长期征集
日子过得艰难，生活也并非易事。每个人都有着属于自己的苦楚，那种有苦却难以言说的感受，只有正在受苦的人最为理解。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师有了很大的变化。她变得能够吃苦，既吃自己所经历的苦，也吃别人所经历的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师会亲自进行回复。并且会在公众号上发出。那些有苦难言的朋友，如果你们也希望能和叶檀老师倾诉，就把自己的故事发送到邮箱 yetanbusiness@163.com 。叶檀老师看到后，一定会给予回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/青城桢楠
近期，港股一直保持强势，但却持续进行调整。有不少人认为这种动荡是由美国因素导致的，或许，更深层次的问题正逐渐显现出来。
在中国市场里，存在着这样一种情况：不是规律却仿佛像是规律一样。当出现融资过多的情况时，市场情绪往往会遭受到比较大的冲击。
A股是这样，越来越A股化的港股，似乎也开始这样。
港股成了融资天堂
过去，我们多次进行过分析。在 A 股严格卡着 IPO 和再融资的情形下，港股早已变成了 A 股乃至整个中国的融资泄洪池。无论是已经上市的企业，还是尚未上市的企业，都一股脑地前往香港去融钱。
毕马威的报告显示，2024 年香港交易所的 IPO 规模再度回到了全球前五的位置。
站在城市维度看，香港乐见其成。
3 月 24 日，香港特区政府驻粤办公众号转发了英国智库 3 月 20 日公布的《全球金融中心指数》。香港在该指数中继续位列全球三大金融中心。各项评分上升了 11 分，其排名仅次于伦敦。在全球前五的金融中心里，香港是分数上升最多的。
2025年，香港市场的融资盛况有望延续。
德勤的报告显示，内地优质科技企业和消费企业持续上市，同时中概股也在回归，这些因素使得 2025 年香港市场的融资规模有可能在 1300 亿到 1500 亿之间。
普华永道的预测认为，2025 年香港的 IPO 规模有希望达到 1300 亿到 1500 亿。这样的规模或许能够促使香港的 IPO 重新回到全球前三的位置。
2025 年香港的融资事宜，港府持有自身的态度。3 月 12 日，香港财政司司长陈茂波在亚洲科技变革峰会 2025 这个活动中表明，2024 年香港的 IPO 筹资规模大概为 110 亿美元，并且预计 2025 年将会达到 170 亿至 200 亿美元。
如果说IPO是一道硬菜，再融资，是真正意义上的主菜。
证券时报报道称，根据 Wind 数据，2024 年开始，香港市场的 IPO 募集资金规模约为 790 亿港元。同时，再融资市场规模已达 890 亿港元。从 2021 年起，香港市场的再融资规模有望连续 4 年超过 IPO 市场规模。
2025年仅仅三个月，香港再融资已经爆表。
（图源：pixabay）
3 月 4 日，比亚迪发布公告称要发行 1.3 亿股新的 H 股。扣除佣金以及估计费用之后，配售所得的款项净额大约为 433.83 亿港元。
澎湃新闻在 3 月 4 日有相关报道。此项目是近十年全球汽车行业中规模最大的股权再融资项目，同时也是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。就香港市场来说，它是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目，并且是香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。
如此多的规模最大，足以说明其再融资金额之巨。
市场原本认为，比亚迪进行了再融资之后，在短期内应该不会再有像这样规模庞大的融资了。
