事件：
公司发布2024年报和2025年一季度报告。
2024年，公司实现营收269.01亿元，营收同比增长9.53%，实现归母净利润63.44亿元，归母净利润同比增长12.75%，扣非后归母净利润为60.69亿元，扣非后归母净利润同比增长12.51%。
在2025年第一季度，公司达成了营收83.15亿元的成绩，与上一年相比增长了8.08%；实现归母净利润22.02亿元，同比增长幅度为14.77%；扣除非经常性损益后的归母净利润为21.47亿元，同比增长了15.42%。
观点：
多品类齐发力，业绩增速稳健。从产品方面来看，2024年公司酱油实现营收137.58亿元，同比增长8.87%。调味酱实现营收26.69亿元，同比增长9.97%。蚝油实现营收46.15亿元，同比增长8.56%。其他实现营收40.86亿元，同比增长16.75%。2025年第一季度，公司酱油实现营收44.20亿元，同比增长8.20%。调味酱实现营收9.13亿元，同比增长13.95%。蚝油实现营收13.60亿元，同比增长6.10%。其他实现营收12.89亿元，同比增长20.83%。公司坚持多品类协同发展，精准把握多元市场需求，产品矩阵持续丰富，各品类均实现有效增长。从地区方面来看，2024年东部实现营收47.92亿元，同比增长10.06%。南部实现营收50.79亿元，同比增长12.88%。中部实现营收56.05亿元，同比增长11.01%。北部实现营收64.01亿元，同比增长8.03%。西部地区实现营收32.50亿元，同比增长8.82%。2025年第一季度，东部实现营收16.40亿元，同比增长14.17%。南部实现营收15.68亿元，同比增长16.13%。中部实现营收17.64亿元，同比增长7.90%。北部实现营收19.84亿元，同比增长5.76%。西部地区实现营收10.26亿元，同比增长9.44%。公司进一步强化网络密实度、终端下沉等工作，持续扩大各区域的市场竞争力，实现了各区域营收的均衡增长。从销售模式来看，2024年线下实现营收238.85亿元，同比增长8.93%。线上实现营收12.43亿元，同比增长39.78%。2025年第一季度，线下实现营收75.65亿元，同比增长8.95%。线上实现营收4.17亿元，同比增长43.20%。公司加快打造更立体的销售网络，抢抓渠道分化带来的新机遇，网络协同能力进一步增强。
公司成本红利释放，毛利率和净利率提升，公司盈利能力改善。2024年公司实现的毛利率为37.00%，净利率为23.63%，同比分别增长2.26个百分点和0.65个百分点，2025年第一季度公司实现的毛利率为40.04%，净利率为26.54%，同比分别增长2.73个百分点和1.48个百分点，毛利率提升主要是因为报告期内材料采购成本下降，以及精益及科技驱动成本控制等综合影响导致的。2024年，销售费用率为6.05%，管理费用率为2.19%，财务费用率为 -1.89%，同比分别提升0.74个百分点、0.05个百分点、0.49个百分点，2025年第一季度，销售费用率为5.91%，管理费用率为4.14%，财务费用率为 -1.14%，同比分别增长0.41个百分点、2.53个百分点、0.19个百分点。2024年销售费用率有所增加，主要原因是行业竞争变得激烈，公司的人工支出增加了，广告支出也增加了。
公司构建了多元且全面的产品矩阵，其竞争力得以持续提升。海天味业身为调味品行业的龙头，产销量都超过了450万吨，在行业中排名第一。公司持续丰富健康化系列产品矩阵，打造出了有机系列、低量或轻量系列、“特殊膳食”系列等不同种类，不断满足不同用户的不同需求。公司持续加快新渠道的建设工作，提升传统渠道的优势，构建起多元化的渠道能力，打造更为立体的销售网络，从而触达更广泛的客户群体，抓住渠道分化所带来的新机遇。与此同时，公司加速营销数字化建设进程，为销售团队赋能，使其能够为经销商伙伴提供精细化服务，进而让营销活动变得更加精准且高效。海天品牌借助多个平台接触到用户群体，以此扩大品牌影响力，还强化了与用户间的紧密纽带。公司在调味品行业经过长期积累，其核心竞争力为公司实现稳健增长奠定了基础。
盈利预测及投资评级：我们看好公司调味品主业稳健增长，公司是调味品行业龙头，其核心竞争力持续提升 。我们给予公司一定的估值溢价，预计在2025年公司营业收入为295.59亿元，同比增长9.88%；预计在2026年公司营业收入为325.83亿元，同比增长10.23%；预计在2027年公司营业收入为360.63亿元，同比增长10.68%。预计在2025年公司归母净利润为70.25亿元，同比增长10.74%；预计在2026年公司归母净利润为77.97亿元，同比增长10.98%；预计在2027年公司归母净利润为87.22亿元，同比增长11.86%。对应2025年4月28日收盘价，其PE分别为32.7X、29.4X、26.3X。参考可比公司的平均估值，首次覆盖该公司，我们给予“增持”评级。
风险提示：存在食品安全方面的风险，原材料价格出现波动，行业景气度呈现下降风险，市场竞争加剧，需求复苏未达预期。
