作者：钟正生、张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心思想
事项：2024年12月，CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点； PPI同比-2.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。
核心CPI继续上涨。食品价格是12月份CPI持续下降的主要拖累，影响CPI同比下降约0.09个百分点。由于天气温暖有利于农产品生产、储存和运输，新鲜蔬菜、新鲜水果价格反季节下跌。同时，猪肉价格受到前期惜售、二次育肥等因素影响。价格持续下跌，也影响了牛羊肉的价格。能源价格跌幅进一步收窄，对CPI的拖累减弱。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.1个百分点至0.4%。除能源外的工业消费品价格继续持平。其中，交通运输价格同比降幅收窄，家电价格同比降幅再次扩大。两者仍对核心CPI产生显着拖累。 “以旧换新”政策是时候更新了。服务价格涨幅扩大0.1个百分点至0.5%。主要由于家庭服务业同比增速扩大、房价同比由降转升、旅游价格降幅进一步收窄。
PPI环比再次回落。其中，生产资料由上月的0.1%降至0%，生活资料由上月的0%降至-0.1%。生活必需品中，耐用消费品从上月的0.2%环比下降至-0.3%，是唯一拖累的分项。从同比看，12月份食品、衣着、一般日用品和耐用消费品PPI同比为-1.4。 %、-0.1%、0.6%和-3.1%，可见耐用消费品需求不足仍是制约价格回升的主要因素。分行业看，拖累12月环比PPI的主要行业集中在煤炭开采（0.05个百分点）、汽车制造（0.04个百分点）、黑色金属（0.04个百分点）、化工和食品加工业;而季节性相关的电力、热力供应行业对12月份PPI环比上涨0.07个百分点发挥了重要支撑作用。国际能源价格的稳定和回升也做出了积极贡献。可见，房地产投资需求不足、部分地区产能供需失衡仍压制PPI表现。
12月份价格表现出现一定积极趋势，主要体现在服务价格回升势头得到巩固。工业消费品价格虽然降幅收窄，但回升基础尚不牢固。 1月8日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于2025年扩大实施大规模装备更新和消费品以旧换新政策的通知》，扩大以旧换新的产品数量。家电补贴由8类增至12类，每位消费者购买空调最高补贴由1项增至3项，中央预拨首批810亿元2025年消费品以旧换新资金，确保政策延续。推动2025年房价回升，除了对当前消费领域薄弱环节进行针对性支持外，还需关注三个线索：一是房地产企稳回升仍是核心环节，房价挂钩住宅价格、房地产投资与黑色建材价格挂钩、房地产销售与家电价格挂钩。其次，居民就业和收入信心的改善更为根本，总体财政政策及其向民生领域的结构性倾斜能够发挥较强作用。三是要积极调整部分领域产能，释放新能源领域价格弹性。
风险提示：美国对华大幅加征关税，国际油价大幅下跌，稳增长效果未达到预期。
一
核心CPI继续上涨
2024年12月，CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月进一步回落0.1个百分点。其中，食品价格是拖累CPI的主要因素，主要受暖冬因素影响，而核心CPI持续企稳回升，居民消费出现一定积极变化。具体参见：
1、食品价格影响CPI同比下降约0.09个百分点。食品子类由上月增长1.0%转为下降0.5%，环比表现弱于季节性格局。由于天气转暖，有利于农产品生产、储运，新鲜蔬菜、新鲜水果价格较上月有所回落，与同期蔬菜、水果价格上涨不同往年。同时，受前期惜售、二次育肥等因素影响，12月份猪肉供应充足，价格持续下跌。牛羊肉价格受联动影响，也呈现环比走弱的走势。
2、能源价格跌幅进一步收窄，对CPI的拖累减弱。受国际天然气、原油价格反弹影响，能源价格同比降幅较上月收窄2.1个百分点至-1.7%，带动交通燃料价格环比收窄至-8同比增长%至-4%。
三、除能源以外的工业消费品价格继续持平。其中，交通运输价格同比降幅收窄0.6个百分点至-4.2%，燃油汽车、新能源汽车价格同比分别下降4.7%和6.0%。家电价格同比降幅扩大0.2个百分点至-3.3%。两者对核心CPI都有显着拖累，“以旧换新”政策到了更新的时候了。其支撑主要来自服装、通讯工具（部分品牌新品推出，价格环比上涨）、香烟、中药等。 12月份，黄金饰品价格同比上涨27.2%，也产生了一定提振。
四、服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。主要是家庭服务业同比增幅扩大0.2个百分点至1.7%；住宅价格同比上涨，与房地产市场的积极变化有关；旅游价格降幅进一步收窄，可能受到天气转暖的支撑。医疗服务价格同比下降0.2个百分点至1.5%，可能与医改政策有关。
二
PPI环比再次回落
12月份PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.3%，环比降幅继上月短暂转正后回归。其中，生产资料由上月的0.1%降至0%，生活资料由上月的0%降至-0.1%。
生活必需品中，食品和一般生活必需品环比好转，服装价格继续持平，耐用消费品环比由上月的0.2%降至-0.3%。同比来看，12月份食品、衣着、一般日用品、耐用消费品PPI同比分别为-1.4%、-0.1%、0.6%和-3.1%。可见，耐用消费品需求不足仍是制约价格回升的主要因素。 。
分行业看，拖累12月环比PPI的主要行业集中在煤炭开采（0.05个百分点）、汽车制造（0.04个百分点）、黑色金属（0.04个百分点）、化工和食品加工业;而季节性相关的电力、热力供应行业对12月份PPI环比上涨0.07个百分点发挥了重要支撑作用。国际能源价格的稳定和回升也做出了积极贡献。可见，房地产投资需求不足、部分地区产能供需失衡仍压制PPI表现。
