产品品类，并且覆盖更多的目标人群。
健合集团是业内较早搭建起“全家庭营养”产品体系的企业。1999 年从合生元益生菌开始起步，接着切入成人营养领域，前些年还拓展了宠物营养与护理业务。
传统婴配奶粉企业在纠结“如何让妈妈买更多奶粉”的时候，健合已经开始思考。健合思考的是如何让全家人的健康需求都与自己相关。孩子的奶粉可以在这里解决，大人的营养品可以在这里解决，猫咪狗子的猫粮狗粮鱼油也可以在这里解决。
这三块业务进行布局，体现出健合集团对市场变化有着敏感度，同时也是对原有行业的升级。健合集团中国区 CEO 李凤婷说：
中国消费者过去经历了消费升级，如今到了消费分级的阶段。不同层级的消费者都在努力追求自身层级的提升。
健合 2024 年的财报显示，ANC（成人营养与护理用品业务）的营收为 67.0 亿元，并且同比增长了 8.8%，在集团总收入中占比 51.3%。PNC（宠物营养与护理用品业务）的营收达到 19.7 亿元，同比增长 4.4%，在集团总收入中占比 15.1%。
这表明，健合不再依赖婴幼儿配方奶粉。成人、母婴以及宠物的需求都在全面发力。多点布局使得单一业务风险得以平滑。
健合在 ANC 领域的布局有其值得一说之处。2015 年，或许是提前预见到国内婴配粉市场的竞争会越发激烈。基于此影响，健合集团决定投入 13.86 亿澳元，收购了澳大利亚知名营养品品牌 Swisse 的 83%股权。并且在次年，完成了对剩余 17%股权的收购。
此举使得健合集团能够快速地实现品牌的转型升级，其旗下的业务线顺利地拓展到了成人营养板块。
2024 年，Swisse 斯维诗在中国大陆的线上 VHMS 市场份额处于领先地位。
2020 年年底，在宠物营养板块，健合集团收购了宠物营养品牌 Solid Gold 素力高，从而正式进入宠物营养赛道。2021 年 10 月，健合集团完成了对 Zesty Paws 快乐一爪的收购。这既抓住了宠物行业爆发式增长的机遇，又为健合集团找到了一个新的业务增长点。
去年的时候，中国宠物主年均消费已经突破了 5000 元。“宠物也是家人”这一理念深深印在人们心中。宠物主乐意为“拟人化营养”支付费用。
事实的确如此。当前全球宠物经济的年增速超过了 10%。在北美市场，PNC 的业务收入同比增长了 7.1%。Zesty Paws 快乐一爪在北美保持着双位数的增长态势，并且在第四季度同比加速增长了 15.3%。Solid Gold 素力高于 2024 年推出了“高蛋白免疫双拼猫粮”，其单月销售额突破了千万。
宠物健康这方面的布局非常成功。今年一季度，PNC 在中国市场实现了强劲增长，增长幅度达到了 13.7%。高端宠物食品及补充品为 PNC 中国市场的总收入贡献了 30.4%，成为健合业务持续增长的其中一个源动力。
三年前的这场布局，从表面上看是提前占据了“情感消费升级”的红利。实际上，这是健合持续不断地丰富产品矩阵所必然带来的回报。
健合在 BNC 业务方面，其超高端定位在婴配奶粉领域起到了价值引领的作用。今年一季度，公司的 BNC 营收达到了 11.4 亿元。并且与去年同期相比，增长了 25.3%。同时，实现了逆风翻盘的局面。
盈利的领先指标正逐步向好。电商渠道发力，使健合持续获得新客，用户粘性得以提高。中国内地婴幼儿配方奶粉增长了 46.9%。合生元派星一段市场份额继续稳步增长，零售销售额增长 55.4%。合生元派星二段市场份额也继续稳步增长，零售销售额增长 8.7%。这些都为 2025 年高段奶粉的增长奠定了坚实基础。
