外贸有新局，内需无新意。
中美双方在谈判中实现了重要突破，然而，两方面的忧虑依然存在，一方面是国内市场需求持续低迷，另一方面则是高科技领域的竞争才刚刚拉开序幕。
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央行首次明确，加大货币供给，可能加剧通缩
最重要的价格指标，不见太多起色。
5月10日，国家统计局发布了4月份的消费者价格指数（CPI）数据，显示同比下降了0.1%，同时环比则略有上升，涨幅为0.1%。
针对不同类别，食品价格有所下降，降幅为0.2%；非食品价格保持稳定；消费品价格则下跌了0.3%；而服务类价格是唯一呈现上涨趋势的，涨幅仅为0.3%。
我们曾提及，四月的社会消费品零售总额表现超出预期，然而，从价格数据来看，消费行为依然延续着既有的趋势。
令人惊讶且令人忧虑的是，农村地区的消费能力已开始不及城市。在2025年4月，不论是与去年同期相比，还是与上个月相比，农村地区的消费者价格指数（CPI）均低于城市。
在相当长的一段时间里，无论是社会消费品零售总额的增长速度还是消费者价格指数的上涨幅度，农村的消费状况都优于城市。然而，自2024年年底起，这一趋势发生了转变，乡村消费增速放缓，这或许反映了经济影响传导至市场最底层的情况。
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PPI的走势显示出工业领域的通缩现象仍在持续。根据国家统计局于5月10日公布的数据，4月份的PPI较去年同期下降了2.7%，这一降幅为自2024年11月以来的最低点。同时，环比下降了0.4%，与3月份的环比降幅相同，进一步刷新了年内环比增速的新低。
统计局的解释主要有两点。
第一，国际输入性因素；第二，国内煤炭能源等价格因素。
该因素涉及两个方面的原因，其一为石油等主要商品价格下滑，其二则为部分出口产品，如汽车、计算机通讯、电子设备以及家具等产品价格下降。
根据海关总署及相关机构发布的统计数据，三、四月间成为出口和转口竞争的旺季；众多媒体报道指出，我国出口企业并未出现降价举措，反而出现了因竞争激烈而导致的涨价趋势。
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事实上，不少企业可能已经采取了降价措施，统计局对PPI的说明为我们提供了非常清晰的指引。这究竟是源于市场竞争的加剧，还是基于友好的协商结果呢？
也许都有。
中国人民银行首次从宏观层面出发，结合货币管理部门的实际体验，对通缩问题进行了深入的阐述。
5月9日，中国人民银行发布了《2025年第一季度货币执行情况报告》，该报告包含六个部分，其中第六部分特别对物价与货币之间的关联进行了深入剖析。
中国人民银行指出，商品价格的根本因素在于市场供求状况，我国近段时间以来普遍呈现供应过剩而需求不足的态势，因此价格持续走低。
中央银行并未对需求侧进行深入剖析，与大众观点一致，普遍认为消费者信心略显不足，而需求的明显回升还需等待一段时间。
在供给端，央行给出了一些深刻的洞见。
中国人民银行认为，在物资相对匮乏的年代，投资拉动的效应总体上是正面的。然而，在当前需求不足的时期，投资引发的即时需求最终将演变为过剩的产能与供应，这在一定程度上会放大供需之间的紧张关系。供应过剩，而市场在短期内又难以消化，众多企业因竞争力不足，产生了大量低效和无效的供应。
在经济转型的大背景下，一些新兴产业也出现了与传统产业相似的状况，即集中大量投资、进行大规模生产扩张，以及同质化竞争的问题。
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中国人民银行指出，从根本层面分析，目前某些特定行业出现了供给过剩的现象，这表明市场机制在一定程度上出现了功能障碍。
企业对于规模的追求较为突出，许多企业主要倾向于通过扩大规模、抢占市场份额来发展，而非依靠科技创新和品牌塑造。
大众普遍持有一种观念，认为货币增长速度加快，必定会引起通货膨胀，或者推动资产价格上升。然而，当前的现实却是，房价并未上涨，消费者价格指数（CPI）也未见增长，但货币供应量M2的增长率却并未降低。
对此，中国人民银行提出，货币在影响物价方面的影响效果，关键在于供需之间的对比状况。当需求量相较于生产量增长时，货币的扩张效应会显著提升物价水平；反之，若生产量超过需求量，增加货币供应量可能会引发新增产能和供给的增多，进而加剧供需不平衡的状况。
中国人民银行首次明确指出，增加货币供应量非但无法刺激物价上涨，甚至可能加剧通货紧缩的趋势。
在专栏的最后，央行写到，提振物价，关键在于扩大有效需求。
刺激需求，是一切问题的核心。
让老年人消费
国家在寻求刺激消费需求的过程中，想出了众多策略，其中成效显著的包括推行“以旧换新”政策，以及实施“新能源补贴”措施。
这两款政策从推出至今，效果显著。
