《投资者网》韩宜珈
近期，知名母婴品牌孩子王公布了其2024年度报告以及2025年第一季度财报。
2024年的年度报告揭示，在孩子王所经历的这个会计年度，其营业收入达到了93.37亿元，这一数字较上年同期实现了6.68%的增长。归属于母公司的净利润为1.81亿元，这一成绩较去年同期增长了72.44%。此外，公司经营活动产生的现金净流入高达11.79亿元。
这也是孩子王2021年上市后首次归母净利润正增长。
2025年第一季度，孩子王营业收入达到24.03亿元，较上年同期增长9.53%；归属于上市公司股东的净利润为3100.81万元，同比增长165.96%；同时，第一季度经营活动产生的现金流量净额为4.68亿元，同比增长18.09%。
从业绩数据来看，孩子王似乎已经成功遏制了净利润连续下降的趋势，然而，在增长势头之下，低利润率的问题同样不容小觑。
高成本扩张隐忧
孩子王2024年的财务报告一经公布，面对百亿营收的冲刺目标，1.8亿的净利润显得相当薄弱。这一现象凸显了孩子王成本高昂的商业模式。2025年第一季度的财报同样延续了这一态势，尽管营收达到了24亿，但净利润却只有3000万。这种持续“烧钱”的策略不仅引起了市场的担忧，也让人们质疑孩子王能维持这种竞争态势多久。
2024年的财务报告揭示，孩子王在营业成本和费用上达到了65.6亿元，这一数字超过了总营收93.4亿元的一半。具体来看，其核心业务——母婴商品的销售成本与物流费用总和为64.23亿元，这一部分在总成本中占据了97.9%的份额，并且同比上年增长了6.36%。
这一系列数据反映出孩子王在供应链构建与成本控制方面存在一定的不足，同时也揭示了孩子王所面临的两大根本性矛盾。
起初，由于母婴产品采购成本所占比例异常偏高，企业丧失了议价能力，零售商也因此难以通过采购策略的差异化来形成成本上的优势。再者，在企业的未来发展过程中，渠道和物流体系的构建将给成本带来额外的压力，尤其是仓储和即时配送等高附加值服务所增加的成本负担。
面对高昂的成本，孩子王依然执着于拓展业务，此举无疑给未来的发展埋下了潜在的担忧。
2024年，孩子王门店的总数攀升至1046家，其中仅一年时间就新开了96家分店。然而，这一增长背后却伴随着75家门店的密集性关闭。
此外，孩子王的坪效呈现下降态势。2024年，其坪效较上年同期下降了3.17%，降至每平方米5533元。同时，店铺的平均收入也出现了缩减，降幅为4.31%，降至1248万元。值得注意的是，坪效指标已经连续三年呈现恶化趋势。
即便如此，孩子王依旧打算在江苏及另外16个省份增设73家新店，并且对现有的120家店铺进行翻新和提升。孩子王偏好经营大型店铺，然而，大型店铺所带来的经济负担同样不容忽视。
此外，还需特别指出的是，孩子王在去年经历了不少股东选择退出，这其中甚至包括了公司最初的投资者。
去年11月，孩子王发布了一则公告，宣布南京千秒诺创业投资合伙企业（有限合伙）计划通过协议转让的方式，将其所持有的6291.62万股股份，以每股10元的价格，出售给上海一村投资管理有限公司。此次转让的股份，占孩子王公司总股本的5%。
南京千秒诺作为孩子王项目的创始人之一，在股份公司成立之初，采用了净资产折算股份的方式，投入了1.28亿元人民币。截至目前，南京千秒诺已经成为孩子王公司的第二大股东，并且与控股股东江苏博思达企业信息咨询有限公司保持一致行动，而江苏博思达企业则完全由汪建国个人全资拥有。
