在2021年12月28日，于连续跳票两次之后，中公教育最终公布了给深交所的回复函 ，其中，回复函内有关“协议班”的内容引发热议 ，该模式占据中公教育将近八成营收 ，但由于可退款 ，致使业绩虚高进而饱受争议 ，近乎于同一时间 ，上传于微博的 “中公取消全退班”话题阅读量更是高达两千多万 ，另外 ，当中公教育要下架全退协议班的消息也随之被传出来 。
如该一引流爆款全然下架，所涉中公教育之商业模式恐怕将会改写，针对深陷于中公教育之上的股民来讲，这并不是一个利好讯息。
把时间的指针，往回拨动9个月，那个时候的中公教育，正处于高光的时刻，其股价刚刚创下历史的新高，市值超过了2600亿。在2021年3月，中公教育的创始人李永新，给母校北京大学捐款10亿元，创下了北大建校以来最大的一笔个人捐款记录，被各界广泛地传颂。
名利皆有，最风光莫过如此。
然而，幸福之时光总归是短暂的。自2021年3月迄于今，中公教育股由高点跌去了八成，市值蒸发达2000亿元。跟股价一同坠落的尚有中公教育的业绩。2021年第三季度营收仅仅是14.5亿元，同比下降约70%，亏损将近8亿元。监管部门送去关注函以及立案通知书，要求中公教育回应各方质疑。
短短9个月时间，中公教育为什么就直线坠落了？
从高光到至暗时刻
富贵不还“校”，如锦衣夜行。
1995年，李永新从吉林考进北大后，因为家庭生活极为拮据，北大食堂为贫困生准备的免费汤，还有三毛钱一份的虾米炒白菜，成了李永新始终难以忘怀的那种“美味”，这也致使他一直对北大的恩情存在感念之情 。
在2021年3月的时候，李永新向其母校北京大学捐赠了10亿元，这笔捐款是经由李永新所设立的北京中公公益基金会捐出的，这属于北大建校以来数额最大的一笔个人捐款，在这还没发生之前，他就已经给北大捐了1亿多 。
在捐款仪式这个场合当中，李永新讲出了颇为豪迈的话语，那便是在未来，针对为社会以及为教育所进行的捐助行为来看，首个100亿的捐助款项也必定是要给予北大的。
李永新的底气源于他所创立的中公教育，该教育机构自1999年设立之后，发展成为国内考公培训领域的“一哥”，于2019年2月成功借壳实现上市，到2020年底时，股价一路迅猛飙升至最高43元多，公司总市值超过2600亿，李永新成功超越自己在北大的师兄弟俞敏洪、张邦鑫，凭借910亿元身价跻身“2020胡润百学·全球教育企业家榜”首富之位。
和那些租赁场地、属于轻资产型的教培机构不一样，财大气粗的中公教育“根基”更为深厚。2020年12月， 中公教育投入超30亿元，在北京昌平获取了一块土地，打算打造中公教育全新的总部大楼以及培训基地。在此之前，中公教育在山东、辽宁、陕西等地，耗费14亿多元购买了大楼。
然而，任何事情发展到极致都会走向衰落，行业中排名第一的地位，以及持续高烧且不退的考公热潮，也都没有帮助中公教育转变这一规律。
在“双减”政策背景状况之下，新东方、好未来等众多K12独角兽倒下了，城门失火，殃及池鱼，中公教育的投资者抢先抛售，开始用脚投票。中公教育股价在2021年3月达到顶点区域之后一路疯狂下跌，到12月30日，跌至不到8元一股，总市值也仅仅剩下480多亿元，不到一年时间内跌去了80%，市值蒸发2000多亿 。
伴随着股价一同坠落的是业绩，今年公务员笔试持续呈现火爆态势，然而中公教育的业绩呈现情形凄惨不堪目睹之状，在2021年的三季度，中公教育业绩营业收入仅仅只有14.5亿元，与过往同期相比下降幅度大约为70%，亏损额度近乎8亿元。
中公教育流露，于公告里称，业绩下滑主要是被公务员省考时间调整致使学员报名季度波动加大这一情况影响，与此同时，还在于事业单位和教师编制招录人数下降等因素所作用 ，。
住房的屋顶出现渗漏状况之时，偏偏又恰逢连续不断地下雨，中公教育所呈现出的那种不一样情况，也进而招致了监管层面的留意。在最近的三个月期间，中公教育陆陆续续收到了来自证监会、安徽证监局以及深交所分别下发的四份监管方面的文件，针对其业绩出现快速下滑态势、培训贷相关事宜、存在关联交易这一现象、信息披露等一系列问题，要么是以公开的方式提出疑问，要么就是展开立案调查 。
