3 月 26 日晚，蜜雪冰城（蜜雪集团，02097.HK）公布了上市后的首份业绩。2024 年的收入为 248.3 亿元（人民币，下同），与去年相比增长了 22.3%。年内的利润是 44.5 亿元，同比增长了 39.8%。这份业绩基本符合之前多家机构的预期。
财报表明，收入增长的主要原因是门店网络扩张。通过门店网络扩张，相关商品、设备的销售得以增加，加盟和服务收入也有所提升。到 2024 年 12 月 31 日时，蜜雪集团的全球门店总数达到了 46479 家。与 2023 年同期相比，增加了 8914 家。其中，中国内地的门店数量是 41584 家，内地以外的门店数量为 4895 家。
蜜雪冰城在 2024 年内超越了星巴克。它成为了门店数量最多的现制饮品公司。然而，它的海外门店增长速度比上一年有明显的减缓。
同时，净利率从 2023 年的 18.71%下降到 2024 年的 17.94%。
3 月 3 日在港交所上市之后，蜜雪冰城一直是资本市场的重点关注对象，其股价持续上升。到 3 月 26 日收盘时，蜜雪冰城的股价为 410.4 港元，与发行价相比增长了一倍。市值达到了 1547 亿元。
目前，市场对于蜜雪冰城保持着乐观的态度。从东方财富的统计来看，有多家机构在接下来的六个月时间里，对蜜雪冰城给出的评级都是买入。
两万加盟商撑起两百亿营收
蜜雪冰城早已不再仅仅依靠自身售卖茶饮来获取收益。它成为了加盟商的供应商，通过供应链盈利的方式，替代了传统的加盟费模式。这就是蜜雪冰城在十几年来能够不断进行扩张的核心路径。
2024 年底时，蜜雪冰城的直营门店数量为 17 家，2023 年时直营门店数量是 49 家，比 2023 年减少了 32 家。直营门店所贡献的收入是几乎可以被忽略掉的。加盟门店的数量是 46462 家，加盟商的数量是 20976 名，在这一年里净增加了 4192 名。
覆盖了从高到低所有线级的城市。
“雪王”对加盟商依旧具有强烈的吸引力。一位曾担任瑞幸店长的茶饮从业者向《财经》透露，他离开瑞幸后曾有加盟蜜雪冰城的想法，还前往郑州总部进行过考察，然而一直未能找到合适的门店位置，因为当地已经有很多蜜雪冰城了。
蜜雪冰城根据财报显示，主要存在两类业务。一类是商品和设备销售，另一类是加盟和相关服务。商品和设备销售指的是向加盟门店出售门店物料及设备，此部分业务的收入达到 242 亿元，在总收入中占比 97.5%，是主要的收入来源。该业务的毛利率为 31.6%。加盟和相关服务的收入为 6.2 亿元，在总收入中仅占 2.5%。
蜜雪冰城的供应链涵盖了生产这一环节，也涵盖了采购环节，还涵盖了物流环节以及仓储环节等茶饮的全流程。并且在产业链的各个环节都布设了全资子公司。它一直在通过自建供应链的方式，同时通过源头直采的方式来稳定原料价格。并且持续在弱化上游对整体业务所产生的扰动。
2024 年 12 月，蜜雪冰城与君乐宝达成战略合作。双方合资建设了“雪王牧场”。蜜雪冰城获得了生产乳制品的许可，能够为自家供应链提供鲜牛奶等乳制品。这进一步扩大了产品结构，提升了供应链能力。据悉，该牧场预计每年的产奶量为 4.2 万吨，主要用于供应蜜雪冰城原料奶端的需求。
2025 年 3 月上市之后，蜜雪冰城的募资用途有着明确的规划，主要用于“国际供应链平台建设”以及“数字化中台升级”。在这些用途中，并未提及关于直营店的投入方面的内容。相反，它进一步强化了加盟主导的战略。
海外门店增速放缓
