长期征集
日子过得艰难，生活也并非易事。每个人都有着属于自己的苦楚，那种有苦却无法倾诉的感受，只有正在受苦的人才能最为深刻地理解。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师有了很大的变化。她变得能吃苦，既吃自己所经历的苦，也吃别人所遭遇的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师会亲自进行回复。并且会在公众号上发出。如果有苦难言的朋友，想要和叶檀老师倾诉，就把自己的故事发送到邮箱 yetanbusiness@163.com 。叶檀老师看到后，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/叶檀财经团队
生命如此渺小，人生有意义吗？
人到了生命的终末期会是何种情形呢？倘若医生告知你，你仅剩下一个月的生命了，那么你还会认为个体的生命是有意义的吗？
有两本书在生死方面给我带来很大启发。一本是索甲仁波切的《西藏生死书》。还有一本书是人大哲学教授朱锐的书，他已经逝去，但他的思想如同庄子笔下的鲲鹏那般汪洋恣肆，他的力量能够穿越生死，直接触及我们的本性。
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朱锐的这本书如同苏格拉底的斐多篇一般，是由朱锐与年轻人的对话所构成的。此时，距离他因癌症离世不到一个月，他身处安宁病房，躺在床上，竭尽全力地述说自己正处于死亡的过程之中，以及对生命的思考。
书里提及小大之辩，提及旅行者一号飞行器即将离开太阳系，它作为人类视线的终极延伸，回眸之际拍了一张太阳系照片。在这张照片里，地球是难以分辨的暗蓝光点。人类犹如灰尘般在暗蓝光点中生存，所有的喜怒哀乐都显得极为微不足道。
书里讲到了薛定谔之人。人不可能像原子那般小，因为那样剧烈的波动会使生命失去依靠。同时，人也不可能像星尘那般大。
大和小，是相对而言的。
生命不像我们想象的那样广阔，也不像我们自我轻视时认为的那样渺小。在这样的大和小之中，怎样找到生命的意义呢？或者说，生命原本就没有意义，在宇宙间它就是一道无法复制的光彩。
人生在宇宙间，就如同微尘那般渺小。死去之后，喜怒哀乐都被关进了一个无人知晓的黑箱之中。然而，朱锐曾说，大家要坚信自己的渺小并非卑微，恰恰是因为渺小的个人能够凭借心中的道德律，与浩瀚的星空相媲美。
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每一个个体是较为渺小的。然而，每一个个体又都是独一无二的奇迹。我们能够不去追求外物所具有的目的性，而是以一种纯粹的方式去生活。
即使未来难以预知，即使生命个体正处在痛苦的死亡进程中，且被剥夺了外在的尊严，然而从另一个角度来看，依然能够成为生命的组成部分而得以永生。有可能，他会变成石头的原子，或者变成小草，又或者变成护花的春泥。
能与这样高广的思想进行对话，这是一种幸运，也是生命中最为极致的美。即便创造这个思想的生命已然逝去。
还看了 21 世纪人心目中很伟大的女性小说——那不勒斯四部曲。这部小说的作者是意大利人埃莱娜·费兰特。她长期隐匿不出世，这种神秘感让世人对这部小说产生了很浓烈的兴趣。
埃莱娜·费兰特是由痛苦造就的。童年时期，她如同所有意大利女生一般，是在男性的粗俗语言中度过的。用现在的话来讲，她长期遭受着语言暴力。
被囚禁在牢笼之中，不停地在内心质问自己，发出如同野兽般的咆哮声，心中充满了愤怒与害怕。该怎样挣脱时代所带来的必然以及人生所遭遇的偶然呢？
埃莱娜费兰特称，那条会被圣光照耀的“通往大马士革的路”没有显著的标识。这条路如同其他道路一般，当一个人在辛勤劳作、汗流浃背之时，或许会意外地察觉到：存在着另一条可能的路线。
埃莱娜费兰特的圣光之路是被文字照亮的。
她援引艾米莉·狄金森的诗写道：
历史上，巫术被处以绞刑，
但历史和我，
我们每天在身边
都能找到所需的巫术。
每个人都拥有属于自己的历史。过去的那段历史，或许是令人不堪回首的，其中充满了黑暗，就如同上绞刑架那般痛苦。然而，这些曾经的痛苦，将会与现在的“我”一同，成为未来的“我”的一部分。
痛苦在某种程度上是人生的一种给养，它具有如同巫术般的魔力，能够将腐朽转化为神奇。
找到属于自己的巫术，人生将开启新的希望。
抒写自己的独有人生吧，那是风的志向。