可以说产品力就是生命力，产品始终是品牌最为重要的护城河。奶粉行业的竞争，其本质在于信任资产的积累。当价格战将行业利润摧毁之际，健合凭借超高端产品守住了价值的底线。
健合可以说已经完全脱离了新国标的影响。并且，在这次行业换挡的进程里，它抓住了新的一波发展机遇。
穿越周期，并非追逐风口。而是要深耕产品与技术。不能孤立看待奶粉、营养品或宠粮。要用“全家庭营养”将代际需求串联起来。让每个家庭成员都能在健合的版图里找到坐标。
婴幼儿有健合的布局，成人也有健合的布局；人类有健合的布局，宠物也有健合的布局。健合的全家庭布局，正在把单一品类所面临的风险，转化为跨代际的增长合力，同时也转化为跨物种的增长合力。
03
健合破局之道，全球化
巴菲特曾言，人生的情形犹如滚雪球。其关键之处在于，必须找到足够湿的雪以及足够长的坡。
行业也是如此。
好生意具备一些特点。这些特点包括要么单价高且毛利高，要么是刚需且高频。健合所处的健康消费赛道具备这些特点。
所以，从长期来看逻辑是没有问题的，关键之处在于在短时间内怎样去破解行业所面临的困境。健合的做法是，在“三大产品线”进行布局的基础上，又采取了一个行动：进行全球化。
产品是健合的一种武器，就如同“矛”一样。而全球化就像是一个盾牌，能够支撑着健合穿越各种周期。
这家企业本身就具备全球化和国际化的基因。在创业伊始，健合就将目光聚焦在了国内尚处于空白状态的益生菌市场上。
中国加入 WTO 这一事件带来了积极影响，正式开启了经济全球化的进程，从而为国民消费的扩大以及升级创造了有利的条件。
2000 年，合生元与法国拉曼 lallemand 开展了益生菌研发合作。这个品类是全新的，它以“宝宝少生病，妈妈少担心”作为广告语。此广告语精准地触及了母婴消费者的痛点，使得该品类迅速打开了市场，并且逐步在儿童益生菌品类中奠定了领先地位。
二十多年过去了，中国企业在全球化方面的情况发生了变化。原本是“引进来、走出去”，如今变成了“出海”。这两种表述看似差别不大，但实际上却对企业的布局深度提出了更高的要求。
当下大健康行业处于困境，这与家电行业的情况很相似。其根本原因是整个市场环境发生了变化。然而，市场和周期在改变，这并不意味着就完全没有新增的量了。
在家电行业里，像美的这样的家电龙头企业，在房地产处于逆周期的时候，近两年的业绩表现有了明显的好转。它之所以能这样，是做对了两件事，一是实现了多元化发展，二是推进了全球化进程。
健合的路径较为相似，其一，不断丰富产品线，走“全家庭营养”这一道路；其二，在市场上实施全球化策略，向多元市场去寻求增量。
健合有三大支柱业务，分别是 ANC（成人营养与护理用品业务）、BNC（婴幼儿营养与护理业务）、PNC（宠物营养与护理用品业务）。ANC 业务是由 Swisse 来支撑的。BNC 的主要奶源地位于法国。PNC 业务是由健合在美国收购的 Solid Gold 素力高与 Zesty Paws 快乐一爪共同组成的。
品牌实现了全球化布局，供应链也进行了全球化布局，这使得健合的产品在渗透国际市场方面比其他品牌更具优势。大多数本土品牌还在为“如何出海”而纠结，然而健合已经构建起了多极增长模型。
以澳大利亚和新西兰为例，由于在本地渠道进行了拓展，并且持续推进高端化以及创新产品组合，Swisse 斯维诗在整个澳洲 VHMS 市场中排名第一。Swisse 软糖系列依然是增长的主要动力之一，其市场份额达到 17.2%，在该市场中排名第二。