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根据国家发改委官方网站信息，2024年，由1500亿超长期特别国债资助的以旧换新政策，将激发汽车、家电、家装以及电动自行车等领域的销售活力，推动相关销售额突破1.3万亿元。
观察汽车市场，在2024年，通过以旧换新政策，共实现了超过680万辆的汽车销售，这一举措显著推动了汽车销售额的攀升，使其达到了9200亿元的高度。
2025年，汽车换新政策的影响持续显现。商务部最新数据显示，至5月11日，当年汽车以旧换新补贴的申请总数已达到322.5万份，其中涉及报废并更新汽车的有103.5万份，而进行置换更新的则有219万份。
只靠以旧换新，不足以支持内需真正崛起。
5月9日，在旧物置换和新能源补贴政策相继推出之后，政府又推出了一项新的消费激励政策。
根据中国人民银行发布的《关于设立服务消费与养老再贷款相关事项的通知》，旨在设立服务消费与养老再贷款机制，以此激发和引导金融机构增加对住宿餐饮、文体娱乐、教育等关键服务消费领域以及养老产业的金融扶持力度。
根据《通知》内容，服务消费领域和养老相关的再贷款额度达到5000亿元，年利率设定为1.5%，贷款期限为1年，并且允许延期两次，但整体最长使用时间不能超过3年。
根据财通证券的数据分析，服务性消费领域和养老相关的再贷款业务，成为了当前所有结构性贷款中独树一帜的新兴趋势。
为什么突然提服务消费和养老？
我们曾提及，当前在各类商品中，服务类价格的表现尤为突出，其背后反映了养老等需求的增长。特别是从2024年开始，养老消费的比重将持续上升，其地位愈发重要。
2024年10月，政府发布了《关于进一步促进养老服务消费提升老年人生活品质的若干措施》的通知，该文件标志着养老消费将成为推动内需增长的关键领域。
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之所以要刺激养老消费，一个最为通畅的逻辑是，老年人有钱。
老年人有钱吗？确实有。
国泰海通的统计数据显示，A股上市公司中，董事长这一职位40岁以下的占比高达95%以上，而50岁及以上的董事长人数最多。在胡润富豪榜上，60后人群的占比同样位居首位。在顶尖富豪群体中，60岁以上的成员无疑是其中的中坚力量。
有人可能会质疑，富人人口基数少，用这样的口径解释力不强。
从广义上来看，老年人也是有钱的。
在2024年，特别是2024年10月11日，民政部与全国老龄办共同发布的《2023年度国家老龄事业发展公报》中提到，我国60岁及以上的老年人口数量达到了26697万人。据此估算，这些老年人的财富积累总量为78.4万亿元，人均财富储备约为26.39万元，大致为26.4万元。
相比以负债为主的年轻人，老年人的财务状况更好。
国泰海通根据北京大学中国家庭追踪调查（CFPS）的数据揭示，在2022年，我国60至90岁的老年人群在房产拥有量上位居首位，同时其负债比率也是所有群体中最低的。
以60至69岁年龄段为例，该年龄段家庭的人均拥有房产数量达到1.2套，同时他们的住房负债率（即住房贷款占住房总资产的比例）仅为5.9%。
负担较轻，储蓄丰厚，房产亦不少，这似乎是消费主要群体的特征。但实际情况并非如此。
60岁及以上的老年人，其消费意愿在中国居民群体中处于较低水平。根据北京大学中国家庭追踪调查（CFPS）的数据，2022年的数据显示，我国男性消费高峰年龄为33岁，而女性则是在40岁。
年过60，消费意愿大幅下滑。
对比之下，美国民众的消费高峰年龄普遍高于我国。据国泰海通引用的美国消费调研数据，男性消费者在53岁时达到其消费生涯的顶峰，而女性消费者则是在48岁时达到这一高峰。
同样在东亚的韩国，男性在49岁消费见顶，女性在42岁。
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不同的环境，不同的文化，会导致消费出现巨大差别。
关于这一现象，在过去的两年里，老龄化程度最为严重、富豪数量最多的北京和上海，其消费水平相较全国整体表现较弱，或许正是这一观点的最佳例证。
在各个年龄段中，我国民众的消费意愿普遍偏低。根据东吴证券最新发布的报告显示，通过对全球38个国家的消费倾向进行比较分析，无论这些国家的收入水平是高于还是低于我国，它们的消费倾向均高于我国。
将居民消费支出与国内生产总值之比视为居民消费比率，我国这一比率达到了37.2%，显著低于亚洲、欧洲、美洲等地区39个国家的平均水准，该平均值为53.8%。
众多观点指出，我国消费状况不佳，这主要归因于收入水平不高。然而，这一说法并不全面，因为收入的比较对象至关重要。根据东吴证券的数据，2022年我国居民的可支配收入在GDP中所占的比例达到了60%，这一比例超过了38个国家的平均水平。
换句话说，消费疲软并非源于收入问题，真正关键的是消费者的倾向或意愿，这些均属于完全的主观因素。
