“A+H”双重上市正渐入佳境。
受中国资产价值重估、香港股市流动性增强以及企业国际化等多重积极因素的驱动，众多A股中的佼佼者纷纷选择在香港挂牌，此举吸引了众多国际长期投资者的关注与投资，他们纷纷踊跃认购，进一步促使了A股与H股之间的折价关系转变为溢价现象。
与此同时，港股市场正经历着一场静悄悄的变革——新兴产业在市值中的比重逐渐增加，新增资金源源不断地流入，估值水平也在不断攀升。一些观点指出，A股中的优质核心资产的价值也有望借助香港市场的力量得到调整和提升。
从折价惯性到溢价信心
在上周（5月19日至5月23日）的港股市场中，可谓是热闹非凡。先是新能源领域的领军企业宁德时代打破了香港过去四年内最大的IPO纪录，紧接着，创新药物领域的巨头恒瑞医药也成为了近五年来港股医药板块规模最大的IPO。尽管这两家公司所属的行业不同，但它们在市场上的表现却有着诸多相似之处：股价被炒至最高价、投资者纷纷抢购、国际投资者的热情高涨，以及新股的盈利效应明显。
宁德时代的股票发行价格定为263港元每股，这一价格在定价日（即5月15日）之前20个交易日的A股平均收盘价之上，甚至高出2.8%，尽管如此，在国际发售环节，依然吸引了428位专业投资者的关注，认购额达到了惊人的15.17倍。同样，恒瑞医药也采取了“顶格”定价策略，在国际发售环节中，吸引了204位投资者的参与，实现了高达17.09倍的超额认购。
中金公司投资银行部执行负责人许佳在接受券商中国记者采访时表示，中金公司作为宁德时代项目的联合保荐机构，在负责国际配售时，吸引了众多国际主权基金、长期投资基金以及多策略投资基金的青睐，这些机构提交的订单总额超过500亿美元，订单覆盖比例更是超过了30倍，这一现象充分显示出国际市场对于中国优质资产的强烈认可。
观察细节即可洞察全局。宁德时代和恒瑞医疗的显著认购成绩表明，安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽向券商中国记者透露，近期港股市场的多方面表现反映出，对于在行业中具备核心竞争力和领先地位的企业，港股投资者倾向于赋予它们更高的估值，并愿意以更高的价格投身于这些优质资产的认购之中。
他提到，长期以来，港股市场一直存在AH股之间的价格差异。然而，近期一些公司的上市行为打破了这一常规。这表明，在当前的市场环境中，优质港股的定价与A股之间的差距正在逐渐减小。同时，港股市场对优质资产的估值变得更加独立和积极，并开始在一定程度上掌握外资的定价话语权。
何兆烽指出，港股市场的投资者构成具有国际化特点，这使得其能够更精确地判断企业海外业务的潜力以及全球化战略布局的价值。在宁德时代、恒瑞医疗等企业的估值中，不仅体现了它们在国内市场的价值，同时也蕴含了对它们海外业务发展的预期。实际上，无论是比亚迪还是宁德时代，目前在香港和A股两地上市的企业均呈现出一个共同点——鉴于它们在海外的业务规模和知名度均相当显著，国际化的定价机制正日益显现。
A+H料成港股IPO主角
当前，港股IPO待发项目储备相当丰富。
根据Wind的数据，截至5月29日，共有156家企业提交了相关报表，这些企业涉及医疗、消费、TMT等多个行业领域，并且涵盖了众多A到H类项目，即A股上市公司在香港和内地两地同时上市的项目。此外，到5月29日为止，已有至少24家A股上市公司向港交所提交了上市申请，而还有20家尚未提交申请，但它们已经发布了计划发行H股并在港交所上市的公告，这些规模都超过了去年同期的水平。在这些公司中，包括海天味业、三一重工、晶澳科技等众多行业的领军企业。
多位受访人士均认为，会有越来越多的优质A股企业赴港上市。许佳指出，随着A+H两地上市趋势日益明显，宁德时代作为行业领军企业，其香港上市无疑具有标杆意义，或许能激发A股市场内其他企业纷纷效仿，赴港挂牌。特别是那些正实施国际化战略、亟需搭建全球资本运作平台、力求提高国际影响力的企业，会将宁德时代成功上市的经历视为学习的榜样，纷纷踏上港股市场的征途。