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#01
规格空前，对外开放，外资参与中国发展高层论坛盛会
外资一直处于中国经济的敏感范畴，各方通过情绪放大器来审视外资的细微变化。3 月 25 日，中国发展高层论坛得以召开，它作为指向器和风向标，是我们观察外资动态的关键窗口。
外资参与的规模比不少人的预期要大。第一财经进行了统计，在本次中国发展高层论坛中，有 750 多位外资代表到来，其中包含 21 个国家的 86 位跨国企业正式代表，其数量比 2024 年多 3 家。正式代表意味着参会不是为了走穴，而是要正经地谈事情。
有意思的是，中美贸易存在不确定性，然而美国参会的企业有 27 家，并且数量最多，占比达到了三分之一。
金融保险、医药健康、能源矿产等行业较为突出，而一般制造业并不显眼。这与中国的产业结构存在明显的互补性。
很多企业直接宣布了未来在中国的投资计划或展望。
金额比较大的承诺，多数出自欧洲公司。例如，梅赛德斯 - 奔驰宣称在未来几年会在中国投入 140 亿元，此资金主要用于研发中心。
阿斯利康出身于欧洲，近期宣布了 25 亿美元的投资计划，并且在高峰论坛上表示还会继续增加投入。阿斯利康的这一举措很有指向性，因为不久前阿斯利康在中国遭遇了风波，而此时它愿意在中国进行大笔投入，这说明它确实看中了中国市场。
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德国的汽车供应链巨头采埃孚集团宣布正在中国扩展工厂网络。它刚在武汉开设了两家工厂，同时在广州新成立了一个技术中心，在济南也新成立了一个技术中心。
美国公司相比欧洲公司，实质性的表态并不多。苹果是公开承诺投资的美国公司之一，且数量不多。据财联社消息，在 3 月 24 日，苹果表示会在中国设立一个新的清洁能源基金，同时承诺投资 7.2 亿元人民币。
3 月 28 日，每日经济新闻有相关报道。库克在杭州表明，苹果今后会提升在华的投资规模。
道达尔能源的 CEO 进行了公开表态，这或许最能体现欧洲公司和美国公司的心态。道达尔能源的 CEO 在论坛上明确表示：
欧洲的这家公司想要强调，美国欲退出全球化浪潮之时，气候变化以及能源转型给中国和欧洲带来了巨大的合作机遇。
3 月 28 日在会议之后，领导人在北京会见了 40 多位外资企业的全球董事长、首席执行官以及商协会代表。这种高规格的接见行为，释放出了中国对外开放的强烈信号。
从另一个角度来看，中国积极欢迎外资，这是因为近期外资的投资表现较为疲软。3 月 14 日，根据商务部的数据，在 2025 年的前两个月，全国实际利用的外资金额达到了 1712.1 亿元人民币，与去年同期相比下降了 20.4%。
过去我们常说，让外资回来并非难事，只要能赚到钱它们就会回来。然而大家都明白，国内当前处于空前的内卷状态，赚钱变得不那么容易了。
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内需如果不崛起，蛋糕就无法做大，那样就一直会是存量博弈。而怎样让内需崛起，已经成为政策最为重要的方向。
中央财办副主任韩文秀在中国发展高层论坛上再次表明，中国会持续运用多种政策手段来扩大消费。主要通过提升消费能力，以及提供更为优质的消费供给这两个方面来寻求办法。
在消费能力方面，提出要让消费者拥有足够的钱来进行消费，对收入分配结构进行优化，提高居民收入在国民收入中所占的比重。在消费供给方面，需要积极推动首发经济、健康经济、冰雪经济、银发经济的发展，将文化旅游业培育成为重要的支柱产业。
上述表述整体上没有太多新内容，后续要看落实。
目前存在一个很尴尬的情况，那就是面对美国加税这一状况，许多美国跨国公司都不约而同地希望中国供应商能够降价，目的是对冲关税。
沃尔玛最早提出降价要求，之后被约谈。最近，据英国《金融时报》报道，另一家巨头开市客要求中国供应商降低货品价格，目的是试图转嫁 20%的关税成本。文中还称，家得宝、塔吉特等都采取了类似的行动。
目前，开市客美国分公司的销售额中，约有三分之一的产品是来自其他国家的。在这些来自其他国家的产品里，不到一半来自中国、墨西哥和加拿大。
中国供应商的利润已经较为微薄。如果降价 20%，那么很可能会陷入普遍亏损的境地。从道理上讲，沃尔玛们提出的要求是不合理的。它们通过牺牲供应商的利润来维持自身的利润，这种做法有一定的意味了。