过去一整年，澳新市场的销售增长达11.6%。
除了澳新市场，Swisse 在香港、泰国、印度、马来西亚、印度以及中东市场都取得了可观的增长。它在多个市场一直保持着市场份额排名靠前的位置，比如在新加坡市场连续获得美容类别营养补充剂、肝脏保健以及男性健康市场的排名第一，在意大利的美容维生素、草本及矿物补充剂市场获得排名第二。
健合的 PNC 业务发力点位于北美市场。2024 年，该业务实现了业务收入同比增长 7.1%。Zesty Paws 快乐一爪在北美保持着双位数增长。并且在第四季度，同比加速增长了 15.3%。
Zesty Paws 快乐一爪是美国较为受认可的宠物补充品品牌之一。它在亚马逊渠道一直保持着增长态势，并且迅速拓展线下分销范围，成功进入了山姆会员店、Costco、Petco、Meijer、沃尔玛、Target、PetSmart、CVS 以及 Tractor Supply 等渠道，持续不断地深入挖掘市场所蕴含的潜力，不断扩大自身的业务版图。
Solid Gold 素力高在这个时候，通过对渠道进行优化，并且使产品组合走向高端化，以此为品牌的长远发展储备了力量。
全球化带来的好处迅速显现，健合在 2024 年的整体毛利率有了进一步的上升。从财报披露来看，2024 年公司的整体毛利率同比回升到了 60.6%，此数据甚至比 2022 年业绩高速增长时的水平还要略高一些，其盈利能力再度增强。
现金流进一步回暖，整体存货周转天数有所减少，从 2023 年末的 159 天减少到了 150 天。经营现金流净额为 13.46 亿元，同比增长了 23%，财务指标的改善较为明显。
健合的全球化会利用全球优质的供应链，从而能让国内的消费者享受到品质更高的产品。 健合借助全球化的力量，依托全球优质的供应链，使得国内消费者能够享受到品质更为上乘的产品。 健合通过全球化途径，运用全球优质的供应链，让国内的消费者得以享受到品质更高的产品。
合生元派星奶粉源自法国诺曼底地区。运输该产品时，既采用海运结合空运的方式，又通过“中欧专列”来运输奶粉。这样做比起仅依靠空运会拥有更可控的仓位，也能保证更安全的品质，从而为中国消费者提供了保障。
企业若要在国际市场站稳脚跟，供应链是不可或缺的，产品力也是不可或缺的，同时市场机遇同样不可或缺。
健合的这种布局，呈现出“东方不亮西方亮，黑了南方有北方”的特点。这种布局有效地对冲了单一市场的波动。通过构建“多市场+多品类”的网状结构，就像是把鸡蛋放在不同的篮子里一样，利用全球化来分散风险。
健合在平衡本土与全球一致性这方面，保留了品牌核心价值的要求，同时根据地方特点做了适当调整，从而在国际市场展现出更自主的态势。
在商业世界充满不确定性的情况下，真正的护城河并非某个爆款产品，而是能够持续进化的系统能力。
健合实现了全球化，这恰好给中国品牌带来了一个新的范式。这个范式不再仅仅是单纯的商品交互，而是将技术、标准以及商业模式进行系统化的输出。
04
结语
健合实现破局，是一场“长期主义”取得的胜利。行业处于短期波动状态时，它选择深入耕耘全家庭营养健康领域；对手在追逐风口之际，它深耕产品来构建起护城河；市场陷入内卷的状况下，它凭借全球化打开了新的天地。
它证明，在存量市场里，真正的破局者通常会在他人抱怨的时候默默打磨产品；在他人收缩的时候，能够勇敢地开拓新的领域；在他人焦虑的时候，坚持去做那些困难但正确的事情。
企业真正的韧性并非体现在狂奔上，而是在于先看清趋势，接着把每一步都踏实地走成“厚积薄发”。
