“时势造就英雄”这一说法不无道理，在医疗行业高端技术实现国产化的热潮中，涌现出了众多优秀的企业。时不时地，我们便能目睹某个细分领域的领军企业加速冲刺IPO，而这些企业也成为了我们深入探究特定行业的窗口。
近期向香港交易所提交上市申请的大医集团，实际上正是我国放射外科领域的一个缩影。
根据招股说明书，大医集团是全球创新放射外科解决方案领域的佼佼者，同时也是该领域的先锋。该公司致力于打造新一代智能放射外科生态系统。自2011年创立至今，它已成功研发了一套完整的治疗体系，该体系中囊括了多个已获官方认可及/或正在研发中的解决方案。
值得一提的是，大医集团同样经历了从A股市场转向H股市场的过程。在2021年6月，该集团向上海证券交易所科创板递交了上市申请，并顺利获得了受理。然而，到了同年12月，由于上市前景尚不清晰，大医集团决定撤回了A股上市的申请。
当前，为了实现“上市之梦”，大医集团毅然投身港股市场，恰逢其时——不仅顺应了国产医疗设备替代的趋势，而且精准把握了全球放疗行业格局重塑的关键时机。
放射外科国产替代势头越来越足
怎么判断一个行业的国产替代潜力？看市场缺位。
在医疗设备这一领域，我们可以明显看出，我国企业的参与程度尚有较大的提升潜力。
灼识咨询报告显示，我国在先进治疗设备、高值医用耗材以及医学影像设备市场中，进口商占据了主导地位，其市场份额超过了50%。特别是在以高端放射治疗医疗设备为标志的先进治疗设备领域，进口商的市场份额更是高达大约85%。
此外，根据灼识咨询的数据，到了2024年年末，美国在放射治疗医疗设备的人均拥有量上达到了每百万居民11.40台，相较之下，我国的人均水平仅为每百万居民2.74台。这一对比充分显示出，尽管我国人口众多，但放射治疗的需求尚未得到全面满足。
据调查，放射治疗的应用领域涵盖了全身及头部的多种恶性肿瘤，此外还适用于三叉神经痛、脑动静脉畸形、帕金森病等涉及脑部功能或血液神经系统的疾病。在这些治疗中，针对肿瘤的放射治疗占据了主导地位。
我国人口众多，导致癌症发病率相对较高。根据国家癌症中心发布的《2024年全国癌症报告》显示，2022年，我国新增癌症患者数量高达482.47万，这一数字占据了全球新增病例的24.1%；同时，死亡病例也有257.42万，这一比例达到了全球死亡病例的26.5%。
癌症防治的挑战显而易见，形势相当严峻。提高公众对癌症的认识刻不容缓，同时，国内制药企业和医疗器械制造商的参与积极性也需要显著增强，以弥补市场空白。鉴于此，近年来政策层面上的扶持和倾斜措施尤为突出。
大医集团在其招股说明书中指出，《政府采购进口产品审核指导标准》（2021年版）对政府机构在采购国产医疗设备和仪器方面的比例作出了明确规定。该标准中列出了137种医疗设备，这些设备必须由国内生产企业进行独家供应。在医用直线加速器、图像引导加速器放射治疗系统等放射治疗设备领域，我国采购比例规定为75%和100%，这一规定为国内设备制造商创造了更为有利的竞争条件。
另外，医疗设备的配置与管理工作得到了一定程度的放宽。以《2018年大型医用设备配置许可管理目录》为例，伽玛放射外科医疗设备的配置管理权限已从国家层面下放至省级层面；再看《2023年大型医用设备目录》，对于价值在3000万元人民币以下的医疗设备，则无需办理配置许可手续……
时代发展的红利不断显现，越来越多的国内医疗器械企业受到关注，在这其中，大医集团无疑是表现突出的佼佼者。
稀缺产品加持，大医集团走到台前
在国内放射外科行业，大医集团的存在感很强。
依据招股书所载，以2024年的销售额为基准，大医集团在国内放射外科医疗器械领域中的竞争者中位居次席，在整个市场参与者名单中，无论是国内还是国际的，均名列第五，其所占市场份额达到了4.7%。
此外，根据2024年的销售数据，大医集团在我国的伽玛放射外科医疗器械领域位居首位，无论是国际还是国内的企业，均无法与之匹敌。其市场份额高达75.8%，在2024年销售的每10台伽玛放射外科产品中，就有7台是大医品牌的。