但，不经意间就会发生意外。3 月 25 日，小米发布公告，称计划配售 8 亿股股份，此次配售可筹资约 425 亿港元，这些资金将用于业务扩张、研发投资以及其他一般用途。
财联社消息称，到 3 月 27 日之时，港股的再融资规模已经超过了 1100 亿港元，并且这个规模比融资额要远高很多。
高盛在上海媒体会上给出了一个令人震惊的数字。第一财经报道称，到 2025 年 3 月时，中国企业境外融资总额是去年同期的 23 倍。
这里的境外，包括港股融资。
港股遭遇融资恐惧症
中国投资者一直存在融资方面的恐惧心理，这种心理在 A 股市场上曾经表现得非常明显。
如今在港股方面，我们看到了类似 A 股的情况。比亚迪和小米在股价处于高位时，相继抛出了再融资方案，之后明显能感觉到香港市场的情绪受到了损害。
作为港股市场的明星，小米是这轮港股上涨最受益的股票。
2024 年初，小米的股价是 15 块。一年多以后，到了 2025 年 3 月 19 日，小米的股价达到了最高的 59.45 。在这 15 个月的时间里，股价上涨了接近 4 倍。
（图源：pixabay）
所谓爱得深沉，就会要求严格。在许多人看来，小米并不缺钱，其盈利能力也是良好的。刚刚公布的年报表明，各项经营数据都达到了历史上的最高水平。用雷军的话来讲，这是小米历史上最为强劲的一份年报。
现在中美科技存在 MEGA 对标这种情况。许多美国科技公司处于历史最强阶段时，通常会大量回购公司股票，然而小米却选择持续储备资源、深入拓展。
对于小米再融资，但斌第一时间评价道：
A股和港股中，表现最为突出的是腾讯的回购注销行为。其他的情况大多是从市场获取资金。美股的好公司即便涨幅再大，例如英伟达前年以 270 亿美金进行回购并注销，去年则是 500 亿美金的回购注销，今年是否能接近千亿美金的回购注销还不得而知，但总体上是在不断增加回购的金额，这是美股能够长期上涨的一个重要原因。
但斌针对美股的回购进行了补充转发。一组数据显示，2024 年 10 月的年度财报中，苹果的利润为 937 亿美元，这个利润不到 2015 年的两倍。然而，由于常年进行股票回购，流通股的数目有所减少，所以每股利润达到了 6.08 美元，是 2015 年的 2.6 倍。
腾讯作为回购方面的优等生，在 3 月 19 日的年报里表明，2025 年将会继续进行股份回购，预计回购的规模最少为 800 亿港元。
3月24日，腾讯单日回购5个亿，开始了新一轮的回购周期。
市场上的腾讯，太少了。
小米或许有自己的战略考量，比亚迪或许也有自己的战略考量。然而，市场的不理解直接体现在当下的股价上。
3 月 25 日这一天，小米出现大幅下跌，跌幅超过 6%。同时，成交量达到 717 亿港股，这个成交量是平时的 7 倍还多。这表明市场存在着强烈的分歧。3 月 25 日过后，小米的股价持续走低，到 4 月 1 日的时候，已经跌破了 50 元。
由于小米的下拉作用，恒生科技处于调整中。
南下资金是救命稻草？
如果市场的流动性处于极其充沛的状态，人们的情绪也处于极度乐观的状态，那么无论是 IPO 还是再融资，数量再多也不会让人感到害怕。然而在中国市场上，流动性很少能够长期保持稳定且持续，通常会随着人们信心的波动而呈现出明显的周期性变化。
本轮港股行情，有 deepseek 等因素。南下资金的行动十分汹涌，持续进行买入操作，这成为了港股信心提升和流动性提振的最主要源头。
天风证券统计显示，到 3 月 19 日的时候，港股通的净买入量差不多是 4000 亿。并且，除了港股通之外，其他的资金主体全部都是净卖出的。
其中，国际中介的资金净流出为 2136 亿。中资中介的资金净卖出是 274 亿。香港本地中介的资金净卖出为 318 亿。
