《投资者网》韩宜珈
近期，知名母婴品牌孩子王公布了其2024年度报告以及2025年第一季度财报。
2024年的年度报告揭示，在报告期内，孩子王的营业收入达到了93.37亿元，这一数字较上年同期增长了6.68%。其归属于母公司的净利润为1.81亿元，这一涨幅高达72.44%。此外，经营活动产生的现金净流入达到了11.79亿元。
这也是孩子王2021年上市后首次归母净利润正增长。
2025年第一季度，孩子王营业收入达到24.03亿元，较上年同期增长9.53%；归属于上市公司股东的净利润为3100.81万元，同比增长165.96%；经营活动产生的现金流量净额为4.68亿元，同比增长18.09%。
观察业绩表现，孩子王似乎已经成功遏制了净利润连续下降的趋势，然而，在其增长的背后，对于低利润率可能带来的担忧不容小觑。
高成本扩张隐忧
孩子王在2024年发布的年度报告一经公布，面对百亿营收的目标，其1.8亿的净利润显得异常薄弱。这一现象凸显了孩子王成本高昂的商业模式。进入2025年，第一季度财报同样延续了这一态势，尽管营收达到了24亿，但净利润却仅有3000万。这种高投入的运营方式不仅引起了市场的担忧，也让人们质疑孩子王能够维持这种竞争态势多久。
2024年的财务报告揭示，孩子王在营业过程中的成本与费用总额达到了65.6亿元，这一数字超过了总营收93.4亿元的一半。具体来看，其核心业务——母婴商品的销售成本以及物流开销共计64.23亿元，这一部分成本在总成本中占据了97.9%的份额，并且与去年同期相比，增长了6.36%。
这一系列数据同样反映出，在孩子王在供应链构建以及成本控制方面，其能力尚显不足，同时也揭示了孩子王所面临的两大内在矛盾。
起初，由于母婴产品采购成本在整体中占据了过大的比例，企业失去了谈判能力，这使得零售商难以通过采取差异化采购策略来形成成本上的优势。再者，在未来的企业发展阶段，渠道和物流体系的构建将给成本带来额外的压力，尤其是仓储和即时配送等高价值服务的费用。
面对高昂的成本，孩子王依然执意推进其扩张计划，这样的做法无疑给未来的发展带来了潜在的不确定性。
据统计，在2024年，孩子王店铺的总数攀升至1046家，且在同年内新增了96家新店铺。然而，这一现象的背后却伴随着75家店铺的集中性关闭。
此外，孩子王的坪效呈现下降态势。在2024年，其坪效较上年同期下降了3.17%，降至每平方米5533元。同时，店铺的平均收入也有所减少，较上年同期下降了4.31%，降至1248万元。值得注意的是，坪效指标已经连续三年呈现出恶化的趋势。
即便如此，孩子王依旧打算在江苏及另外16个省份增设73家新店，并且对现有的120家店铺实施改造和提升。孩子王偏好经营大型店铺，然而，这些大店所带来的成本负担同样不容忽视。
此外，值得关注的是，孩子王在去年经历了不少股东选择减少持股，这其中甚至包括了公司的创始股东。
去年11月，孩子王发布了一则公告，宣布南京千秒诺创业投资合伙企业（有限合伙）计划通过协议转让的方式，将其所持有的6291.62万股股份，以每股10元的价格，出售给上海一村投资管理有限公司。此次转让的股份，占孩子王公司总股本的5%。
南京千秒诺作为孩子王项目的联合创始人之一，在股份公司成立之初，便以净资产折算股份的形式投入了1.28亿元人民币。截至目前，南京千秒诺已成为孩子王公司的第二大股东，并与控股股东江苏博思达企业信息咨询有限公司保持一致行动关系，而江苏博思达则完全由汪建国个人全资控股。
