上市热潮下，老乡记要想脱颖而出，就必须在资本与市场的双重考验中找到平衡点。
文/每日财报 李楠
2025年1月3日，快餐连锁店老乡记向香港联交所提交上市申请，中金公司、海通国际为联席保荐人。
几家企业正在争夺“中式快餐第一份额”。目前，除了老乡鸡之外，同为安徽餐饮企业的小菜园也已在香港联交所主板上市。同一天，休闲中餐厅运营商绿茶集团也更新了招股书，并计划赶赴香港IPO。
从过往历史来看，餐饮企业A股上市申请一直都比较谨慎，不仅包括与老乡鸡同属一个品类的快餐品牌田园基地、老娘酒、杨国福、火锅老王，但他们的上市进度却一直停滞不前。以前的情况。
于是，部分餐饮企业转向港股。 2024年12月20日，同样来自安徽的餐饮企业小菜园在港股成功上市。上市首日，小菜园股价报9.70港元，涨幅14.12%，市值达114亿港元。
鸡同胞们不嫉妒是不可能的。这次冲刺港股，老乡吉能否得偿所愿呢？此外，老乡鸡重燃了上市热情，但上市路上仍面临诸多挑战。
01
放弃A转港交所，整体毛利较低
早在2022年5月，老乡记就向证券交易所提交了表格并获得受理。招股说明书最后更新日期为2023年2月28日。同年8月，老乡记终止A股上市申请。
从目前来看，老乡鸡能否成为“中式快餐第一股”仍是未知数。但放眼整个中式快餐市场，老乡鸡机遇与挑战并存。
招股书显示，2022年、2023年、2024年前三季度，老乡鸡分别实现营业收入45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元；期内利润分别为2.52亿元、3.75亿元和3.67亿元。
值得注意的是，老乡鸡的毛利率并不高。 2022年、2023年、2024年前三季度毛利率分别为20.30%、23.30%、23.50%。这样的毛利率对于餐饮企业来说是很低的。
但短期来看，老乡鸡降低成本、提升毛利也存在较大阻力。无论是原材料成本、人工成本还是租金成本，可能还需要花很大力气才能找到压缩“三座大山”的空间。
另外，老乡吉手中的资金也比较紧张。报告期内，老乡鸡流动负债总额逐年增加，尤其是2024年。截至2024年9月30日，老乡鸡流动负债已超过流动资产，净负债6.13亿元。
面对更大的财务压力，老乡鸡需要通过上市筹集资金来支持其扩张计划和运营。招股书显示，老乡记本轮募集资金将主要用于强化一体化供应链布局、拓展门店网络、增强信息技术能力、升级智能设备和数字化系统。
02
特许经营模式的困境摆脱不了区域限制
中投咨询的数据显示，按2023年总交易额计算，老乡鸡是中国最大的中式快餐公司，市场份额为0.8%。在中国中式快餐行业交易总额排名前五的企业中，公司是唯一一家整合全产业链布局（养殖、加工、餐饮服务）的中式快餐企业。
作为中国最大的中式快餐品牌，老乡鸡的起点可以追溯到2003年，创始人舒从轩在安徽合肥开设了“肥西老母鸡”快餐店。
2020年起，老乡鸡开始探索加盟模式，逐步形成“直营+加盟”的门店网络。
2023年底，老乡记开始将目光转向规模扩张，喊出了“万店目标，聚焦特许经营”的口号。截至2024年9月30日，老乡鸡在全国53个城市拥有1404家门店，其中直营店949家，加盟店455家，覆盖9个省份。
其中，老乡鸡加盟店数量由2022年12月31日的118家增至2024年9月30日的455家。
特许经营模式的地域分布也暴露了依赖华东市场的风险。老乡鸡诞生于安徽。作为大本营，安徽有老乡鸡专卖店500多家。招股说明书提到，截至去年9月底，安徽省直营店占餐厅总数的37.2%，而2022年底，这一数字为53.9%。
市场集中度风险较高。在北京、上海、广深、武汉、杭州、南京等热门城市，老乡鸡门店数量和增速均较低，这进一步积聚了拓展省外市场的压力。老乡集寻求IPO的主要目的之一就是缓解这一问题。
03
家庭氛围浓厚，善于玩转网络热点
近年来，老乡鸡的上市之路虽然坎坷，但可以说老乡鸡在互联网上一帆风顺。
疫情期间，餐饮业受到较大影响。一段“撕毁员工降薪联名信”的视频，让老乡记董事长舒从轩离开了行业。没想到竟然火了，看来鸡同胞们找到了流量密码了。从此以后，搞表情包、自嘲的话题就不乏了，包括每天在微博上发“gikka da”，被网友称为“最简单的工作”。
除了制造热度，老乡记还在营销上投入巨资。 2022年、2023年和2024年前三季度，老乡鸡的销售费用分别为3.65亿元、5.46亿元和4.15亿元。
老乡记在招股书中披露了管理层变动情况。创始人舒从轩已逐步退出管理层，其子舒小龙将于2023年11月正式接任董事长。舒从轩辞去集团所有职务，标志着家族正式进入第二代领导时代。
目前，舒小龙、舒文（舒小龙的妹妹）和董雪（舒小龙的配偶）通过各自间接全资投资工具分别持有公司70.78%、15.02%和6.22%的股权，其持股总额占超过92.02%。同时，舒小龙、舒文、董雪均担任老乡记董事会执行董事。
家族企业有利于上下统一意见，但也可能使员工望而却步，阻碍人才进入公司核心管理层。决策过于随意，缺乏企业制度和文化建设。
然而，在“企业二代”舒小龙的带领下，老乡记仍然面临不少问题。一方面，老乡鸡要与洋快餐正面竞争。毕竟肯德基、麦当劳在国内大部分城市都有门店。另一方面，老乡鸡在更加细分的米类快餐赛道上也有竞争对手。
扩张的步伐能否与质量管理和内部治理同步，仍需要时间来检验。上市热潮下，老乡记要想脱颖而出，就必须在资本与市场的双重考验中找到平衡点。
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