《金融时报》称，照此发展下去，可能会对开市客等外资零售企业在中国市场的发展引发一系列连锁反应。
#02
央妈财爸接连公布重要信息，收入减少，支出还在增加
近期，央行和财政部公布了一系列重要信息。
3 月 21 日，央行在其官网上展示了 2025 年一季度例会的公告。经机构进行统计后得知，通稿表明这个会议在 18 号已经举行了，并且这个时间比以往的时间要早。
我们进行了翻看，比通常情况要早大概 10 天。例如，在 2024 年的第一季度，例会召开的时间是 3 月 29 日，而对外宣布的时间是 4 月 3 日。
会议这么早，对应今年一直以来的政策口径是，能早尽早。
过去与现在有所不同，内容发生了一些变化，这表明央行对国内外环境有了新的理解并且采取了相应的应对措施。依据兴业证券的观点，在本季度的例会上，对于外部主要经济体货币政策的判断，从 24Q4 例会时的“进入降息周期”转变为“货币政策调整不确定性上升”，这种变化与美国降息的不确定性是相对应的。
第二个主要变化是，降融资成本的对象更加多元化。
兴业证券进行了整理，在 2024 年 4 季度的央行例会上，央行表明要促使“企业融资成本和居民信贷成本能够稳中有降”。而到了 2025 年 1 季度，表述变为了要推动“社会综合融资成本下降”。
这里面的变化或许与政府有关。因为政府的赤字率正在上升，而融资成本的改变会直接对政府的债务状况产生影响。
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另外，有不少机构和媒体认为，央行这么早召开会议，或许是因为担忧债券市场存在风险。在 2024 年，债券市场的风险在于购买的人数量过多，一致性预期过于强烈，吸纳的资金量过大。而到了 2025 年，情况则恰好相反，如此规模庞大的债券市场，一旦进入下跌的通道，同样会成为难以承受的沉重负担。
3 月 24 日，央行公布了一个重要信息。MLF 的历史意义在这一天被改写了。
央行官网发布公告。据财联社消息，央行将开展 4500 亿元中期借贷便利（MLF）操作。值得注意的是，从本月开始，央行把 MLF 操作从单一价位中标调整为多重价位中标，也就是美式招标。
MLF 利率此前是央行调控利率的重要方式，央行决定着 MLF 利率，银行等金融机构仅仅是利率的传递者。就如同央行像是大厨，决定投放多少胡椒面，而银行就如同传菜的，无法决定麻辣的程度。
如今，改成美式招标后，金融机构能够依据自身成本来决定究竟是支付更高的利率，还是支付更低的利率。在此过程中，央行的角色从大厨转变为面点师，而金融机构则成为了调味师。
本质上，和国债一样，市场将成为主导力量。
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从国债的状况而言，央行即便有着极大的本事，也无法对利率的走向进行改变。而麻辣粉的情形与之类似，同样难以被央行左右其利率走向。
今后，央行主要通过银行间市场利率来调节短期利率的走势。7 天期逆回购操作利率会成为最为主要的利率工具。而中长期利率的变化，更多是由市场交易所产生的结果。
MLF 的味道发生了改变，然而其量的意义变化不是很大。此次央行提供了 4500 亿的 MLF，该数量比到期规模的 3870 亿要高，这在过去的大半年时间里属于比较少见的分量。并且这依然是在对市场进行呵护。
说完央妈，来看看财爸。
3 月 24 日，财政部公布了相关财政收支情况。时间范围是 2025 年前两个月。全国一般公共预算收入为 43856 亿元。此收入同比下降 1.6%。其中，全国税收收入是 36349 亿元。该税收收入同比下降 3.9%。另外，非税收入为 7507 亿元。非税收入同比增长 11%。
具体来看收入的情况。
过去的情况是，非税收入增速为 11%，这个增速远远高于税收收入增速的 -3.9%。再结合前两个月的 PPI 等指标来看，可以说明企业盈利情况并未发生实质性的改善。
有意思的是，在税收收入当中，个人所得税的增速是最快的。根据财政部的数据，1 至 2 月个人所得税同比增长 26.7%，其增速远远高于其他主要税种。
个人所得税增速为何这么快呢？其一，是春节处于错月，致使年终奖的发放时间与 2024 年出现了错开的情况；其二，是 2024 年的基数相对比较低。据浙商证券的统计，在 2024 年的同期，个人所得税的增速为-15.9%。