公告透露，南京千秒诺此次协议转让的5%股份，实际上是由公司原董事沈晖、高管何辉、吴涛三人共同间接持有的4.6391%上市公司股份，以及徐卫红间接持有的0.3609%上市公司股份组成。这四位股东均为南京千秒诺的幕后推手，同时亦是孩子王公司的创始级元老。此次减持行动，上述四位创始级高管预计能够变现大约6.29亿元人民币。在2024年6月，孩子王公司的另一位原始股东CoralRoot开始逐步减少持股，并逐步变现，累计套现金额达到了3亿多元。
高度依赖子公司
面对业绩增长的压力，孩子王仍旧秉持“拓展”的发展策略，并在2023年正式推出了“三拓展”计划，即拓展产品种类、拓展业务领域、拓展经营模式。
孩子王实施了其最为重大的举措，即对乐友国际的收购。自2023年起，孩子王便以现金支付的形式购得了乐友国际65%的股份；进入2024年，孩子王再度发布消息，计划以5.6亿元人民币的价格收购乐友国际剩余的35%股份。交易一旦完成，乐友国际将完全隶属于孩子王，成为其全资的子公司。值得注意的是，在此次收购中，孩子王甚至采取了贷款的方式进行收购。
至2022年年末，乐友国际的资产总额达到了13.6亿元人民币，而负债总额为10.9亿元人民币，其资产负债比率高达79.7%。在此次收购中，增值比例达到了227.9%，收购完成后，公司新增商誉7.8亿元人民币。
尽管资产负债率较高，乐友国际仍与孩子王达成了对赌协议。该协议规定，2023年至2025年，乐友国际合并报表后的净利润需分别达到8106万元、1亿元及1.2亿元。2023年，乐友国际实现了8296万元的盈利，勉强达到了业绩承诺的底线。进入2024年，其净利润上升至1.0454亿元，同样勉力符合了赌约要求。
乐友国际对孩子王的发展起到了显著的推动作用。在2024年，孩子王实现的净利润共计1.8亿元，其中乐友国际贡献了高达1.05亿元。到了2024年年底，孩子王与乐友国际的门店总数已攀升至1046家，具体来看，孩子王自营的门店有506家，而乐友国际的门店则有540家。此外，孩子王在当年新增的96家门店也主要来源于乐友国际。
在收购过程中，孩子王寄望借助乐友国际在北方市场的广泛覆盖，来拓展北方市场。据孩子王透露，乐友国际在北京、天津、陕西、河北等地区拥有较高的市场份额和品牌认知度，其店铺网络在北方区域已形成一定规模，成为北方母婴零售市场的重要构成部分。
孩子王之前业务主要覆盖华东、中部、华南等区域，但在北方市场的发展相对欠缺。随着乐友国际的加入，公司的全国市场布局变得更加均衡。然而，到了2024年，公司的净利润依然主要依赖于北方市场，而乐友国际与孩子王在华东地区的业务协同效果并不显著。
孩子王在收购乐友国际的同时，也不断加强线上业务。2024年，其母婴产品在线销售额达到37.14亿元，这一数字在总母婴产品销售收入中占比高达45.52%，较上年同期增长了6.01%。具体来看，其自建销售平台的销售额为30.91亿元，而通过第三方销售平台的销售额则为6.23亿元。
去年，孩子王与辛选控股共同出资，在杭州成立了名为链启未来的有限责任公司。这家公司的注册资金达到了1000万元，其中孩子王占股33%，汪建国持有5%，总经理徐卫红持有4%，而董秘侍光磊则持有3%。在投资完成之后，链启未来将正式成为孩子王旗下的控股子公司。
尽管线上直播领域受到限制，但孩子王在辛巴直播间内的销售业绩，似乎并未达到预期效果。
2025年，孩子王宣布计划构建“大型门店、小型门店、加盟店、直播业务、社交平台”的多元化经营模式。在全力冲刺发展的同时，孩子王亦需着手减轻自身的负担。（思维财经出品）