深交所收到的关于中公教育的最近一份回复函，原定于2021年12月20日公布，然而到期后却宣布延期，延期至12月27日。到了12月27日，这份回复函依旧没有消息，最后在12月28日晚间才得以发布。有投资者在投资互动平台进行吐槽：“为何公司每次回复关注函都会延期？延期之后还会逾期？如此一来公司形象严重受损！”。
这一年，中公教育的业绩出现了巨大变化，股价急剧下跌，品牌形象大幅受损，这个冬天，对它来讲，格外寒冷。
成也萧何，败也萧何
业绩出现变脸的原因早在几年之前就已然种下，只是到了2021年第三季度集中发作了，这颗种子便是中公教育的“杀手锏”，即协议班以及培训贷。
早在二零一零年，中公教育便推出了协议班，若学员未通过考试，便可申请退学费，故而学费相较于普通班高出不少，各地中公教育分校皆将协议班当作卖点，花样繁多，譬如中公浙江公司针对二零二二年事业单位考试培训设计了十一种协议方案，其中“全日制－A”方案又划分成两个子方案，其一为五点五八万元培训费，无论笔试还是面试未通过，均可申请全额退款，其二是四点六八万元培训费，笔试未通过退三万七千元，面试未通过退四万六千八百元。
协议班为中公教育产生了诸多现金流，其营收在中公全部收入里近乎占到80%。华北有一家考公培训机构，其创始人是孟美，孟美表示，中公在借壳上市之后，相对热衷于玩资本，最常开设那种没过就全部退费的协议班，然而退费周期漫长。
针对于学生而言，会更倾向于接纳全额退费项目，假如考上了便会满心欢喜，要是考不上然则也不会存有经济方面的损失。就中公教育来讲，能够实现抢占市场的目的，所占据的学费能够带来数额巨大的现金流，进而营收的数据也将会显得十分好看。
看起来，这是一件能让各方都满心欢喜的事儿，可是呢。这样一种表现为“虚胖”的业绩，会产生十分强烈的副作用，最终，它反过来对中公教育造成不利影响。
近些年来，协议班退费率逐年持续攀升，仅仅在2021年之前三季度，退费的金额已然达到了123.97亿元之多，退费率为65.81%，而其中7至9月的退费率格外突出地是极为惊人的整整79.54%。怪不得会有投资者发出吐槽，这般情形跟电商通过刷单来获取业绩究竟有什么不一样的区别呢？
再次回过头去看 ， 中公教育处于巅峰状态的时候 ， 有着 2600 多亿市值 ， 然而这市值却是构建在资金空洞流转之上 ， 可它却欠缺坚实稳固的业绩根基 。
近三年来，中公教育协议班退费率不断攀升。
林安曾于此前在中公教育任教多年时长，他持有这么一种认为的观点，即协议班具备起到引流的作用效果，其中公教育甚至可以做到不用去多加考虑学员是不是能够考上这一情况，甚至就连总是考不过仍一直持续报名的那些学生反而更加受到欢迎，原因在于这些学生能够为其带来更多的现金流收益 。
学员所缴纳的学费，在汇总至中公教育以后，沉淀成为了资金池，然而，资金在使用用途方面以及期限错配问题上，缺少着必要的监管情况，比如，有一位考生，于2021年12月报名并进行缴费，可是当地事业单位招录公告，要一直到2022年二季度才会公布出来，等完成笔试、面试、录取这些流程之后，可能要到2022年7、8月，再加上45个工作日的退款周期，前后算起来差不多有10个月时间，在这期间，关于资金增值的部分归中公教育拥有 。
中公教育于公告里披露，在2018年至2021年9月期间，累计有着近889亿元的理财产品购买量，为确保资金能够随时处于可用状态，所购买的理财产品期限均极为短暂，是采用购买后赎回，接着再进行购买然后再赎回这样滚动的方式来操作的。根据中公教育2020年报显示，公司理财收益达到了1.8亿元，大约占据利润总额的6.8% 。
“理享学”这一培训贷项目所产生的反噬效力相较于协议班而言更为突出，具备零元入学、不过退款这样的卖点，学员能够不花费自身钱财便参加公办教育的培训，培训费用由资金提供方支付给公办教育，如果学员被成功录取，那么贷款将由学员来偿还，要是未被录取，贷款则由公办教育偿付，贷款利息由公办教育负责承担。
理享学推出后，通过培训贷的学费占比迅速提升。
