下半年市场怎么走？重磅观点来了！
5月28日至30日，中信证券在上海成功举办了2025年资本市场论坛，该论坛的主题聚焦于“砥砺开新局”。在论坛的首个上午，现场聚集了超过2400名参会者，整个会场气氛异常热烈。
中信证券的研究分析显示，针对未来一年的市场走势，我国权益类资产正逐步步入一年一度的牛市阶段。自2025年的第四季度起，预计全球主要经济体的经济与政策周期将再度实现同步，届时财政及货币政策将同步放宽，从而为港股及A股市场带来指数级别的牛市行情。
从策略层面分析，中信证券提出，首要策略应是调整港股与A股的配置比例，着重提高港股的配置比重；紧接着，应着眼于核心资产，集中关注新兴产业和传统行业的领军企业；至于行业选择，则需放在后续考虑。在时机选择上，今年三季度末至四季度可能是指数市场迎来牛市的重要介入时机。
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邹迎光：资本市场生态明显优化
中国资产吸引力持续提升
中信证券的党委副书记兼总经理邹迎光强调，本次资本市场论坛的主题为“砥砺开新局”，这一主题恰逢国际政治经济形势、我国经济转型以及资本市场生态均步入新的历史阶段，因此，我们需以坚韧不拔的精神勇往直前，努力开拓新的局面。
中信证券党委副书记、总经理 邹迎光
邹迎光强调，当前我国资本市场生态环境显著改善，对全球资本的吸引力不断增强。资本市场在优化资源配置、加速经济增长、维护社会稳定以及扶持科技创新等方面发挥着关键作用。即便在全球资本市场频繁波动的情况下，我国资本市场依然表现出强大的抗风险能力。
资本市场信心持续增强，同时，一个投融资更加和谐、投资者权益保护更加完善的市场环境正在逐步构建。邹迎光指出，提升上市公司品质和投资收益是资本市场繁荣的基础，2024年全市场分红总额高达2.4万亿元，上市公司还进行了约1500亿元的股份回购，两项数据均创下历史最高纪录。当前，市场的分红回购已远超IPO、再融资和减持的总规模。
此外，在发行上市、信息披露、公司治理、并购重组以及交易等各个领域和环节，监管效能得到了显著增强；同时，对于财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等严重违法行为，监管机构持续加大惩处力度，资本市场整体环境也在持续改善。
邹迎光强调，一系列强劲的宏观政策和改革措施将促进经济稳定向好的发展态势，经济增长的新动力实现了质的突破，资本市场生态正经历着根本性的变革。中信证券将保持积极进取的精神面貌和务实高效的工作方法，致力于完成金融领域的“五篇大文章”，以推动资本市场向高质量方向发展。
明明：全年经济有望实现5.0%的增速
降准降息仍有空间
中信证券的资深经济学家、FICC部门的首席分析师明明预计，到2025年，我国经济增速有望达到5.0%，第一季度可能达到全年的最高点，而第二季度起，或许将遭遇经济增长放缓的挑战。
中信证券首席经济学家、FICC首席分析师 明明
依据《政府工作报告》的指导，宏观调控措施应尽可能提前实施，绝不应拖延。明明分析指出，今年财政政策将提前发力，货币领域将适时进行降准降息操作，这一系列更加主动积极的宏观调控措施，有望助力实现约5.0%的增长目标。
在通胀问题上，明明提到，关税对消费品价格的冲击可能不大，全年消费者价格指数的上涨动力可能较弱，第四季度的数据可能转为正值，全年平均涨幅预计仅为0.03%。在全球经济处于下行阶段的背景下，价格上涨的动力可能持续受到限制，全年生产者价格指数很可能保持负增长，预计平均降幅约为-2.9%。
在货币领域，2025年的央行工作会议中，提出了“执行适度宽松的货币政策”以及“选择合适的时机进行降准降息”的措施，态度十分明确。据预测，2025年逆回购操作可能还将有1至2次降息，每次降幅大约在20至30个基点；考虑到地方政府解决债务问题、支持实体经济恢复的需求，政府债券的供应预计将加快，2025年央行有可能再次实施降准，幅度为50个基点。
针对我国金融及债务发展周期进行展望，明明预测，2025年社会融资规模的同比增长率将经历“先升后降”的波动，峰值或许会在年中显现，全年的同比增长率预计将接近8.1%。
杨帆：8月或是下一观测时间点
关税扰动仍是影响经济运行的主线