去年年底，我们便对这股潮流有所察觉；如今，这一趋势愈发明显。众多板块的领军企业纷纷投身其中。瑞银全球投资银行部中国股票资本市场主管胡凌寒在接受券商中国记者采访时透露，在当前的A to H项目中，参与的企业规模庞大，且行业分布日益广泛。例如，宁德时代隶属于新能源领域，恒瑞医药是一家专注于医疗健康的企业，东鹏饮料则归属于消费行业，而在5月28日发布的公告中，计划在港股市场上市的韦尔股份被定位为半导体行业的领军企业。
在深入分析本轮内地企业赴香港交易所上市的特点时，瑞银集团全球投资银行部亚洲区高级副总裁朱正芹强调，目前香港股市中，尚未上市的公司在首次公开募股（IPO）中确实占据了一定份额，然而，新股票市场的主要部分仍将由A至H股企业构成。考虑到当前的审批进度，这轮上市项目预计能够维持较长时间。事实上，A股市场已经聚集了众多杰出的上市公司，如今它们纷纷希望登陆香港市场。”她说。
朱正芹进一步解释说，A到H公司的集体涌入，其影响或许更为显著。我国的经济规模庞大，创新成果丰硕，不定期会有新企业涌现并纷纷登陆资本市场。一旦相关产业链规模达到一定程度，子公司的拆分又将催生新的首次公开募股（IPO）储备资源，例如之前的腾讯、京东和阿里等公司。目前港股增发流程的便捷性显著提升，中国证监会已经对境外再融资的程序进行了精简，引入了事后的备案机制。据此推断，港股的再融资体系未来将更加活跃。
港股估值中枢或整体上移
自去年九月底至今，国际资本对香港股市的配置比重显著增加，且对科技、消费品、新能源、医药等新兴经济板块的新股表现出特别的偏好。中金公司资本市场部门的主管丛晖指出，随着越来越多的A股企业选择在香港挂牌，港股市场的行业分布可能会进一步向新兴经济领域倾斜，预计这些新兴经济板块的市值占比将有所上升。
陈茂波财政司司长于5月28日的公开讲话中披露，由于中概股的持续回归以及内地科技企业纷纷来港融资，市场环境发生了显著变化。在此背景下，新经济公司在香港股市中的数量比例已从2018年的1.3%增至今年4月的约14%，其市值比例亦从2.8%攀升至约28%。
在扩充港股市场生态的过程中，A+H两地同时上市的趋势亦将带来多方面的正面效应。何兆烽指出，首先，新股票的发行将吸引众多投资者投身港股市场，而这些新股票在上市初期通常会受到较高的关注和交易热情，从而有效提升市场的活跃度。此外，新股发行往往能吸引包括国际投资者在内的各类资金参与申购，尤其是那些高品质且稀缺的资产，往往能激发市场的抢购热潮，从而带动大量资金涌入。此外，这些A+H股公司一旦被纳入港股通范畴，还将吸引更多的增量资金进入市场。
招商证券的首席策略分析师张夏强调，自2024年12月起，港股市场展现出强劲的走势，AH股的溢价水平整体呈现下降趋势，恒生AH溢价指数更是达到了一个阶段性的新低点。与此同时，A股与H股之间的价格差距持续减小，导致药明康德、招商银行、比亚迪以及宁德时代等公司出现了AH股股价倒挂的情况。在这样的形势下，越来越多的企业纷纷选择在香港上市，这股热潮推动了中国资产的重估，同时也显著提升了港股市场的流动性。展望未来，美元走弱的趋势已然显现，人民币不断升值，我国的核心资产预计将持续受到市场的热捧。
中信证券的策略团队指出，那些计划在香港上市的A股优质核心资产，其估值有望得到重新调整，进而推动A股股价的同步回升。他们的研究显示，在A股公司公布赴港上市的计划之后，A股股价普遍经历了调整，然而在港股临近上市或上市之后，股价则普遍出现了较为显著的上涨趋势。
他认为，目前A股市场亟需一股外力来重塑其定价体系，这股力量类似于2017年外资通过陆股通持续涌入A股市场。当前，最大的推动力可能是外资在港股对核心资产进行定价，进而成为A股市场核心资产定价的新标杆，从而吸引国内机构投资者重新关注并重视核心资产的定价。公募新规的实施、保险资金的持续增加配置以及外资的回归，这三者或许将协同作用，促使A股市场风格逐渐从小型股票和主题轮动转变为聚焦核心资产。