这样的领先性，依托于具有稀缺价值和技术优势的产品。
依据招股说明书，截止到最终可行的日期，大医集团的核心产品CybeRay为国家药监局和FDA共同认可的，是唯一一款集成了实时成像模块的伽玛放射治疗设备。此外，它还是唯一一款根据《创新医疗器械特别审查程序》获得国家药监局批准的伽玛放射治疗设备。而其旗舰产品TaiChiRT Pro，则是唯一获得批准的一体化多射线放射治疗医疗设备。
上述产品之所以能获得批准的领先地位，关键在于它们成功解决了传统放射治疗领域中的若干关键难题。
肿瘤疾病具有不断变化的特性，它们能够移动和改变形态，这导致了对病变部位进行精确定位并保护周围健康组织变得尤为挑战。为此，CybeRay研发了四维实时肿瘤追踪技术，该技术能够精确捕捉肿瘤的任何变化，保证照射剂量的精确投射，并且能够依据肿瘤追踪的结果，对照射剂量和照射范围进行实时调整。
除此之外，在常规的放疗过程中，由于必须为各类设备量身打造独特的治疗方案、医疗机构对患者治疗能力有限等原因，患者往往需要经历较长的等待期。然而，TaiChiRT Pro技术的引入显著提升了治疗效率，它能够在同一时间执行X射线调强放疗与伽玛射线立体定向放射外科，从而显著减少治疗的总时长。
大医集团在产品创新上致力于优化治疗技术，消除传统放射治疗设备的诸多不足，以此彰显其业务特色。这一举措也促进了关键经营指标的增长。根据招股书，2023年至2024年间，大医集团的营业收入分别为2.61亿元和2.64亿元，同期毛利分别为1.28亿元和1.39亿元。
尽管大医集团在国产替代方面表现出了不俗的实力，然而在全球放疗外科市场的舞台上，其影响力尚显不足。特别是与瓦里安、医科达、安科锐等国际知名企业相比，我们还有很大的提升空间需要努力。
从肿瘤到非肿瘤，国产放射外科路还长
目前，大医集团的经营范围相对较小，这或许与某些产品市场渗透率不足有关。
招股书中显示，经过广泛的临床前和临床试验，放射治疗在多种疾病中表现出了积极的效果。它对于高血压、室性心动过速、心房颤动等心脏病患者，疼痛性关节炎等肌肉骨骼疾病患者，以及瘢痕疙瘩等软组织疾病患者，均展现出了较高的反应率，并且副作用相对较小。在德国等中欧地区，放射治疗已成为国家共识指南所推崇的治疗手段，被广泛应用于肌肉骨骼疾病及软组织疾病的治疗之中，且在非恶性病例中也得到了广泛的采纳。
国内放射外科在肿瘤治疗领域表现尤为出色，然而，在治疗更广泛的非肿瘤性疾病方面，仍处于初步探索阶段，这一进展离不开相关企业的业务领域拓展。
大医集团等企业目前正处于一个至关重要的时期，他们正依靠卓越的研发实力，努力拓宽产品的适用范围，并不断优化产品的治疗方案。
据了解，大医集团通过将多种射线的放射治疗技术、多射线影像技术、智能软件平台以及智能算法进行深度融合，成功打造了一个涵盖肿瘤及非肿瘤（如三叉神经痛、帕金森、AVM等）病症的精准放射外科治疗体系。其中，部分产品已应用于头部功能障碍、动静脉畸形等治疗领域，未来还将有更多针对非肿瘤病症的研发项目陆续展开。
然而，产品的不断更新迭代常常导致资金短缺。目前，大医集团面临着“收入虽增但利润未增”的困境。根据招股书披露，该公司在2023年和2024年分别出现了亏损，金额分别为6978万元和9457万元。到了2024年12月31日，大医集团所持有的现金及现金等价物仅有1.26亿元。
资金焦虑愈发明显，公司上市募资的紧迫性也越来越突出。
目前，投资界对大医集团抱有较高的期望。据透露，在2022年12月29日至2024年2月5日的最后一轮融资活动中，投资者以每股33.53元的价格购买了2251.69万股，据此推算，大医集团的最新估值已达到51.35亿元。
公司的实际价值能否达到所估定的数额，关键在于其商业化进程中的推动力是否足够强大。