从较长的时间来看，内地资金与外资对港股所持的态度呈现出极为鲜明的差异。根据海通证券的统计数据，自 2024 年起，南向资金累计流入大约 12000 亿港元，而在同一时期，外资累计流出超过 7700 亿港元。
从成交额方面来看，南下资金的成交占比已接近 30%，并且创造了历史新高。这表明，南下资金凭借自身的力量，将整个港股给托举起来了。
人们期盼的外资，其中对冲基金热衷于短途游，而长期资金却未曾出现。
高盛交易的信息显示，到 3 月 25 日为止。在恒生科技指数的成分股当中，对冲基金已经减少了自本轮反弹开始之后总的流入资金的大概 50%。
此消彼长之下，不少行业的话语权被南下资金掌握。
海通证券进行统计显示，到 3 月 18 日为止。在港股的食品、半导体、电信、能源等这些行业中，南向资金已经掌握了主导权。并且，不少行业也开始与外资处于平起平坐、相互抗衡的状态。
南下资金成为主导，这未必是不好的。然而，有一点风险被忽视了，那就是南下资金并非是去做公益的，其背后有着本质性的盈利诉求。
从资金的“品格”方面来看，即使过了一条江，也不可能因此就被洗白，不可能就此改变面貌并拥有新的思想。
这意味着，A股资金所具有的优缺点，南下资金都具备。它有着高抛低吸的行为，有着见风使舵的特点，也有着对融资的恐惧等内核品质，一样都不缺失，一样都不少。甚至在遭遇外资搅动的情况下，这些品质将演绎得更加彻底。
市场最根本的症结
企业盈利要融资，不盈利更要融资，为什么我们的企业总在融资？
特朗普背后曾有一位影子英雄，此人是蒂尔。在《从 0 到 1》这本书中，蒂尔有一些见解。这些见解或许能更好地帮助我们去了解我们自己。
（图源：pixabay）
蒂尔认为：
一个明确持悲观主义态度的人相信未来是可知的，然而却是黯淡的，所以他得提前做好准备。或许当今的中国就是最典型的这种对未来明确持悲观主义态度的国家。美国人看到中国经济迅猛增长（从 2000 年起，每年都有 10%的增长），就觉得中国是一个自信能够掌控自身未来的国家。但这是因为美国人依然很乐观，并且以同样的乐观态度看待中国。从中国的角度来看，经济增长得还不够快。
中国内卷现象极为突出，其背后的原因在于，每个人都觉得自身的发展速度不够快。即便像比亚迪这样实力强劲的企业，依然会担心失去自身的规模优势，害怕被其他企业赶超。
所有人都希望维系更快的增长，以免被淘汰出局。在这种情况下，规模几乎成为了唯一的追求目标，而利润则早早地被抛在了脑后。
在没有利润，只有规模的游戏里，对资金的依赖将无穷无尽。
国家对于反内卷之事提及已久，并且出台了一系列的政策与指导，然而其成效却并不显著。在 2025 年 3 月 27 日，国家统计局所公布的数据表明，在 2025 年的前两个月，全国范围内规模以上的工业企业所实现的利润总额为 9109.9 亿元，与去年同期相比下降了 0.3%。
最触目惊心的是工业利润率。
国家统计局的数据显示，1 至 2 月份期间，规模以上工业企业的营业收入利润率为 4.53%，并且与去年同期相比，下降了 0.14 个百分点。
国盛证券进行了统计，从有数据开始到现在，这是同期当中利润率水平排第二低的，只比 2020 年疫情期间的同期要高。
为了规模，牺牲利润的典型代表是汽车行业。
3 月 29 日在中国电动汽车百人会论坛上，工业和信息化部副部长辛国斌作出表示。2024 年中国汽车行业的利润率为 4.3%，此利润率再创历史新低。在 2020 年到 2023 年期间，该行业的利润率分别是 6.2%、6.1%、5.7%、5%。
商业世界的基本原则在于，首先要盈利，在此基础上保证商品质量。倘若企业长期处于不盈利的状态，那么所有参与者都会陷入激烈的绞杀之中，最终遭受牺牲的，不仅有整个行业，还有消费者。
内卷之后是融资，接着又是内卷……倘若这个循环无法打破，那么股市的实质不但难以发生改变，而且更多原本不应该出现的悲剧，也会一次又一次地发生。
（图源：pixabay）