林安回想，在2019年他出来开展创业活动的时候，中公恰好推出了理享学，原本存在着十几个学员打算报名他的培训班，然而随后觉得中公能够实现“白嫖” 的情况，于是这些学员便全都前往了中公。这样一种 “引流” 的爆款对于小型的培训机构而言可以说是一种降维打击。
对理享学而言，其副作用与导流效果可以说是同为显著。那中公教育，在公告里表明了一个情况，就是因为贷款学员在考试准备方面做得不够充分，所以通过率明显比正常通过率要低，而基于此产生的退费率也就更高了。并且，这些钱最终并没有进到中公教育的口袋里，每年反而还得为这个支付数亿的利息。在这三年期间，中公教育为理享学支付的利息总额差不多接近4.2亿元，按照平均每年贷款利率去推算的话，发放的培训贷总额超过了52亿元。
当潮水退去之时，方知晓究竟是谁在进行裸泳，所有的矛盾于2021年第三季度集中地爆发出来，在岗位招录人数的增长呈现缓慢态势、收款情况未能达到预期目标、退费率始终居高不下、成本费用出现大幅增长、考试时间发生调整等诸多因素共同发挥作用的情形下，中公教育的业绩遭遇到了滑铁卢。
中公教育还有机会吗？
这么多年以来，身为行业当中的“一哥”，那就是中公教育，它始终都在试着进行多元化经营，然而呢，口号可是喊了好些时候了，可是进展一直都不是很大。
2019年的时候，李永新表达称，期望把公务员序列营收把控到15%以内，然而三年过去了，考公营收比例不但没下降，反而上升了，从2019年的45%攀升到2020年的56%。特别是K12的生存空间遭受挤压后，不少机构转向成人教育，中公教育在多份公告里也明确表示竞争压力大。
据悉，有熟悉中公教育的人士介绍，此前，中公曾尝试开展中小学课外辅导项目，也曾涉足老年大学项目，还尝试过影视基地项目，然而，这些项目的反响并不明显强烈。
较高的业务集中度，致使中公教育，在面对政策方面的稍有风吹草地稍有动静之时，就会变得愈发敏感起来。“你之所以赖以为靠的是政策去维持你的生计，那么该如何去担保自己在政策变更之际，并可对其产生的影响做到了无影响呢？”林安这般发出了询问。
在多元化进程遭遇阻碍的情况下，中公教育于线上化转型方面进度落后于后起之秀。考公培训最具盈利潜能的环节是线下，然而因疫情影响，过去两年间，当中公教育面授收入增长近乎停滞时，2020年其面授收入数额为82.3亿元，相比上一年同期仅仅微涨了1.85%。与此同时，尽管线上收入达到了29亿元，同比增长幅度高达180%，可是在营收方面，仍位居以线上培训作为主要业务形态的粉笔教育之后 。
更加关键的是，协议班，培训贷，或许将会迎来调整。培训贷存在高利率的情况，资金用途的监管并不到位，存在退款困难的情况，诱骗学员去办理贷款等这些问题，一直以来都是行业难以解决的弊病。在“双减”政策实施并加强监管的情况下，要求严格把控培训机构资金挪用以及培训贷的现象，如此一来，这一商业模式极有可能会被改写。
媒体报道称，12月29日，中公教育下架了全退协议班产品。《豹变》以学员身份联系了中公教育客服，对方回复表示，在2022年3月1日前，仍能够报协议班。一些地区的中公教育考试顾问，依旧在朋友圈发布着全退协议班广告，还以最后三天、名额有限此举来吸引学员报名。
并非是中公教育的优势只在线下以及行业所积累的那些方面，线下面授才是教培行业营收占据大头的关键所在。孟美曾于中公教育任教多年，她持有这样的看法，在山东、广东等区域，中公教育于招生规模、师资上风方面表现得相当显著，并且在备考书籍等教研资料这块，的确会显得更为周全、颇具权威性一些。
不过她也表明，各个不同省份的分校，其教学质量以及师资水平呈现出很大的差异。崭新的老师基本上都是通过批量且集中的方式进行培训，然后迅速就走上岗位，由于门槛较低，导致水平高低不一。
她说，培训有没有成效最终所要看的是老师的教学水准，然而老师教学与资本运营并没有什么关联，报班的目的在于考上，并非是出于钱的缘故 。
在这一步，中公教育或许都需要反思，要把心思从那种资本运营以及金融操作之上，转回到教学质量上来 。
（应受访者要求，文中均为化名）