土地出让金与财政收入以及房地产景气度相关，值得予以关注。颇为遗憾的是，即便去年的状况欠佳，到了 2025 年依然表现平平。
财政部的数据显示，2025 年 1 至 2 月，政府性基金预算收入呈现同比下降 10.7%的态势。在这其中，国有土地使用权出让收入同比下降 15.7%。
财政收入呈现负增长的态势，然而支出却维持着相当的力度。从财政部所提供的数据来看，在 1 月到 2 月期间，全国一般公共预算支出为 45096 亿元，与去年同期相比增长了 3.4%。依据财新的统计，因为国债的发行节奏相较于往年有了大幅度的提前，所以前两个月的财政支出进度要高于近三年同期的平均水平。
从支出去向来看，与 2024 年相比较，存在较为明显的变化。社会保障领域的支出速度加快了，科教文卫等领域的支出速度也明显加快了。并且，相关领域的增速远远高于其他方向的增速。
海通证券统计显示，在 Deep Seek 出现之后，各个地方的财政科技相关支出呈现出明显加快的态势。华创证券统计表明，从近期公布的财政部财政安排来看，民生支出和科技支出的增长速度是最快的。而过去增速较高的基金类支出，由于受到高基数等因素的影响，其增长速度有所放缓。
#03
全球有债务风险，美国大到不可控
印钱和发钱，这是各个国家最为常用的经济刺激方式。使用得多了，其效果会逐渐变差，同时副作用也会越来越大。
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某种程度而言，特朗普以及马斯卡察觉到美国的财政状况已临近崩溃的边缘，所以才采取了强硬的措施。据 BFC 汇谈公众号所说，当下美国的利息支出在财政收入中所占的比重已然达到了里根时期的历史最高水平。
从统计学的角度看，20%可能是美国政府的一条红线。
从黄金等与美元的关联走势来看，美元的信用确实是随着美国的财政状况而呈现出越来越强的态势。长久以来美国享受着铸币税的好处，然而一旦货币霸权不再，那么对美国所产生的影响是可以想象得到的。
近期，美联储公布的数据再度让人看到美国的债务风险。
当地时间 3 月 21 日，东方财富消息称，美联储发布了经审计的财务报告。该报告显示，美联储 2024 年全年运营出现亏损，亏损额度达 776 亿美元，约合人民币 5600 亿元。并且这是连续第二年出现巨额亏损。
纽约联储的预测表明，若短期利率保持在 4%之上，那么美联储今年将会持续处于亏损状态；倘若利率持续降低，美联储则有实现盈利的可能。
央行负责发行货币，其盈利和亏损通常应该大致保持平衡。如果出现长期亏损或者大额盈利的情况，那都属于一种不正常的现象。
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摩根士丹利的数据显示，到 2024 年年末时，美联储拥有 6.8 万亿美元的证券。这些证券的加权平均收益率是 2.6%。同时，美联储目前为 3.4 万亿美元的准备金支付的利率为 4.4%。资产产生利息的速度比给金融机构存款支付利息的速度慢。要是换成一般的商业银行，就如同我们存款的收益率要高于商业银行对外放贷获得的利息。
是不是有点吊诡？不过美联储对此还是成竹在手的样子。
全球除美国外的其他政府都在面临巨大的债务压力。据路透财经早报 3 月 21 日的消息，经合组织称，2024 年全球未偿还的政府公债和公司债的总额已经超过 100 万亿美元。
目前各国央行都在降息，然而借贷成本依旧远高于 2022 年升息之前。正因如此，低利率债务持续被取代，未来利息成本有可能会上升。据路透财经早报的统计，在 2021 年至 2024 年间，利息成本占经济产出的比例从过去 20 年的最低水平上升到了最高水平。
报告称，经合组织国家中超过一半的国家，以及新兴市场的近三分之一政府债务，其利息成本仍低于现行市场利率；高评级公司债中近三分之二的债券，垃圾公司债中近四分之三的债券，它们的利息成本也低于现行市场利率。
从还款周期方面来看，在 2024 年，有 20%的债务会到期。到 2027 年，将近一半的政府债务会到期，同时三分之一的企业债券也会到期。
近期，德国等国开始重新实施大规模刺激经济的计划。这无疑会使全球债务风险进一步上升。
全球都到了化债时刻。