公告透露，南京千秒诺此次协议转让的5%股份，系原董事沈晖、高管何辉、吴涛三人合计间接掌握的4.6391%上市公司股份，以及徐卫红间接持有的0.3609%上市公司股份。这四位人士均为南京千秒诺的股东，并且是孩子王公司的创始人级元老。此次减持操作，上述四位创始级高管预计将实现约6.29亿元的现金收入。在2024年6月，孩子王公司的一位原始股东CoralRoot开始逐步减少持股，并陆续变现，累计套现金额超过3亿元人民币。
高度依赖子公司
面临业绩的挑战，孩子王依然秉持“拓展”的发展策略，并于2023年正式推出了“三拓展”计划：即拓展商品种类、拓展业务领域、拓展经营模式。
孩子王实施了其最重大的举措，即对乐友国际的收购。自2023年起，孩子王便通过现金支付手段获得了乐友国际65%的股份；到了2024年，孩子王再度发布消息，计划以5.6亿元人民币的价格收购乐友国际剩余的35%股份。交易一旦完成，乐友国际将完全隶属于孩子王，成为其全资的子公司。值得一提的是，在这次收购中，孩子王甚至采取了贷款的方式进行收购。
至2022年年末，乐友国际的资产总额达到了13.6亿元人民币，而负债总额为10.9亿元人民币，这使得其资产负债比率高达79.7%。在此次收购中，增值比率达到了227.9%，收购完成后，公司形成了7.8亿元人民币的商誉。
即便资产负债率较高，乐友国际同样与孩子王达成了对赌协议，承诺在2023至2025年合并报表的净利润分别不得低于8106万元、1亿元以及1.2亿元。到了2023年，乐友国际实现了8296万元的盈利，勉强达到了业绩承诺的底线。进入2024年，其净利润达到了1.0454亿元，同样紧贴着协议的边缘完成了对赌要求。
乐友国际对孩子王的发展起到了显著的推动作用。在2024年，孩子王的总净利润达到了1.8亿元，其中乐友国际的贡献高达1.05亿元。到了2024年底，孩子王与乐友国际的门店总数已达到1046家，其中国王直营的店铺有506家，而乐友国际的店铺则有540家。此外，孩子王在当年新增的96家门店也主要分布在乐友国际的范围内。
在收购过程中，孩子王寄望借助乐友国际在北方市场的广泛覆盖，成功开拓北方市场。据孩子王透露，乐友国际在北京、天津、陕西、河北等地区拥有较高的市场份额和品牌影响力，其遍布北方的门店网络已形成一定规模，成为北方母婴零售市场不可或缺的一环。
孩子王先前业务主要覆盖华东、中部以及华南等区域，但在北方市场的发展相对欠缺。随着乐友国际的加入，公司的全国市场布局变得更加完善。然而，到了2024年，公司的净利润依然主要依赖于北方市场，而乐友国际与孩子王在华东地区的业务协同效应并不显著。
孩子王在收购乐友国际之后，亦不断在线上市场加大投入。2024年，该公司的母婴产品线上销售额达到37.14亿元，这一数字在总母婴产品销售收入中占比高达45.52%，较上年同期增长了6.01%。具体来看，其自建销售平台的销售额为30.91亿元，而通过第三方销售平台的销售额则为6.23亿元。
去年，孩子王与辛选控股共同出资成立了杭州链启未来有限责任公司，该公司注册资金达到了1000万元。在这家合资企业中，孩子王占股33%，而汪建国、总经理徐卫红、董秘侍光磊分别持有5%、4%、3%的股份。投资完成后，链启未来将正式成为孩子王旗下的控股子公司。
尽管对线上直播领域进行了限制，但孩子王在辛巴直播间内的销售业绩，似乎并未达到预期效果。
2025年，孩子王宣布，计划构建“大型门店、小型门店、加盟店、直播业务、社交平台”的多元化经营格局。在全力冲刺发展的孩子王，同样需要关注自身的“减负”问题。（思维财经出品）