蜜雪冰城上市已 20 余天，其股价翻倍了。与奈雪的茶、茶百道等其他在港股上市的茶饮相比，市场对蜜雪冰城的财富故事更为青睐。
蜜雪冰城在上市之际创造了港股的历史。2025 年 3 月 3 日，它以 202.5 港元/股的发行价登陆港股。上市首日，它开盘就大幅上涨 29.38%，市值突破 980 亿港元。它成为港股市场历史上冻资规模最大的 IPO，认购倍数超过 5258 倍，一度让长久以来被低价内卷和激烈竞争阴影所笼罩的中国茶饮行业变得明亮起来。
多家机构的研报表明，蜜雪冰城在众多茶饮企业里，其供应链具有明显优势，规模效应较为突出。同时，海外的第二增长曲线正稳步向前推进，并且雪王 IP 能够助力公司进行营销。
蜜雪冰城的门店网络是否能够进一步扩张，这是决定其后续发展动力的关键所在。
中邮证券研报分析指出，蜜雪冰城在全国的门店空间总量达到了 60954 家。与当前的门店数量相比，还存在大约 2 万家的开店空间。如果进一步考虑人口结构方面的因素，例如 Z 世代占比的提升所带来的茶饮渗透率的增长，以及门店加密的弹性等动态变量，那么从理论上来说，其峰值空间还可以上浮 15%到 20%。因此，对应的长期开店潜力约为 7 万家。
蜜雪冰城之前披露的招股书表明，到 2024 年三季度时，它的配送网络把中国内地的 31 个省份、自治区以及直辖市都覆盖了。并且覆盖了超过 300 个地级市，还有 1700 个县城以及 4900 个乡镇。当下我国有 3.8 万余个乡镇，依据这个数据来看，有超过 80%的乡镇地区是没有开设蜜雪冰城的。
2024 年底时，蜜雪冰城在三线及以下城市的门店数量为 23858 家。此数量占比为 57.4%。与 2023 年相比，高出了 0.6 个百分点。蜜雪冰城一直在持续向下沉市场去争取增量。
蜜雪冰城在国内不断拓展触角，而在海外则要放开视野，其出海表现也受到了市场和机构的密切关注。
2023 年的增速这一数字高达 141%。
海外供应链的建设存在很大难度。蜜雪冰城在中国市场的供应链网络已经深耕了许多年，其密集的门店分布为供应链的高效运转提供了条件。在海外，这些工作需要重新进行一遍，然而解题思路以及外部条件与国内熟悉的市场有着很大的差异，海外的门店更为分散，供应体系也需要从无到有地搭建起来。
到 2024 年底时，蜜雪冰城在海外的四个国家构建起了本土化的仓储体系。并且，它的门店已经进入到了 11 个海外国家。当下，蜜雪冰城在东南亚是最大的现制茶饮品牌。
大消费行业分析师杨怀玉此前曾向《财经》进行分析，蜜雪冰城主要面临着三个方面的挑战。首先是食品安全方面，蜜雪冰城多次被曝出存在食品安全问题，对于消费品牌而言，这是必须坚守的底线；其次是加盟商管理方面，蜜雪冰城拥有上万个加盟商以及 4 万多个门店终端，庞大的供应链和终端体系对品牌的管理能力以及对品控的把握是一个极大的考验；最后是品牌老化的问题，它一直所传达的“低价”“谁都喝得起”“可爱”等这种企业文化，在日后可能会面临不被主流所喜爱和认同的风险。
“3·15”期间，蜜雪冰城因被爆料其部分门店存在用隔夜柠檬和橙子切片来制作饮品的情况而登上了热搜。然而，由于消费者对蜜雪冰城有着较为强烈的亲切感，并且因为其价格较为优惠，所以消费者对蜜雪冰城的相关负面信息的容忍度也比较高。“3·15”所带来的影响并没有传导到资本市场。
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