中信证券的宏观与政策部门首席分析师杨帆，其演讲的主题聚焦于“砺刃定风波”。杨帆指出，不确定性将是2025年经济运行的一大特征。在展望特朗普2.0时代，他分析道，一方面，全球私人投资可能会因不确定的环境而受到压制，此时财政政策可能会采取积极的扩张策略以进行对冲；另一方面，美国消费可能呈现疲软态势，这或将对中国出口产生负面影响。
针对地缘政治的考量，杨帆预测，特朗普在5月至7月期间的政策焦点将逐步转移到中美关系以外的其他领域。进入8月，随着针对中国的关税豁免期限届满、特朗普提出的三大短期优先政策可能初见成效，以及美国库存高峰期逐步落幕，这一时期将成为观察中美竞争态势发展的又一重要时间节点。杨帆认为，在接下来的时间里，中美之间的竞争焦点依然会集中在贸易和科技两大领域，而金融和地缘政治方面的风险扩散可能性相对较小。
杨帆强调，自今年四月起，美元资产频繁遭遇“股债汇三杀”的局面，导致全球资金流向美国的势头显著减弱。特朗普所倡导的“美国优先”政策，在军事、制度、经济和科技四个方面对美元体系构成了结构性冲击，使得“美国例外论”的长期基础开始动摇，这或许将成为长期趋势中的一个转折点，全球资金对美元资产的重新配置趋势或许将持续下去。
展望下半年的经济走势，杨帆提到，关税和出口情况对年内经济走势有着重要影响。鉴于美国目前库存补充仍有较大空间，按照常规情况分析，预计二季度美国居民将进行库存补充，这将继续推动“抢出口”现象的持续。然而，我国出口可能面临一定的减弱压力，全年出口增长预计将达到2.5%。观察生产领域，在“两新”以及产业投资推动下，我国工业生产或许会继续保持较快的增长势头；同时，“抢出口”策略也可能导致关税对生产端的影响不会立即显现。
观察内需领域，得益于专项债券、特别国债以及政策性金融工具的助力，基础设施建设及制造业投资有望维持中高速增长态势；与此同时，受“严控增量”政策要求影响，房地产投资或许将持续调整，全年固定资产投资增速预计在3.8%左右。在消费领域，下半年实施的以旧换新政策可能逐渐显现对耐用品消费的透支影响，而出口产业链的就业压力以及房价波动也可能对消费表现造成拖累，全年社会消费品零售总额增速预计在4.5%上下。
然而，在关税的影响下，某些工业产品或许将承受降价压力或需求波动，预计低价格态势还将持续。在货币金融领域，预计货币政策将进入一段观察期，8月份以后可能迎来新一轮的货币宽松政策，社会融资规模的增速将由政府债券的发行节奏所引导，年中可能达到峰值，全年增速预计在8.1%左右。经过综合考量，杨帆预测，尽管面临关税带来的挑战，我国全年国内生产总值仍有望保持稳定，预计增长率将达到大约5%。
裘翔：重塑港A配比，回归核心资产
中信证券的首席A股策略分析师裘翔强调，在接下来的一年里，我国权益类资产市场将迎来一场年度规模的牛市行情。
自2025年第四季度起，全球主要经济体在经济和政策层面有望实现同步，届时财政与货币政策将同步放宽，港股及A股市场有望迎来指数级别的牛市行情。同时，市场风格也将经历自2021年以来的重大转变，由持续四年的中小盘股票题材轮动，逐渐转向以核心资产为特征的长期趋势性投资。
裘翔在谈及行情风格时指出，中美经济和政策周期在接下来的四年里将重合，这将赋予宏观经济向上的活力，预计大盘绩优成长股将占据主导地位。外资流入趋势有望持续，公募基金的新考核规则即将实施，市场定价模式正逐步从短期资金导向转向长期资金导向。这些边际资金流向的变化以及投资策略的调整，将促使市场风格逐渐转向具有行业壁垒和定价权的龙头企业，进而推动核心资产的风格逐步回归。
在配置方面，裘翔提出应关注以下三个长期发展动向：首先，中国自主科技实力的增强趋势；其次，欧洲致力于重建独立国防体系，同时加强能源、基础设施建设以及资源储备的趋势；最后，中国加快社会保障体系完善步伐，并推动内需潜力释放的政策趋势。
裘翔指出，这三个趋势的成因，实际上反映了行业在发展方向上经历了三个显著转变：首先，自主可控的发展路径已从国产化率的提高演变为对前沿原创技术能力的强化；其次，中欧贸易的格局正在从以货物出口为主导转变为货物贸易与技术合作的均衡发展；最后，内需的增长模式正从以渠道和客单价为核心的物质消费逻辑，转变为以产品创新和品牌升级为动力的服务消费逻辑。
在策略层面，首要任务是调整港A比例，着力提高港股持仓比重；紧接着，应着眼于核心资产，集中关注新兴产业及传统行业的领军企业；随后，再着手考虑行业挑选的问题。裘翔提出，应关注这三个不受贸易战波及的长期发展动向。最终，还需关注时机选择，三季度末至四季度可能是指数市场迎来牛市的重要介入时机。
