创新管线能够助力长期的发展，并且出海已经成为了第二增长的引擎。
恒瑞医药(600276)
2024年年报
2024 年，公司达成的营业收入为 279.85 亿元，并且与上年相比增长了 22.63%；归属于母公司的净利润是 63.37 亿元，同比增长了 47.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为 61.78 亿元，同比增长了 49.18%。
持续加大创新力度,创新药研发推进顺利
2024 年，公司的创新药销售收入达到了 138.92 亿元。这里包含了税，不包含对外许可的收入。与去年同期相比，增长了 30.60%。在报告期内，公司有 2 款属于 1 类的创新药获得了上市批准。到报告期末的时候，公司已经在中国获得上市批准的 1 类创新药有 17 款，2 类新药有 4 款。公司不断加大创新方面的力度，一直保持着较高的研发投入。在 2022 年到 2024 年这段时间里，公司的研发费用分别是 48.87 亿元、49.54 亿元以及 65.83 亿元。这些研发费用占同期总收入的比例分别为 23.0%、21.7%以及 23.5%。公司的创新药临床试验整体进展得很顺利。报告期内，公司的上市申请方面，有 8 项获 NMPA 受理；在临床推进阶段，有 24 项推进至Ⅲ期，27 项推进至Ⅱ期，还有 26 项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。公司在肿瘤领域的研发管线较为丰富。它覆盖了激酶抑制剂这一领域，也涵盖了 ADC 方面。在肿瘤免疫领域有布局，对激素受体调控也有所涉及，还包括支持治疗等广泛的研究领域。同时，公司在代谢和心血管疾病领域有广泛布局，在免疫和呼吸系统疾病领域也有布局，在神经科学领域同样布局广泛。未来三年，也就是 2025 年到 2027 年这段时间，公司预估能够获批上市的创新产品以及相应的适应症大概有 47 项。并且，公司所拥有的高质量的早期资产有希望推动长期的增长。
创新药出海取得成效,成为业绩增长第二引擎
在国际化方面，公司主动去寻求与各式各样的合作伙伴开展交流合作。通过借助那些在国际上处于领先地位的合作伙伴，能够迅速地覆盖海外市场。这样做的目的是实现产品价值的最大化。报告期内，公司把拥有自主知识产权的 GLP - 1 类创新药 HRS - 7535、HRS9531、HRS - 4729 在大中华区之外的全球范围内进行开发、生产和商业化的独家权利，以有偿的方式许可给了美国 Kailera Therapeutics 公司。同时，公司把自主研发的 DLL3ADC 创新药 SHR - 4849 在大中华区之外的全球范围内进行开发、生产和商业化的独家权利，也以有偿的方式许可给了美国 IDEAYA Biosciences 公司。此外，公司在创新药领域稳步推进国际临床试验工作。目前，公司有多个项目分别在美国、欧洲以及亚太等不同国家和地区获得了临床试验的资格。
AVIC
报告期内，有 3 个 ADC 产品获得了美国 FDA 授予的快速通道资格（FTD）。从 2018 年开始，公司与全球合作伙伴开展了 13 笔对外许可交易，这些交易涉及 16 个分子实体，潜在的总交易额约为 140 亿美元，首付款的总额约为 6 亿美元。报告期内，公司接收到了 Merck Healthcare 的 1.6 亿欧元对外许可首付款，同时也收到了 Kailera Therapeutic 的 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价。这些款项已被确认为收入。创新药出海已经成为公司业绩增长的第二大引擎。投资建议如下：
我们预计公司在 2025 年的 EPS 为 1.07 元，在 2026 年的 EPS 为 1.23 元，在 2027 年的 EPS 为 1.42 元。2025 年对应的动态市盈率为 45.97 倍，2026 年对应的动态市盈率为 40.06 倍，2027 年对应的动态市盈率为 34.73 倍。恒瑞医药是我国创新药企业的龙头，其研发管线布局合理且全面，能够助力公司实现长期发展。创新药出海已经成为公司业绩增长的第二个重要引擎。维持“买入”评级。
风险提示：存在药品研发未能达到预期的风险，存在政策方面的风险，存在产品销售未能达到预期的风险。
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