东吴证券引用了世界银行等机构的数据，指出2022年，我国居民的消费意愿达到了62%，而全球38个国家的平均消费倾向则高达92.3%。
在38个国家中，卢森堡的消费意愿处于最低水平，其比例同样高达82.1%。
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年轻人是消费的希望
国内年轻人的消费欲望尤为强烈，这一现象是生物因素与社会因素相互作用下的必然产物，由荷尔蒙驱动的自然冲动以及他们对于个性表达的追求共同促成。
观察一下周围的00后群体，你会发现他们宁愿自己饮食不讲究，却愿意为宠物挑选优质的食物；他们可以悠闲地品尝奶茶，同时热衷于抢购泡泡玛特。
年长的人无法共情，负债也要买东西，买的是快乐，买的是青春。
即便岁月可以重焕青春，即便生活可以再次充满欢乐，但终究需要审视一下自己的钱包。近期，一些看似平凡、贴近生活的数据，直接揭示了年轻人面临的经济压力。
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5月11日，联合早报等媒体披露，我国规模庞大的招聘网站之一——智联招聘，近期突然中断了持续发布超过十年的薪资变动信息。
报道指出，智联招聘作为中国少数几个独立追踪全国薪资变动趋势的信息渠道之一，最近一次公布相关数据是在2024年10月初。该数据显示，到2023年第三季度为止，我国平均薪资水平年度同比呈现下降态势，这一现象自2023年中旬以来一直持续。
智联招聘的数据或许更能贴近用工单位的实际状况，与收入增长的数据相比，其表现或许更为吻合。
越来越延迟发送的央行储户问卷调查，同样比较真切。
2025年3月21日，中国人民银行发布了一份关于2024年第三季度和第四季度的城镇居民储蓄调查报告。调查发现，在2024年的第四季度，居民的感知收入指数、对收入的信心指数、就业感受指数以及就业预期指数均处于非疫情时期的历史低点或最低水平。
在收入领域，2024年第四季度，居民对收入的满意度指数达到了46.0%，较前一季提升了0.3个百分点。具体来看，有12.1%的居民觉得自己的收入有所增长，而67.7%的居民觉得收入保持稳定，另外还有20.2%的居民感到收入有所下降。至于收入信心指数，则为45.1%，较前一季下降了0.1个百分点。
在就业领域，2024年第四季度，民众对就业的感受指数降至30.0%，较前一季下降了0.3个百分点。具体来看，有7.7%的民众觉得“就业形势不错，求职相对容易”，40.2%的民众持“一般”看法，而52.1%的民众则认为“就业形势严峻，求职困难”或“难以预测”。此外，对于就业的预期指数为41.5%，较前一季提升了0.2个百分点。
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财新5月12日的一则报道，再度说明当前就业的严峻局面。
财新网根据人社部提供的信息，指出在2025年的前三个月里，我国失业保险的参保人数达到了2.44亿，基金总收入为495.4亿元，而基金总支出为465.0亿元。
与去年相比，最显著的变化体现在全国失业保险基金支出的大幅增长，这一增长幅度高达22.4%。
根据人社部数据的附加说明，失业保险基金的开支一般涵盖七个主要部分，分别是失业保险金的发放、基本医疗保险补充保险费的缴纳、丧葬补助金和抚恤金的支付、职业培训和职业介绍服务的补贴、农民合同制工人的一次性生活补助、技能提升补贴以及稳岗返还等促进就业的支出，以及其他的支出项目。
在这些支出项目中，失业保险待遇的支出占据了较大比例，其中就包括了失业保险金。
据人社部公布的数据显示，在2025年第一季度，我国发放了失业保险金、代缴基本医疗保险费以及价格临时补贴等失业保险待遇，总额高达365.4亿元。这一数字与去年同期相比，增长了近29.6%，超过了282亿元的上年同期水平。
依据《社会保险法》的规定，欲申领失业保险金，失业者必须满足以下三项要求：首先，失业者与原单位在失业前已共同缴纳失业保险费累计满一年；其次，失业并非出于其个人意愿所致；最后，失业者已完成了失业登记手续，且表达了求职的意愿。
文化和社会的多种因素使得我国民众普遍崇尚节俭，消费欲望相较于其他地区有所降低；在老年人群体中，消费意愿不高；而那些消费欲望较强的年轻人，却往往面临着经济压力。
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因此，根据央行进行的储户调查，在2024年的第四季度，选择将更多资金用于消费的居民占比仅为24.9%，这一比例显著低于选择储蓄的61.4%。
中央银行在发布的货币执行报告中明确指出，企图通过货币政策来刺激物价上涨是不可能实现的，反而可能产生相反的作用，这一核心道理正是如此。
内卷化、商品价格、消费行为等看似各自独立的现象，实则在一定程度上反映了相同问题的不同方面。要有效激发消费活力，关键在于迅速解决年轻人面临的就业困境，并提升他们的收入水平。
