商务部提振消费政策利好消费板块，中百集团股价飙升，滔搏却表现欠佳

近期，商务部密集部署促消费政策，给消费领域带来了明显利好。财政部也重申，明年将增加财政支出，大力拉动消费，支持经济增长。

在此背景下，消费领域再次受到关注。中百集团20天登上12板，多家消费企业股价也受到提振。

不过，仍有一些公司股价表现不佳，没有赶上这波浪潮，比如曾经在港股市场市值超过700亿港元的泰博（06110.HK）。

作为阿迪达斯、耐克在全国最大的合作经销商，淘博曾与鼎盛时期的耐克、阿迪达斯有着无可比拟的声誉。

但随着耐克、阿迪达斯逐渐淡出，年轻人因一系列原因转而支持国产品牌和小众品牌，淘宝也受到了影响。

数据显示，2020年，淘宝店铺数量达到8395家的历史峰值，但到2024年，这一数字已缩水至5813家。

四年内，Tabo 关闭了 2,500 多家商店。

Tabo的股价也从2021年每股12港元的价格跌至每股不超过3港元。

01

淘宝曾经是中国最成功的运动品牌零售商之一。

但在没有Topo这个名字之前，Topo只是百丽国际的体育部门。

尽管尚未独立，但在百丽国际的名义下，拓宝已成为国内体育零售市场的领导者之一。

2002年前后，百丽国际正式将旗下体育事业部命名为淘博体育。此后，淘宝成为百丽国际对外最有特色的名片。

2004年，淘宝成为耐克在中国最大的经销商。同年，阿迪也决定与淘宝合作。

最初，耐克和阿迪达斯希望在国内寻找类似美国经销商集合店模式的合作伙伴。遗憾的是，这种模式不适合国内国情，难以推广。于是，耐克、阿迪达斯纷纷找淘宝。

这不仅让耐克、阿迪达斯成功了，也让淘宝成功了。

此次合作不仅让淘宝迅速崛起成为中国最大的运动鞋服零售商之一，也让耐克和阿迪达斯在中国市场站稳了脚跟。

2012年，淘宝成为阿迪达斯全球最大进口商。

2017年，高瓴资本联合鼎晖投资以531亿港元完成对百丽国际的私有化收购。

百丽国际退出，顶级体育登场。

2019年，拓宝被百丽国际分拆独立。同年在香港联交所上市，市值一度突破700亿港元。

但对于投资者来说，与其说是投资淘宝，不如说是投资耐克。

当时大家都看好淘博，正是因为当时耐克、阿迪达斯正处于巅峰。

2018年，耐克大中华区营业收入超过50亿美元，连续18个季度实现两位数增长，成为耐克全球第二大单一市场。

同样是在这一年，淘宝营收达到382亿港元，同比增长23%，归属母公司净利润达到25.8亿港元，同比增长53%。

此后，尽管淘宝营收出现一些起伏，净利润却持续增长，直至2021年。

2021年，耐克、阿迪达斯相继表态对新疆棉花的立场，在国内引起轩然大波。

虽然说互联网没有记忆，但由于口罩的影响，今年耐克、阿迪达斯在大中华区的业绩增长都被中断。

2021年，耐克大中华区收入下降9%，阿迪达斯大中华区业绩仅增长3%，成为增长最小的地区，拖累整体增长。

从此，淘宝的业绩也开始走下坡路。

2021年，塔博营收393亿港元，同比下降11.5%，净利润30亿港元，同比下降30.18%。

2022年，淘宝营收同比大跌15%至305亿港元，净利润也大跌24.9%至20.73亿港元。

2023年，随着耐克、阿迪达斯中国市场表现的复苏，耐克大中华区收入达到74亿美元，同比增长3%。阿迪达斯大中华区业绩也恢复增长，淘宝也迎来短期复苏。

2023年，淘宝营收达319亿港元，同比增长6.93%，归属母公司净利润达24.38亿港元，同比增长20.49%。

目前，耐克、阿迪达斯仍是淘宝的“财务主”，在相当程度上影响了淘宝的业绩。财报显示，到2023年，来自耐克和阿迪达斯产品的收入仍将占淘宝总收入的85.8%。