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#04
动物精神是涨出来的 日本人因股市兴奋
过去很长一段时间，日本股市上涨与日本散户没有关联。他们对什么都缺乏兴趣，缺少动物精神，这一直是困扰日本发展的核心问题。
怎样激发日本人的动物精神呢？股市的上涨是最佳的春药。据日经中文在 3 月 24 日的报道，到 2024 年 12 月底，日本家庭的金融资产余额相较于三季度有所增加，增加幅度为 2.3％，达到了 2230 万亿日元，并且创下了历史最高纪录。
2023 年 12 月时，金融资产余额有一定情况。到现在，金融资产余额增长了 4%。在这些增长的金融资产中，股票等资产增长了 9.5%。
股票等资产规模不断增长之际，日本国民一直在减少现金的持有量。日经中文有相关报道称，在 2024 年，日本人持有的现金降低了 3.4%，下降到 105 万亿日元，这创造了历史上的最大降幅。
日本的资金正从储蓄流向投资。
是什么让日本人想明白了呢？
持续上涨，长期受到刺激，终究是有回报的吧。就如同中国股市那般，在 924 之后，股民的热情曾一度达到空前的程度，新的股民积极踊跃地进入市场。
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尽管日本人逐渐有了投资热情，但消费欲望还是比较低迷。
3 月 24 日华尔街见闻有报道，日本财政大臣加藤胜信称，日本国内需求较为疲软，日本还未战胜通缩。他在接受采访时说，日本尚未摆脱通胀紧缩，只有当认为通胀不会再回落时，政府才可宣布战胜了通缩。
3 月 4 日，日本公布的消费者信心指数显示出日本消费的低迷态势。根据 tradingeconomics 的统计，在 2025 年 2 月，日本消费者信心指数出现意外下降，降至 35.0，此数值低于上月的 35.2，同时也低于市场预期的 35.7。并且，这一指数是自 2023 年 3 月以来的最低水平。
#05
减负的老大难问题，人口的当下和未来矛盾
自从主流教育方式变为素质教育，给孩子减负似乎就成了素质所体现的一个方面。
安徽蚌埠最近提出了开创性的作业“熔断机制”。3 月 24 日，红星新闻有报道称，蚌埠市教育局最新出台的《七条规定》里提出，要试行作业“熔断机制”，并且明确规定小学生在 21：00 未完成作业、初中生在 21：30 未完成作业的话，家长签字后就可以不完成当天作业，任课教师需要予以谅解。
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记者梳理得知，除了蚌埠，近期合肥也有个别学校开始了这项尝试。3 月 10 日，合肥市第五十五中东校发出了《致家长的一封信》。从这一天开始实施“作业熔断机制”。这封信明确表示，每晚 22：00（或者根据年级进行调整）之后，如果孩子还没有完成作业，家长可以签字确认并申请作业“熔断”，孩子就可以停止作业，优先确保休息。
管理半径从学校扩展到了校外，教育部门想尽办法希望让孩子们能睡个好觉。
此举最终考验的是家长。在全民都让孩子努力学习的背景下，多睡一个小时，就意味着落后于起跑线一个小时。最近有一位朋友讲，即使是在以素质教育而闻名的上海高排名中学，也在进行刷题让孩子努力学习的行为。
教育部门若能保证孩子上好学校，就不会出现鸡娃问题。只要教育资源存在供给错配，孩子们就很难有好的睡眠。
近期衡水地区的高中开始落实双休，类似的情况在衡水出现了。据南风窗 3 月 15 日的文章，“3 周休 1 天”是衡中多年的惯例，但从 2025 年 2 月 28 日起，学校通知每周放假两天。
2022 年 1 月，河北省教育厅下达文件。此文件要求寄宿制高中规范日常作息时间，保障师生休息时间，不能占用双休日上文化课。在特殊情况下若需占用双休日，应每 2 周休息 1 次，且一次休息 4 天，从 2022 年春季学期开始执行。
这一措施在衡水当地难以得到落实。此次是由衡水教育部门以及学校顶着压力来实施的。
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压力从哪来？还是家长。
不少家长听到要实行双休这一消息，他们的第一反应是认为这不可能。有一位家长公开表明：“许多高中的孩子是来自县城的，还有一些是来自农村的，并且存在很多留守儿童，接送是非常不方便的，这就导致了在周末进行监管是很困难的。”
