投资要点：
国博电子于4月10日发布了2024年的年度报告，其中显示，公司的营业收入达到了25.9亿元，较上年同期下降了27.4%；归属于母公司的净利润为4.85亿元，较去年同期减少了20.1%；扣除非经常性损益后的净利润为4.77亿元，同比下降了16.5%；经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元，较上年同期大幅下降了67.6%；每股收益（全面摊薄）为0.81元。
国博电子（股票代码：688375）于4月17日晚间公布了一季度财报，报告显示，该公司2025年第一季度营业收入达到3.5亿元，较去年同期下降了49.51%；归属于母公司所有者的净利润为5753.14万元，同比下降了52.37%；基本每股收益为0.1元。
T/R组件需求下滑拖累业绩，射频芯片等新业务有明显增长
2024年度，公司实现营业收入25.9亿元，较上年同期下降了27.4%；归属于母公司的净利润为4.85亿元，较去年同期减少了20.1%；剔除非常性损益后的归属于母公司净利润为4.77亿元，同比下降了16.5%。在第四季度，公司实现了营业收入7.77亿元，这一数字较去年同期增长了4.9%；归属于母公司的净利润达到了1.78亿元，同比增长了14.2%；扣除非常规项目后的归属于母公司净利润为1.77亿元，同比增长了11.1%。
2025年首季度，公司实现营收3.5亿元人民币，较上年同期减少了49.51%；归属于母公司的所有者净利润为5753.14万元，较去年同期下降了52.37%。
2024年，公司对产品结构进行了调整，这导致了T/R组件和射频模块的收入有所下滑，进而营业收入和营业成本与去年同期相比均有所下降。然而，公司并未因此气馁，而是积极拓展终端市场，目前终端用射频芯片产品已开始向多家业内知名的终端厂商批量提供，这一举措使得射频芯片的营业收入同比实现了增长。
2024年报分业务看：
T/R组件与射频模块业务营业收入达21.32亿元，较去年同期下降了30.99%，在总营业收入中占比高达89.99%。
射频芯片业务板块的营收达到了1.7亿元，这一数字较上年同期增长了33.46%，在总营收中占据了6.58%的比重。
其他芯片产品在报告期内实现了0.56亿元的营业收入，这一数字较去年同期增长了20.32%。
毛利率稳步上行，盈利能力明显增强
2024年，公司的毛利率达到了38.59%，较上年同期增长了6.31个百分点；净利率为18.7%，同比增长了1.7个百分点，而扣除非经常性损益后的净利率为18.39%，同比增加了2.38个百分点。公司毛利率之所以能够提升，主要得益于T/R组件射频模块毛利率的显著提高。然而，净利率的上升幅度并未能跟上毛利率，这是因为公司的营业收入有所下降，同时，四项费用率也出现了被动上升的趋势。
2024年度各业务毛利率表现如下：T/R组件射频模块产品的毛利率达到了39.1%，较上年同期增长了7.2个百分点；射频芯片产品的毛利率为25.47%，与去年同期相比下降了7.98个百分点。至于其他芯片产品的毛利率，则上升至了71.21%，同比增加了14.13个百分点。2025年第一季度，公司的毛利率达到了43.01%，较2024年的年报数据高出4.42个百分点；而净利率为16.44%，相较于2024年报，则下降了2.26个百分点。
十四五收官军工需求释放，潜在军贸需求进一步催化公司成长
国博电子依托其母公司中电科55所，作为我国半导体科技领域自主发展的中坚力量，专注于固态器件和射频微系统、光电显示与探测器件两大核心业务，是我国微波组件领域的专业研究所之一。在业界，它与中电科13所并肩，共同构成了我国雷达核心零部件T/R组件研发的关键研究机构。国博电子构筑了一个以化合物半导体为基石的技术架构，并在此基础上形成了系列化的产品规划。其产品线涵盖了射频芯片、模块以及组件。公司的主要产品群包括：有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片以及射频控制类芯片等模拟集成电路。
十四五规划即将步入尾声，标志着军工需求逐渐增强，推动军工配套行业步入新的增长点。进入2025年，军工需求的进一步释放，预计将使国防领域的雷达T/R组件及射频相关产业实现转机，进而推动相关公司业绩实现拐点。
近期，我国自主研发的J10CE战斗机在印巴冲突中表现出色，充分展现了国内军工产品的卓越性能，实战检验了其品质。这一成就有望显著提升军贸市场，特别是作为雷达系统核心零部件T/R组件的主要供应商，公司有望从日益增长的军贸市场需求中充分获益。
盈利预测与估值
我们对公司2025年至2027年的营业收入预计为30.63亿元、38.97亿元和46.77亿元，归属于母公司的净利润预计为6.03亿元、7.87亿元和9.63亿元，相应的市盈率预计为54.4倍、41.66倍和34.04倍。在本次首次覆盖报告中，我们给予公司“增持”的投资评级。
风险警示：一是国防军工的预算增长未能达到预期目标；二是军工产品的交付进度未能满足预期；三是行业竞争态势加剧，导致毛利率出现下降；四是原材料价格波动较大；五是军贸市场的发展未能达到预期水平。
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