但淘宝并不只是一个依赖耐克、阿迪达斯的“老顽童”。现在淘宝正在逐步减少对耐克和阿迪达斯的依赖。

02

虽然耐克和淘宝一直有着很深的绑定，但在过去的几年里，耐克等品牌逐渐增加了自营渠道，这对淘宝产生了不小的影响。

对于耐克来说，淘宝的销量毕竟不是自己的业绩。对于淘宝等经销商来说，耐克的自营渠道也是其竞争对手。

随着耐克新任CEO上任，该公司逐渐改变方向，甚至在大会上提出Topo作为重要合作伙伴。 Topo与耐克的合作也可能会加深。

但现在淘宝正在逐渐走向其他品牌。

例如，淘宝与HOKA、克拉仕等户外品牌达成合作，并成为加拿大高端越野跑品牌Norda在中国市场的独家运营合作伙伴。

随着Tabo的品牌合作矩阵逐渐扩大，耐克、阿迪达斯对Tabo的影响力将逐渐缩小。

不过，即使排除耐克和阿迪达斯的影响，Topbo的运营也并非完美无缺。

过去几年，店铺数量超过8000家，导致淘宝店铺经营效率下降。效率低下的门店和尾店增加了公司的运营成本，却未能带来足够的收入。

2018年以来，淘宝店铺爆发式增长，运营成本也逐年增加。随着2021年后淘宝逐步关店，运营成本也会下降。

除了门店运营之外，库存管理也是淘铺的运营痛点之一。

由于市场需求的不确定性，Topo很难准确预测并有效控制库存管理。存货周转率和存货跌价准备压力加大。近年来，拓普的库存周转天数不断延长。 2023年一度增至147天。

今年第三季度，淘宝的折扣幅度较上季度有所扩大。这不仅来自于产品销量的下滑，很大程度上也反映了淘宝面临的库存管理压力。

但放眼整个鞋业、服装、体育行业，淘宝面临的问题并非孤例。

从横向比较来看，桃浦的运营表现还不错。同时也是鞋类产品零售商和分销商的宝胜国际也不容乐观。

2024年上半年，宝胜国际营收同比下降8.77%至110.68亿港元。过去几年，宝胜国际的营收和净利润均大幅下滑，2022年净利润甚至跌至仅1亿港元。

从经营数据来看，宝胜国际的毛利率在30%左右，而拓普的毛利率在40%左右。

虽然仍低于耐克、阿迪达斯等运动品牌50%甚至60%以上的毛利率，但作为品牌代理，这个毛利率已经相当不错了。

目前，面对业绩下滑、市场竞争加剧，拓博已开始积极寻求转型之路。

一方面，淘宝调整了店铺布局，关闭了一些效率低下的店铺和尾店，同时加大了对主品牌和专业垂直品牌的投入。

另一方面，Topbo也在积极拓展线上渠道，通过小程序、直播电商等方式加强与消费者的互动和联系。

近段时间，线上渠道对淘宝零售业务的贡献持续上升，目前已达到40%。

淘宝也逐渐开始走自己的路。

03

近年来，中国运动鞋服市场保持持续增长趋势。

艾媒咨询最新发布的《2024-2025年中国运动鞋服市场运行状况及消费者需求数据监测报告》显示，2023年中国运动鞋服市场规模跃升至4926亿元。

预计到2025年，中国运动鞋服市场规模有望攀升至5989亿元。

随着运动鞋服市场的不断增长，运动鞋服市场的竞争也日益加剧。

国外品牌与中国品牌的竞争日趋激烈。对于拓博这样的品牌经销商来说，转型之路依然艰难。

一方面，品牌之间的竞争和销售策略的变化会影响淘宝的发展趋势。另一方面，消费者喜好的变化也让淘宝面临着不小的挑战。如何在保持品牌特色的同时满足消费者多样化的需求，也将是拓宝未来成功转型的重要课题。

好在，从估值角度看，目前淘宝的PE估值已降至9倍多一点，处于历史低位。更值得注意的是，其近几年一直保持着较好的股东分红。 2021-2023财年的股息率分别达到9.36%、8.13%、5.88%，甚至在2024财年达到了13.26%的高位。 。