高中实行双休这一举措，一方面增加了家长的压力，另一方面压缩课时也有可能对学习备考进度产生影响。校外机构和托管班一直都在虎视眈眈，而有实力的家长则借机给孩子补课，这进一步加剧了教育的不公。她提出建议，让学生推迟起床时间，延长吃饭时间，从而给学生在学校里更多玩耍的时间，她认为这样比让学生来回折腾要好得多。
家长的说法有一定道理。孩子在学校里，才能够进行有效的学习。这样家长自己也能够有时间和精力去做其他的事情，比如处理家务或者开展自己的工作等。
衡中模式看起来是为了孩子的学业，然而实际上也包含了责任的转移。家长的部分责任被转让给了学校。很难说家长没有自己的想法，但所有人的关注点都集中在了一张图上。
到 2038 年，中国高校毕业生达到了历史顶峰。在此之前，教育资源一直呈现僧多粥少的状况。这种状况至少要持续十几年。在这十几年里，家长和孩子都经历着煎熬。
家长是，学校是，孩子更是。
#06
喊了很多次的AI泡沫，真的要破了吗？
AI 未来的发展方向具有最高的共识度，这一点是确定无疑的。然而对于市场而言，如果缺乏持续的宏大叙事来提供支撑，那么 AI 投资或许会变得越来越困难。
即便黄仁勋不停地呼喊，市场需求是旺盛的，购买得越多价格就越便宜，但也无法再像过去那样使市场陷入疯狂。以英伟达为代表的这类公司的走势，便是最为直观的市场态度。
3 月 27 日收盘时，英伟达股价回落到 110 美元附近。3 月 3 日起，它跌破了年线，之后一直难以站在年线之上，其走势显得很辛苦。在整个 AI 板块中，英伟达算是比较坚挺的，很多过去的大牛股早已跌去一半。
比如，Applovin 这只 1 年能涨 10 倍的股票，在 2 月创新高之后到现在，股价已经腰斩了，并且其趋势依然在向下探。
喊了很多次的AI泡沫，真的要破了么？
3 月 25 日，阿里巴巴的蔡崇信公开表明了自己的看法。他看到美国公司在 AI 领域进行了如此大规模的投机行为，对此感到十分不可思议。
蔡崇信在香港出席 2025 年汇丰全球投资峰会。据财新网消息，他称当前全球投资及建设数据中心的速度情况。他表示这一速度可能已超前于人工智能（AI）的需求，或许已开始出现一些泡沫。
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蔡崇信指出，很多企业或基金筹集了数十亿美元资金来兴建数据中心。然而，在这些项目开始之前，它们并未取得任何像微软、谷歌、亚马逊或阿里巴巴这样的潜在用户的使用协议。这种投机性地建设数据中心的做法，开始让人产生担忧，这也显示出开始见到泡沫的迹象。
在蔡崇信提出泡沫论之前，蚂蚁集团曾有消息被披露，称其采用国产 GPU 取得了重要进展。3 月 24 日的中国基金报有相关报道，表明蚂蚁集团利用国产芯片研发出了一种训练人工智能模型的技术，并且能够将成本降低 20%。
知情人士称，蚂蚁集团使用了国产芯片。它基于“专家混合”（Mixture of Experts）这种机器学习方法来对模型进行训练。并且该公司所取得的效果与英伟达 H800 等芯片所产生的结果是相当的。
除了阿里，近期高盛也在研报中下调了AI服务器的销量预期。
3 月 24 日华尔街见闻有消息称，高盛的分析师团队对机架级 AI 服务器的销量预测进行了下调。2025 年预计出货量从 3.1 万台下调至 1.9 万台（以 144-GPU 等效计算），2026 年预计出货量从 6.6 万台下调至 5.7 万台（以 144-GPU 等效计算）。
据悉，高盛下调预期的原因，一方面是英伟达新系统的生产工艺过高；另一方面，最主要的是 DeepSeek 等高效模型的发布，这使得对需求的争议声越来越大。
对 AI 需求存在担忧，这种担忧正在从传言逐渐转变为事实。3 月 26 日，TD 证券旗下的 TD Cowen 发布了一份报告。报告称，微软放弃了在美欧合计耗电 2GW 的新数据中心项目，并将此原因归结为计算机集群供应过剩。
Deepseek 出现之后，越来越多的机构开始对英伟达生态体系进行调整，甚至对整个 AI 硬件的预期也进行了调整。
这与当年新能源的变化有相似之处，需求十分巨大且旺盛，从长远来看是发展趋势，但当下无法用长期来定义。当下所反映的是过去的乐观预期，而非未来的真实需求。
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